增资控股精雷电器，完善新能源汽车领域布局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 16.72 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 839.82 总市值(百万元) 14,102.11 年内股价最高最低(元) 23.35/8.72 沪深300指数 3051.59 深证成指 10162.32 相关报告 1.《智能制造平台成形，前景值得期待-盾安环境公司研究》，2016.2.15 沈伟杰 联系人 (8621)60870933 shenweijie＠gjzq.com.cn 徐才华 分析师 SAC执业编号：S1130516010004 (8610)66216932 xucaihua＠gjzq.com.cn 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili＠gjzq.com.cn 增资控股精雷电器，完善新能源汽车领域布局 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.251 0.150 0.186 0.307 0.447 每股净资产(元) 4.01 4.14 4.33 4.64 5.08 每股经营性现金流(元) -0.58 0.17 0.06 0.42 0.47 市盈率(倍) 36.40 65.35 89.79 54.39 37.41 行业优化市盈率(倍) 34.53 33.96 53.73 50.86 50.86 净利润增长率(%) -28.74% -40.46% 24.43% 65.08% 45.40% 净资产收益率(%) 6.27% 3.61% 4.30% 6.63% 8.79% 总股本(百万股) 843.43 843.43 843.43 843.43 843.43 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司与精雷电器签署《投资协议》，以不超过 9996 万元认购精雷电器定向增发 714 万股股份， 持有精雷电器38.3%股权，成为精雷电器第一大股东；同时，在其定增完成后，公司将以不超过4020万元受让经雷电器原股东的268万股股份，合计持有其982万股，股权占比达52.68%。  同时，定增的投资估值以2016-2018年的业绩承诺分别为1800万元、3000万元和5000万元为参考，股份转让的估值以2016-2018年的业绩承诺分别为2500万元、3200万元和5100万元为参考。 点评  精雷电器是国内新能源汽车空调压缩机行业龙头：精雷电器成立于2002年，在行业内专注于电动空调压缩机的研发、生产和销售已经有十多年经验积累，其主要产品是直流电动空调压缩机，是新能源汽车空调系统的核心部件。公司拥有相关产品的完整核心技术，是国内目前销量排名领先的新能源汽车空调压缩机制造商，与上海海立、南京奥特佳、上海本菱等公司同为国内第一梯队品牌，其主要客户涵盖吉利、东风、力帆等知名厂商。  新能源汽车爆发式增长，精雷电器增长空间广阔。据中国汽车工业协会统计数据， 2015 年中国新能源汽车生产34.05万辆，销售 33.11万辆，同比分别增长 3.3 倍和 3.4 倍。精雷电器在经历了近10年的积累后，在国内需求端的爆发式增长背景下，迎来了公司的爆发式增长期。公司订单饱满，预计未来几年在行业景气度强烈向上的情形下，仍有望保持爆发式增长。  盾安收购精雷电器有助于完善公司在新能源汽车领域布局：新能源汽车作为盾安在高端制造平台的战略布局板块之一，有十分重要的产业地位。公司聚焦于开发新能源汽车热管理系统、电机电控系统及关键部件等，拓展流体控制、智能电控、传感器、微通道换热器等技术和产品在新能源汽车领域的应用。收购精雷电器之后，公司形成了压缩机、微通道换热器、流体控制、传感器等完整的空调系统产品序列，使得其未来在新能源汽车热管理系统上的竞争力大大增强。据估算，新能源汽车热管理系统和动力总成占整车成本比例约20%，预计到2020年该产业市场规模将至少达1000亿元。 盈利调整  我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为65.28亿元、71.3亿元、79.6亿元，分别同比增长-1.1%、9.2%、11.6%；归母净利润1.57亿05001,0001,5002,0002,5008.6510.7512.8514.9517.0519.1521.2523.35150225150525150825151125人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 盾安环境 国金行业 沪深300 2016年02月21日 盾安环境 (002011.SZ) 制冷空调设备行业 评级：增持 下调评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 元、2.59亿元、3.77亿元，分别同比增长24%、65%、45%；EPS分别为0.19/0.31/0.45元，对应PE分别为90/54/37倍。 投资建议  我们认为公司技术实力强，切入的新行业成长空间广阔，看好公司转型的机会以及智能制造大平台的布局。公司此次收购精雷电器有望完善其在新能源汽车热管理系统产业布局，对于公司长期发展有重要意义。短期来看，公司当前估值较高，停牌期间市场下跌幅度较大，我们暂下调公司评级至“增持”。 风险 宏观经济下行，空调去库存压力大，遨博协作机器人进展不达预期。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司三张报表预测 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入7 , 5 7 96 , 4 6 76 , 6 0 16 , 5 2 87 , 1 3 07 , 9 6 0货币资金9871 , 1 8 4652600800800 增 长 率-1 4 . 