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華富證券研報 二○一六年一月二十一日星期四Thursday, January 21, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) N.A 本周上市新股 (更多...) N.A. 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 香港股市被持續「提款」，成為區內表現最差的市場之一，全日下跌股份數目近千六隻，創新低股份為312隻，而在成交逾900億之下恒生指數急瀉749.51點或3.82%至18,886.30點，跌幅超過日經指數的3.71%、南韓、台灣及新加坡的2.34%、1.98%及2.70%。 內地股市則在「國家隊」資金進場支持下跌幅相對較輕，滬深兩地分別挫1.28%及1.03%，投資者依然關注股權質押的風險。 上日市場焦點 • 多隻藍籌早段再創新低，當中包括煤氣(00003)、九倉(00004)、匯控(00005)、恒生(00011)、恒基(00012)、新鴻基(00016)、新世界(00017)、太古A(00019)、東亞(00023)、信置(00083)、恒隆(00101)、招商局(00144)、中國旺旺(00151)、中信(00267)、國泰(00293)、中石化(00386)、利豐(00494)、中聯通(00762)、潤電(00836)、中石油(00857)、中海油(00883)、建行(00939)、神華(01088)、長地(01113)、工行(01398)、百麗(01880)、金沙(01928)、平保(02318)、中銀(02388)、中人壽(02628)、交行(03328)、中行(03988); • 石油價格繼續尋底，石油石化股份續底領跌火車頭。當中「三桶油」中石化(00386)、中海油(00883)及中石油(00857)分別挫6.95%、6.13%及6.00%，均再創新低; 石油石化設備股份跌幅各異，中海油服(02883)急瀉8.26%，而海隆(01623)及宏華(00196)則挫3.96%及2.67%; • 正值低谷的博彩行業續成沽壓對象，銀娛(00027)及金沙(01928)分別瀉6.26%及7.61%，其餘永利(01128)、澳博(00880)及美高梅(02282)均跌5.80%、3.38%、4.67%。 聯合光伏與海潤光伏: 恩緣變孽緣 大約在半年前光伏市場中曾經出現一段美好的姻緣，聯合光伏(00686)背靠招商新能源之下迅速擴張，適逄海潤光伏碰上巨大的資金壓力，促生一宗光伏史上最大的併購活動。當時聯合光伏擬以88億的天價收購海潤930MW的光伏電站，挑戰光伏發電的領導地位，而期間聯合光伏收購發電站的舉措亦未見放緩。 不過，該美好的姻緣最終卻未能開花結果，海潤十二月未能如初時的預期交付電站，而在交付期限後的一個月，聯合光伏正式進入法律程序，要求索償包括預付金在內的7億人民幣，主要是海潤光伏對此的反應卻令聯合光伏新聞發言人稱感到「被動」。 在海润光伏透過通告回應稱光伏项目的开发、建设存在不确定因素，並导致框架协议锁定项目无法按时完成并进行交割，因此其與聯合光伏在《预收购协议》中并無规定项目實則的交付时间。同時，目前仍然未出現《预收购协议》的違約事件，並不清楚聯合光伏的計算方法，因此有可能提出反訴。 事實上，一般的電站建設期大約三至六個月，無論「違約」與否，半年後930MW中僅30MW電站竣工難合情理，加上拖延甚久、未來交付與否依然是未知之數，即使對簿公堂亦無可厚非，訴訟結果很大程度上取決於雙方合同內有否明確的時間。 然而，對簿公堂對雙方並無好處，就聯合光伏而言，招商新能源目標成為光伏發電先驅及領導者的計劃將受到嚴重的擔誤，除找尋併購目標需時之外，同時亦要面對一系列的利息開支; 但另一邊廂，有望扭虧的海潤光伏則面對法律訴訟，加上潛在賠償、電站未能出售將為集團的現金及盈利壓力帶來沉重負擔，「摘帽」無望，而目前集團亦正進行定增為「保殼」作最後的掙扎。