证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 道氏技术 股票代码：300409.SZ 增资控股钴产品供应商佳纳能源，新能源材料产业链布局进一步完善 事 项： 近期，我们与公司高管就公司当前业务经营状况与未来发展进行了交流。 目标价： - RMB 当前股价：36.21RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1. 加纳能源（51%股权）：钴盐及三元前驱体供应商，布局钴产业链 佳纳能源是国内领先的高端钴盐（硫酸钴目前占一半）和三元前驱体（目前523系列产品为主）厂商，有十几年的海外采购钴的经验和完整的采购渠道，钴行业综合实力国内排前三（16年国内市占率约6.6%）；公司一直维持稳健的经营发展，03年成立以来年年盈利，今年一季度净利润更达到4700万元。未来，公司将充分发挥其在钴资源的比较优势，积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和8000吨，远期规划（2020年）分别达到1.6万吨和4.2万吨。 2. 江西宏瑞（100%股权）：增发募投云母矿提锂项目，布局锂产业链 公司定增募集8亿元用于锂云母综合开发利用产业化项目，包括年产1万吨碳酸锂，并副产8.76万吨石英粉、18.58万吨长石等，建设期2年。关键在于尾矿的处理，公司对这个项目投入最大的资金、研发和各方资源的支持，并和主业釉料和墨水业务有协同，力争尽早实现产业化。 3. 青岛昊鑫（55%股权）：石墨烯导电剂专家，新一代少壁碳纳米管导电剂不断推进 青岛昊鑫目前石墨烯导电浆料产能5000吨/年，已实现对比亚迪和国轩高科的大批量供货，月出货量300多吨。少壁碳纳米管和硅碳负极等也在研发中，其中少壁碳纳米管导电剂用于锂电池三元正极材料，正在产业化前夕，已经完成中试，开始逐渐给下游供货。 4. 投资建议： 考虑加纳能源的实际并表，我们预计2017-2018年公司归母净利润2.13亿元和2.84亿元，EPS分别为0.99、1.32元，对应的PE分别为37X，27X。公司作为新材料产业整合平台，主业陶瓷墨水不断放量，锂电池石墨烯导电剂子公司昊鑫是极少数实现盈利，并预期对上市公司业绩有实质重要影响的石墨烯产业化新龙头，正极材料上游碳酸锂和钴产品产业链布局不断完善。维持强烈推荐评级。 5. 风险提示： 锂电池材料推进低于预期，石墨烯、墨水新品类放量低于预期 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：010-66500839 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 21,500 流通A股/B股(万股) 11,144/- 资产负债率(%) 36.6 每股净资产(元) 5.4 市盈率(倍) 71.64 市净率(倍) 6.65 12个月内最高/最低价 62.06/28.95 《道氏技术（300409）：石墨烯产业化新龙头：锂电用石墨烯导电剂专家，旺盛需求带动基本面迎拐点》 2016-08-23 《道氏技术（300409）：陶瓷墨水持续放量，锂电池石墨烯导电剂引持续关注》 2016-08-29 -32%68%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-06-27～2017-06-23 沪深300 道氏技术 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 涂料油漆油墨制造 2017年06月26日 道氏技术公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司概况：陶瓷全业务链产品&服务供应商，锂电材料上游钴、锂产业链布局不断完善 .................................. 4 （一）公司简介 ................................................................................................................................................... 4 （二）主营产品 ................................................................................................................................................... 4 （三）公司财务分析 ............................................................................................................................................ 5 二、锂电池材料板块：云母矿提锂、三元材料及前驱体、石墨烯正极导电剂不断推进 ............................................ 5 （一）加纳能源（51%股权）：钴盐及三元前驱体供应商，布局钴产业链 .......................................................... 5 （二）江西宏瑞（100%股权）：增发募投云母矿提锂项目，布局锂产业链 ........................................................ 8 （三）青岛昊鑫（55%股权）：石墨烯导电剂专家，新一代少壁碳纳米管导电剂不断推进 ................................ 9 三、主营业务：陶瓷墨水持续高增长，3D渗花墨水迎放量 .................................................................................... 10 （一）釉料产品稳定增长 .................................................................................................................................. 11 （二）陶瓷墨水：陶瓷喷墨打印技术优势明显，下游需求蓄势待发 ................................................................. 12 （三）3D渗花墨水：抛光砖特殊优点强势回归 ................................................................................................ 13 四、盈利预测与投资评级 ......................................................................................................................................... 15 道氏技术公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司股权结构图 ........................................................................................................................................... 4 图表 2 公司产品产能 ............................................................................................................................................... 4 图表 3 营业收入维持高速增长 ................................................................................................................................ 5 图表 4 2016年归母净利润大幅提升 ....................................................................................................................... 5 图表 5 2016年权益收益率略有回升 ....................................................................................................................... 5 图表 6 销售毛利率维持较高水平 ............................................................................................................................. 5 图表 7 佳纳能源股权结构图 .................................................................................................................................... 6 图表 8 佳纳能源大事记 ........................................................................................................................................... 6 图表 9 钴产品国内竞争格局 .................................................................................................................................... 7 图表 10 三元前驱体制备流程 .................................................................................................................................. 7 图表 11 佳纳能源的钴盐市占率不断提升 ................................................................................................................ 8 图表 12 锂瓷石矿与盐湖、锂辉石等传统锂矿的主要区别 ...................................................................................... 8 图表 13 青岛昊鑫股权结构（道氏技术控股前） ...................