7 %2 . 1 %-1 . 1 %9 . 2 %1 1 . 6 %应收款项1 , 5 5 62 , 5 6 92 , 2 4 32 , 3 5 22 , 6 2 73 , 0 1 2主营业务成本-6 , 2 3 4-5 , 4 6 2-5 , 4 7 5-5 , 3 8 3-5 , 8 3 2-6 , 4 3 4存货8681 , 1 5 71 , 0 2 71 , 1 2 11 , 2 4 61 , 4 1 0 %销售收入8 2 . 3 %8 4 . 5 %8 2 . 9 %8 2 . 5 %8 1 . 8 %8 0 . 8 %其他流动资产554542529475495521毛利1 , 3 4 51 , 0 0 41 , 1 2 71 , 1 4 51 , 2 9 81 , 5 2 6流动资产3 , 9 6 55 , 4 5 24 , 4 5 14 , 5 4 85 , 1 6 95 , 7 4 3 %销售收入1 7 . 7 %1 5 . 5 %1 7 . 1 %1 7 . 5 %1 8 . 2 %1 9 . 2 % %总资产3 9 . 2 %5 7 . 4 %4 2 . 8 %4 4 . 0 %4 7 . 8 %5 1 . 0 %营业税金及附加-3 3-2 9-3 8-3 6-3 9-4 0长期投资475458590590590590 %销售收入0 . 4 %0 . 5 %0 . 6 %0 . 6 %0 . 6 %0 . 5 %固定资产3 , 1 4 41 , 2 4 81 , 7 4 81 , 6 1 71 , 5 3 31 , 4 5 4营业费用-2 3 6-2 3 1-2 4 1-2 3 5-2 5 7-2 8 7 %总资产3 1 . 1 %1 3 . 1 %1 6 . 8 %1 5 . 6 %1 4 . 2 %1 2 . 9 % %销售收入3 . 1 %3 . 6 %3 . 7 %3 . 6 %3 . 6 %3 . 6 %无形资产2 , 4 0 32 , 2 4 53 , 5 0 63 , 4 7 73 , 4 2 03 , 3 6 3管理费用-5 0 3-4 8 9-5 7 3-5 8 8-6 0 6-6 7 7非流动资产6 , 1 4 44 , 0 4 55 , 9 4 65 , 7 9 75 , 6 5 55 , 5 2 0 %销售收入6 . 6 %7 . 6 %8 . 7 %9 . 0 %8 . 5 %8 . 5 % %总资产6 0 . 8 %4 2 . 6 %5 7 . 2 %5 6 . 0 %5 2 . 2 %4 9 . 0 %息税前利润（E B IT）572255274286396523资产总计1 0 , 1 1 09 , 4 9 71 0 , 3 9 81 0 , 3 4 51 0 , 8 2 41 1 , 2 6 3 %销售收入7 . 5 %3 . 9 %4 . 2 %4 . 4 %5 . 5 %6 . 6 %短期借款1 , 8 1 61 , 6 4 22 , 0 8 02 , 2 7 32 , 2 9 52 , 0 7 2财务费用-1 1 8-2 1 2-1 7 4-1 4 9-1 5 6-1 4 8应付款项2 , 8 4 82 , 3 9 22 , 7 5 42 , 6 6 92 , 8 6 63 , 1 3 5 %销售收入1 . 6 %3 . 3 %2 . 6 %2 . 3 %2 . 2 %1 . 9 %其他流动负债183136154131142157资产减值损失-7 4-1 0 7-1 3-1 3-2-2流动负债4 , 8 4 84 , 1 7 14 , 9 8 75 , 0 7 25 , 3 0 35 , 3 6 4公允价值变动收益000000长期贷款165401299299299300投资收益327919152431其他长期负债1 , 6 1 41 , 5 0 41 , 5 8 11 , 3 0 71 , 3 0 71 , 3 0 7 %税前利润0 . 7 %1 1 4 . 9 %1 2 . 2 %7 . 9 %7 . 7 %6 . 8 %负债6 , 6 2 86 , 0 7 66 , 8 6 76 , 6 7 86 , 9 0 86 , 9 7 0营业利润383215107139262404普通股股东权益3 , 2 1 43 , 3 8 33 , 4 9 43 , 6 5 13 , 9 1 14 , 2 8 8 营 业 利 润 率5 . 0 %3 . 3 %1 . 6 %2 . 1 %3 . 7 %5 . 1 %少数股东权益26838361555营业外收支622851505050负债股东权益合计1 0 , 1 1 09 , 4 9 71 0 , 3 9 81 0 , 3 4 51 0 , 8 2 41 1 , 2 6 3税前利润445243157189312454 利润率5 . 9 %3 . 8 %2 . 4 %2 . 9 %4 . 4 %5 . 7 %比率分析所得税-9 1-7 5-5 2-5 3-6 2-7 72012201320142015E2016E2017E 所 得 税 率2 0 . 4 %3 0 . 9 %3 3 . 0 %2 8 . 0 %2 0 . 0 %1 7 . 0 %每股指标净利润354168105136249377每股收益0 . 3 5 50 . 2 5 10 . 1 5 00 . 1 8 60 . 3 0 70 . 4 4 7少数股东损益57-4 4-2 1-2 1-1 00每股净资产3 . 8 3 64 . 0 1 14 . 1 4 34 . 3 2 94 . 6 3 75 . 0 8 4归属于母公司的净利润298212126157259377每股经营现金净流0 . 3 2 3-0 . 5 8 40 . 1 6 80 . 0 5 60 .