顯然一旦雙方合約告吹對任何一方均不會有任何的好處，而面對雙輸的局面，海潤的決定將成重中之重，並成為雙方發展中的巨大隱憂。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 香港電台 美股收市跌幅收窄 道指低收近1.6% 國際油價跌至近13年低位，加上市場憂慮環球經濟前景，拖累美股三大指數向下。道瓊斯指數開市跌穿16000點，其後一度急跌566點，跌幅3.5%，尾市跌幅收窄，收市報15766點，跌249點，跌幅1.56%。納斯達克指數曾跌3.6%，尾市一度倒升，收市報4471點，跌5點。標準普爾500指數一度跌近3.7%，收市報1859點，跌22點，跌幅1.2%，創逾1年收市低位。 乳業時報(經適度修改，原文請見) 奶業危機已開始波及中大型規模化牧場 雖然“蒙牛唐山拒收奶事件”因雙方和解而告一段落，但其與牧場之間的關係越發敏感。自上個月開始，蒙牛向位於廣東清遠的牧場提出了提前收回投資的要求，由原來的20年提前到12年收回。這個牧場由蒙牛乳業投資建成，但牧場內的牛屬於牧場主，牧場主每年向蒙牛返還一定數額的牧場固定資產投資費用，這種類型的牧場被業界稱為合作牧場或自控牧場。不過就在記者發稿時獲得最新消息，經蒙牛與廣東牧場雙方協商，提前回收資金事宜暫時擱置不執行。 對此，蒙牛乳業公共事務部負責人表示並不清楚此事。業內人士表示，目前蒙牛的自有牧場並不多，很多均是參股合作牧場。欲提前撤回投資的做法，一方面是受進口液態奶衝擊、國內消費疲軟等因素影響，導致業績不佳經營壓力比較大，提前撤回資金可減少風險，另一方面蒙牛海外建廠後國際步伐加快，下一步來自國外的奶源供應會增加。不過，如此做法肯定會引起合作牧場主的不滿，未來殺牛、倒奶現象將會愈演愈烈，奶牛養殖行業或將進入真正的冬天。 有不願意透露姓名的專家表示，蒙牛此舉不管是否波及全國其他牧場，但欲提前撤資的做法折射了乳品行業的一些微妙變化。首先，乳品行業消費疲軟，帶來的庫存 迅速增加，很多乳企將原奶噴成粉，市場存量至少在30萬~40萬噸;其次，蒙牛國際化進程提速，未來很多原料將從新西蘭進口到中國，勢必減少對中國奶源的使用量，國內現有牧場受到衝擊。 李勝利表示，不管是在新西蘭還是韓國，他們都會通過關稅等形式保護本國奶農的利益，但在我國卻沒有相應的保護政策，導致大量的進口產品進入中國市場。受各 種因素影響，國際奶粉的價格明顯比國內低很多，這就使得很多企業選擇進口奶源。加工企業的利潤很高，而養殖行業卻在生死線上掙扎，加工企業應把一部分利潤 讓給上游養殖行業，加速行業進入調整期。 AASTOCKS 美國12月季調後CPI按月意外轉跌 美國勞工部公布，受油價急跌及強美元拖累，美國去年12月季調後消費者物價指數(CPI)按月意外轉跌0.1%，市場原先預期維持持平；未調整年升進一步加快至0.7%創一年高，但仍不及市場預期升0.8%。扣除食品及能源價格之12月季調後核心CPI按月升幅意外放緩至0.1%，市場原先預期維持升0.2%，但已連升12個月；按年升幅進一步略加快至2.1%創年半高，符合市場預期。 路透 巴西央行維持指標利率不變 讓步於經濟衰退憂慮 巴西央行週三維持指標利率不變，較此前暗示準備升息的立場有所軟化，因該國經濟目前處於數10年來最嚴重的衰退中，央行面臨壓力，需要避免損害經濟。巴西央行貨幣政策委員會投票決定維持指標利率在14.25%不變，但決定並非一致通過。此前由於巴西央行總裁托比尼(Alexandre Tombini)週二暗示央行可能放棄大幅升息計畫以支持經濟，分析師對央行決定的看法也產生分歧。 新浪財經 上月4G新客2496萬 中移動創最快增速 中移動（00941）宣布，上月4G上客量增2495.9萬戶至總數3.12億戶，增速較11月的2001.3萬戶加快，亦是自2014年2月公布4G上客量以來增速最快月份。