携手华友控股，完善锂电新能源领域战略布局

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 携手华友控股，完善锂电新能源领域战略布局 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 近期事件: 8月5日，公司公告与华友控股签订《战略合作协议》，双方将在投资建设宜宾电池级磷酸铁智能项目、产业链合作、资本市场合作、业务交流等方面进行优势互补、资源共享、共同发展。 其中，协议约定，华友控股将向公司控股子公司四川雅城5+5万吨/年电池级磷酸铁第一期项目投产后，采购其所生产的磷酸铁，采购量不低于产能的70%，同时四川雅城向华友控股提供产能70%的磷酸铁产品供应量。第二期项目投产后，采购合作参照第一期项目执行。 ⚫ 稳坐国内最大磷酸铁厂商地位 合纵的磷酸铁产能市占率稳居市场第一，凭借充足的原料保障+突出的成本优势已与业内领军客户建立长期稳定的合作关系。公司的全资子公司湖南雅城是国内锂电正极材料前驱体磷酸铁材料的龙头企业，现有产能规模6万吨/年，约占2021年全国磷酸铁产能总量的17%，是目前中国动力电池用磷酸铁产能最大的厂商。此外，公司控股子公司四川雅城正在建设的宜宾基地电池级磷酸铁智能工厂项目，项目分为两期，每期产能为5万吨/年。第一期项目若进展顺利将于2022年6月建成投产。项目整体达产后，公司磷酸铁产能规模将大幅提升至16万吨/年，有望进一步提高该领域的市占率。 ⚫ 引入华友合资建设宜宾项目，有效推动项目建设+绑定销售渠道 目前公司持有四川雅城95%的股权，后者系宜宾基地5+5万吨/年电池级磷酸铁智能工厂项目投资、建设和运营的主体。公司计划与华友控股合作投资建设宜宾电池级磷酸铁锂项目，一方面，华友控股增资扩股后将与公司进行深度绑定合作，有效推动四川雅城项目建设的进展；另一方面，公司通过采购合作锁定四川雅城下游销售渠道。宜宾电池级磷酸铁智能项目第一期投产后，华友控股将在每期项目投产后向四川雅城采购其所生产的磷酸铁产品，其采购量不低于四川雅城产能的70%。2020年公司磷酸铁产能利用率仅为47.6%，在销量绑定的合作模式下，公司未来产能利用率有望提高。 ⚫ 强强联手，助力完善公司锂电新能源产业布局 公司还将于华友控股加强产业链合作和业务交流，重视锂电池正极材料产业链的合作与技术研发，并根据自身发展重视新产品生产线建设以及现有产线的产能扩张等。拟通过本次合作，形成优势互补的产业协同。华友控股集团控制的华友钴业拥有最完整的锂电正极材料一体化产业链布局以及领先的正极材料技术研发和生产经验。我们预计此次合作1）合纵将通过华友，深度了解下游电池正极材料需求趋势，及时布局或调 [Table_StockNameRptType] 合纵科技（300477） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-08 [Table_BaseData] 收盘价（元） 12.62 近12个月最高/最低（元） 12.62/4.10 总股本（百万股） 1,083 流通股本（百万股） 603 流通股比例（%） 55.70 总市值（亿元） 137 流通市值（亿元） 76 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：翁嘉敏 执业证书号：S0010120070014 邮箱：wengjm@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.“合”聚电力之基，“纵”享锂能之势 2021-07-20 -56%-23%10%42%75%8/2011/202/215/21合纵科技沪深300 [Table_CompanyRptType] 合纵科技（300477） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 整产品研发及产线生产节奏，为公司多元成长贡献动能；2）华友将协同合纵，共同加快锂电池正极材料上游资源布局，提升自身降本增效实力。 ⚫ 投资建议 公司积极布局锂电材料领域，磷酸铁产能项目正稳步推进，战略合作协议的签订有助于公司产能持续优化放量，我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润2.46/4.27/5.86亿元，同比增速分别为131.7%/ 73.7%/37.3%，对应PE 56X/ 32X/ 23X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 四川雅城项目推进不及预期，原材料价格波动，磷酸铁锂市场需求不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1300 3035 3929 4697 收入同比（%） -31.4% 133.5% 29.5% 19.5% 归属母公司净利润 -776 246 427 586 净利润同比（%） -1314.7% 131.7% 73.7% 37.3% 毛利率（%） 4.8% 19.5% 22.6% 24.3% ROE（%） -62.4% 14.1% 19.7% 21.3% 每股收益（元） 0.00 0.23 0.39 0.54 P/E — 55.60 32.01 23.32 P/B 5.40 7.85 6.31 4.96 EV/EBITDA -13.29 27.28 18.13 13.46 资料来源： wind，华安证券研究所 qRzRrRnNmPxPpPoOwPsNnRaQ9R6MnPqQmOnMjMnNzRjMqQuN6MpPuMxNnQvMxNmRtN[Table_CompanyRptType1] 