深度报告：园林生态与文旅双轮驱动，订单放量助业绩腾飞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  园林行业翘楚，“园林生态+文旅”双轮驱动业绩高增长 岭南园林是园林绿化龙头之一，2015年以来，公司建立了大生态和泛游乐双主业发展的战略目标，先后收购恒润科技和德马吉布局文化旅游产业，并于2017年4月拟定增收购北京新港水务拓展水生态治理业务。受益“园林生态+文旅”双轮驱动，公司14-16年业绩复合增速达49.3%。公司未来将通过推动生态园林+水生态治理+文化旅游产业深度融合，提高公司综合竞争力，努力成为“生态环境与文化旅游运营商”。  园林与水生态治理协同发展，17年公司PPP订单和业绩将加速释放 PPP模式的推广重构园林生态行业格局，带动行业集中度提升。16年以来公司PPP订单加速释放，预计公司目前在手园林生态订单近100亿元（为16年收入的4倍），在手框架协议100亿元，预计17-18年公司园林主业业绩增长50%/40%。公司拟以5.4亿元（股权+现金）收购北京新港水务完善园林生态产业布局，17年1-4月新港水务新签订单36亿，若此次收购完成，公司与新港水务的业务协同和区域协同效应将快速显现，带动新港水务利润快速释放，显著增厚公司业绩。  布局泛游乐全产业链，VR主题乐园订单放量促17-18年业绩爆发 恒润科技国内第一批能够自主研发、独立设计、建造大型球幕飞翔影院的企业。公司凭借恒润科技在高科技球/环幕飞翔影院项目的技术优势发力主题乐园建设，预计公司目前在手VR主题乐园订单超30亿，为16年文旅板块收入8倍，预计17-18年恒润科技业绩增速100%/50%。公司以恒润科技为主体加大力度布局泛游乐全产业链，依托德马吉增强文旅板块营销能力，实现公司“走出去、引进来”，未来泛游乐战略协同效应有望逐步显现。  盈利预测与估值 公司园林生态与VR主题乐园订单充足，“园林生态+文旅”双轮驱动业绩高增长，公司拟收购的北京新港水务将完善园林生态产业布局。我们上调公司2017-2019年归属母公司股东净利润至4.98亿元、7.51亿元、9.90亿元，EPS为1.20元、1.81元、2.39元，对应当前股价PE分别为21倍、14倍和10倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示 PPP项目执行低于预期，文旅板块项目推进低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,568 5,007 7,449 9,738 增长率（%） 35.9% 95.0% 48.8% 30.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 261 498 751 990 增长率（%） 55.3% 90.9% 50.8% 31.9% 每股收益（元） 0.67 1.20 1.81 2.39 PE（现价） 37.3 20.8 13.8 10.4 PB 3.9 3.3 2.6 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 38.5—44.3元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-24 收盘价（元） 24.96 近12个月最高/最低（元） 40.6/22.63 总股本（百万股） 414 流通股本（百万股） 189 流通股比例（%） 45.62 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元) 47 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -41%-31%-21%-11%-1%9%16-416-716-1017-1岭南园林沪深300 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理：严晓情 执业证号： S0100115090046 电话： 021-60876724 邮箱： yanxiaoqing@mszq.com 研究助理：吴佳鹏 执业证号： S0100116110054 电话： 010-85127892 邮箱： wujiapeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.岭南园林（002717）公告点评：拟收购新港水务，受益“雄安新区”生态治理 ·2······················································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································································[Table_Title] 岭南园林（002717） 公司研究/深度报告 园林生态与文旅双轮驱动，订单放量助业绩腾飞 —岭南园林（002717）深度报告 深度研究报告/建筑 2017年04月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 岭南园林（002717） 目录 一、园林行业翘楚，“园林生态+文旅”双轮驱动业绩高增长 ........................................................................................ 3 二、园林与水生态治理协同发展，17年公司PPP订单和业绩将加速释放 ................................................................ 5 （一）PPP订单加速释放，助力17-18年园林主业持续高增长 ......................................................................................... 5 （二）政策加码水生态治理，园林生态行业打开成长空间 ................................................................................................ 7 （三）公司拟收购新港水务，完善园林生态产业布局 ........................................................................................................ 8 三、布局泛游乐全产业链，VR主题乐园订单放量促17-18年业绩爆发 .................................................................... 9 （一）恒润科技发力主题乐园建设，订单放量促17-18年业绩爆发 ............................................................................... 10 （二）文旅布局稳步推进，打造泛游乐全盈利产业链 ...................................................................................................... 13 （三）开拓创意展示业务，增强文旅板块营销能力 .......................................................................................................... 14 四、盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................ 16 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 岭南园林（002717） 一、园林行业翘楚，“园林生态+文旅”双轮驱动业绩高增长 1、公司简介 岭南园林股份有限公司前身为东莞市岭南园林绿化有限公司，成立于1998年7月，主要从事市政园林工程和地产景观工程业务，于2014年2月在深交所上市。公司是园林绿化领域龙头之一，具备集苗木产销、景观规划设计、园林工程施工及绿化养护的全产业链集成运营能力，目前已形成“华北、华西、华东、华南、华中”五大区域运营中心与23家分公司的业务布局。 2015年，公司开启“二次创业”以求突破自身园林业务发展瓶颈。公司建立了大生态和泛游乐双主业发展的战略目标，通过收购恒润科技