惟中移動股價昨跟隨大市跌3.38%，收報80元。去年全年中移動4G上客量增2.22億戶至3.12億戶，大幅超額完成1.6億戶目標。至於3G客戶則連續10個月減少，12月淨流失952.4萬戶至1.69億戶。截至去年底移動客戶總數8.26億戶，12月上客量105.3萬戶，按月跌13.12%；去年累計淨增客戶1960.7萬戶。 首季營運失色 迅銷集團(06288) 2015 – 2016財年首三個月的營運表現遜色，在天氣因素影響較大之下，主品牌Uniqlo在其核心經營地區日本的銷售錄得輕微的同比下降，抵銷Uniqlo海外業務及其他品牌的高速增長，令首季銷售僅錄得8.50%的增長。 氣候轉變同時拖累8 – 11月份的毛利表現，加上宣傳成本進一步加快，集團經營溢利按年倒退16.91%至759.21億日圓。集團因而同時下調2015/16年的銷售及盈利預測。 圖: 迅銷(06288)過去三年首三個月的分部收入及經營溢利率 氣候因素令銷售惡化 根據AccuWeather的數據顯示，日本地區八月至十一月的氣溫波動性較高，尤其自十月中後旬最高氣溫普遍較歷史最高氣溫的平均值為高，拖累日本地區冬季衣服需求較去年為低，拖累銷售額的增長力度。當中對氣溫較為敏感的兒童及女性服裝銷售額跌幅較為顯著，分別為-8.17%及-3.48%，反而男性服裝及其他產品仍然錄得正增長，反映氣候因素對Uniqlo首季的銷售表現有較大的影響。 由於冬季服裝售價一般較高，令首季的銷整額及毛利率普遍高於其他季度，惟和暖的冬季拖累集團首季毛利率同比下跌1.64個百份點至51.18%，拉低集團首季的盈利能力。更值得留意的是，集團12月份在日本的同店銷售亦由首季度的倒退2.3%大幅惡化至倒退11.9%，並錄得10.7%的收入下跌，銷售進一步惡化下令我們憂慮集團第二財季的業務表現，同時或會提前並加大推廣力度以清理庫存，拉低第二季度的盈利能力。另外，日本服裝類通脹及零售銷售增長放緩，在刺激措施有限之下預計2016年增長仍然受限，因此我們下調Uniqlo業務的收入及經營盈利至約7,860億及1,130億日圓。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% - 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 2013/14 1Q 2014/15 1Q 2015/16 1Q Others Global brands UNIQLO International UNIQLO Japan UNIQLO Japan UNIQLO International Global brands Others 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 氣候拖累冬季銷情 全年增長將會放緩 投資建議: 評級: 持有 目標價: 26.20 公司簡介: 集團及其合併附屬公司的主要業務為UNIQLO業務及Theory業務、GU業務(於日本及海外經營服飾設計及營銷業務)等。 財務概況: 日圓 百萬元 2015/16 1Q % 收入 520,303 +8.50 毛利 266,269 +5.13 持有人應佔溢利 48,024 -30.22 每股盈利 471.07 -30.24 一年股價表現: 52 週高: 38.30 52 週低: 24.15 06288 迅銷 圖: 迅銷(06288)2015/16財年首季Uniqlo日本分部銷售佔比 海外銷售仍值得冀待 集團海外銷售由去年同期的47.27%大幅收窄至17.21%，而營利溢利更按年倒退14.18%至208.69億日圓，主要受到天氣變化為大中華及南韓等地區帶來負面影響的同時，美國地區虧損情況亦未見扭轉，抵銷歐洲地區較預期為好的表現。 面對較弱的銷售表現，管理層稱將會推出更多的春季產品應對暖冬，