合纵科技（300477） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2027 3903 5426 6998 营业收入 1300 3035 3929 4697 现金 359 314 841 1560 营业成本 1237 2442 3042 3553 应收账款 805 1928 2500 2974 营业税金及附加 8 19 24 29 其他应收款 18 37 49 60 销售费用 135 103 134 160 预付账款 29 101 98 120 管理费用 134 140 181 216 存货 567 1124 1396 1632 财务费用 70 20 20 20 其他流动资产 250 398 541 653 资产减值损失 -428 0 0 0 非流动资产 2125 1989 1773 1501 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 548 611 641 665 投资净收益 -64 15 20 23 固定资产 855 786 698 585 营业利润 -840 270 468 642 无形资产 249 263 277 288 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 474 329 158 -37 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 4152 5892 7199 8499 利润总额 -842 270 468 642 流动负债 2682 3928 4812 5530 所得税 -64 27 44 60 短期借款 810 810 810 810 净利润 -777 243 423 582 应付账款 850 1681 2087 2441 少数股东损益 -2 -2 -3 -4 其他流动负债 1022 1437 1916 2279 归属母公司净利润 -776 246 427 586 非流动负债 227 227 227 227 EBITDA -436 525 762 972 长期借款 120 120 120 120 EPS（元） 0.00 0.23 0.39 0.54 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 2909 4155 5039 5757 主要财务比率 少数股东权益 -1 -3 -7 -11 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 833 1083 1083 1083 成长能力 资本公积 667 667 667 667 营业收入 -31.4% 133.5% 29.5% 19.5% 留存收益 -256 -10 417 1003 营业利润 -1297.8% 132.2% 72.9% 37.3% 归属母公司股东权益 1244 1740 2166 2752 归属于母公司净利润 -1314.7% 131.7% 73.7% 37.3% 负债和股东权益 4152 5892 7199 8499 获利能力 毛利率（%） 4.8% 19.5% 22.6% 24.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -59.7% 8.1% 10.9% 12.5% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） -62.4% 14.1% 19.7% 21.3% 经营活动现金流 227 -193 585 751 ROIC（%） -20.9% 9.7% 14.1% 16.2% 净利润 -776 246 427 586 偿债能力 折旧摊销 68 233 271 307 资产负债率（%） 70.1% 70.5% 70.0% 67.7% 财务费用 58 20 20 20 净负债比率（%） 234.0% 239.3% 233.3% 210.0% 投资损失 64 -15 -20 -23 流动比率 0.76 0.99 1.13 1.27 营运资金变动 450 -674 -111 -136 速动比率 0.49 0.65 0.78 0.90 其他经营现金流 -862 919 536 720 营运能力 投资活动现金流 -109 -82 -37 -12 总资产周转率 0.31 0.52 0.55 0.55 资本支出 -135 -34 -27 -11 应收账款周转率 1.62 1.57 1.57 1.58 长期投资 2 -63 -30 -24 应付账款周转率 1.46 1.45 1.46 1.46 其他投资现金流 23 15 20 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30 230 -20 -20 每股收益 -0.95 0.23 0.39 0.54 短期借款 -99 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.21 -0.18 0.54 0.69 长期借款 115 0 0 0 每股净资产 1.15 1.61 2.00 2.54 普通股增加 0 250 0 0 估值比率 资本公积增加 34 0 0 0 P/E — 55.60 32.01 23.32 其他筹资现金流 -79 -20 -20 -20 P/B 5.40 7.85 6.31 4.96 现金净增加额 88 -45 528 718 EV/EBITDA -13.29 27.28 18.13 13.46 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 合纵科技（3004