有“锂”有“钴”：锂电正极上游材料布局完善，坐享新能源汽车行业成长
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 道氏技术 股票代码：300409.SZ 有“锂”有“钴”：锂电正极上游材料布局完善，坐享新能源汽车行业成长 独到见解： 道氏技术是国内领先的建筑陶瓷材料（陶瓷墨水、釉料等）龙头企业，也是优秀的新材料产业资源整合平台，2016年前瞻性收购石墨烯龙头青岛昊鑫已经证明了其产业眼光。围绕新能源领域，公司不断推进对锂电正极上游核心原材料“钴”、“锂”的产业布局，其中增资控股的佳纳能源是高速发展的国内高端钴盐和三元前驱体领先企业，云母矿提锂项目即将迎来试生产，期待尽早实现产业化。依托核心技术、原材料采购和优质客户资源优势，将受益于下游新能源汽车广阔成长。2017年，公司连续两次股权激励彰显对公司发展信心。 目标价： - RMB 当前股价：46.79RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1. 佳纳能源（51%股权）：钴盐及三元前驱体供应商，布局钴产业链 佳纳能源是国内领先的高端钴盐（硫酸钴目前占一半）和三元前驱体（目前523系列产品为主）厂商，有十几年的海外采购钴的经验和完整的采购渠道，钴行业综合实力国内排前三（16年国内市占率约6.6%）；公司一直维持稳健的经营发展，03年成立以来年年盈利，今年一季度净利润更达到4700万元。未来，公司将充分发挥其在钴资源的比较优势，积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和8000吨，远期规划（2020年）分别达到1.6万吨和4.2万吨。供给刚性和旺盛需求推动原材料钴价格大幅上涨，拥有稳定采购渠道优势的佳纳有望受益。 2. 江西宏瑞（100%股权）：发行可转债募投锂云母项目，布局锂产业链 公司拟发行可转债募集4.8亿元用于锂云母综合开发利用产业化项目，包括年产1万吨碳酸锂，并副产8.75万吨石英粉、18.5万吨长石等，建设期2年。关键在于尾矿的处理，公司对这个项目投入最大的资金、研发和各方资源的支持，并和主业釉料和墨水业务有协同，力争尽早实现产业化。 3. 青岛昊鑫：石墨烯导电剂专家，新一代少壁碳纳米管导电剂不断推进 青岛昊鑫（55%股权）目前石墨烯导电浆料产能5000吨/年，已实现对比亚迪和国轩高科的大批量供货，月出货量300多吨。少壁碳纳米管和硅碳负极等也在研发中，其中少壁碳纳米管导电剂用于锂电池三元正极材料，正在产业化前夕，已经完成中试，开始逐渐给下游供货。 4. 投资建议： 考虑佳纳能源实际并表，我们预计2017-2018年公司归母净利润2.13亿元和3.06亿元，EPS分别为0.99、1.42元，对应的PE分别为47X，35X。公司作为新材料产业整合平台，主业陶瓷墨水不断放量，子公司昊鑫是极少数实现盈利的石墨烯产业化新龙头，正极材料上游碳酸锂和钴产品产业链布局不断完善。2017年，公司两次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队，彰显对公司发展信心。维持强烈推荐评级。 5. 风险提示： 锂电池材料推进低于预期，石墨烯、墨水新品类放量低于预期 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：021-20572550 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 21,500 流通A股/B股(万股) 11,079/- 资产负债率(%) 48.8 每股净资产(元) 5.6 市盈率(倍) 81.4 市净率(倍) 8.48 12个月内最高/最低价 54.0/28.95 《道氏技术（300409）：石墨烯产业化新龙头：锂电用石墨烯导电剂专家，旺盛需求带动基本面迎拐点》 2016-08-23 《道氏技术（300409）：增资控股钴产品供应商佳纳能源，新能源材料产业链布局进一步完善》 2017-06-26 -40%-21%-2%17%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-30～2017-08-29 沪深300 道氏技术 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 涂料油漆油墨制造 2017年08月30日 道氏技术公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司概况：陶瓷全业务链产品&服务供应商，锂电材料上游钴、锂产业链布局不断完善 .................................. 5 （一）公司简介 ................................................................................................................................................... 5 （二）主营产品 ................................................................................................................................................... 5 （三）公司财务分析 ............................................................................................................................................ 6 二、锂电池材料板块：云母矿提锂、三元材料及前驱体、石墨烯正极导电剂不断推进 ............................................ 7 （一）佳纳能源（51%股权）：钴盐及三元前驱体供应商，布局钴产业链 .......................................................... 7 1、增资控股佳纳能源，进军钴产业链 ............................................................................................................ 7 2、钴产品：应用领域广阔，锂电成最大增量市场 .......................................................................................... 8 3、三元前驱体：借助钴产业链优势，推进后向垂直一体化 .......................................................................... 12 （二）江西宏瑞（100%股权）：发行可转债募投锂云母项目，布局锂产业链。 .............................................. 13 1、增发募投云母矿提锂项目，布局锂产业链 ............................................................................................... 13 2、主业协同推进尾矿综合利用，云母矿提锂产业化推进中 .......................................................................... 13 （三）青岛昊鑫（55%股权）：石墨烯导电剂专家，新一代少壁碳纳米管导电剂不断推进 .............................. 14 1、青岛昊鑫：石墨烯导电剂专家，产销两旺带动基本面迎拐点 .................................................................. 14 2、石墨烯导电剂：性能卓越，力压群雄 ....................................................................................................... 15 3、石墨烯产业化：难点破解，锂电领域率先实现产业化 ............................................................................. 16 三、主营业务：陶瓷墨水持续高增长，3D渗花墨水迎放量 .................................................................................... 19 （一）釉料产品稳定增长 .................................................................................................................................. 20 （二）陶瓷墨水：陶瓷喷墨打印技术优势明显，下游需求蓄势待发 ................................................................. 20 （三）3D渗花墨水：抛光砖特殊优点强势回归 ................................................................................................ 21 1、功能墨水：数字化解决方案多点出击 ....................................................................................................... 21 2、3D渗花墨水让抛光砖重焕生机 ................................................................................................................ 22 3、3D渗花墨水：陶瓷业新宠 ....................................................................................................................... 22 4、签署战略协议，强强联合实现销量爬坡 ................................................................................................... 23 四、盈利预测与投资评级 ......................................................................................................................................... 24 道氏技术公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司股权结构图 ..................................................................................
