重大事项点评：收购佳纳能源+青岛昊鑫剩余股权，新能源材料平台打造迎重大推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 道氏技术（300409）重大事项点评 强推（维持） 收购佳纳能源+青岛昊鑫剩余股权，新能源材料平台打造迎重大推进 当前价：57.32元 事项：  公司发布公告：拟以15.03亿元收购佳纳能源49%股权和青岛昊鑫45%股权，其中1800万元以现金支付，剩余14.85亿元以向原股东发行股份支付。 评论：  本次收购估值分析。（1）佳纳能源：公司估值27亿元，49%股份对应13.23亿元，17年备考业绩3.19亿元（佳纳母公司+MJM等子公司），收购对应17年PE 8X；18年业绩3.76亿元（评估），收购对应18年PE 7X。（2）青岛昊鑫：公司估值4亿元，45%股份对应1.80亿元，17年净利润0.24亿元，收购对应17年PE 17X；18年业绩0.29亿元（评估），收购对应18年PE 14X。  钴产品：全产业链打通，综合竞争优势大幅提升。佳纳能源是国内领先的高端钴盐和三元前驱体厂商，有十几年的钴产业经验，公司充分发挥其在钴资源的比较优势，积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和12000吨，湖南益阳新基地建设稳步推进，2018年底三元前驱体产能分别有望扩至4.2万吨。MJM公司位于非洲刚果金，在当地有稳定的铜钴矿采购渠道和钴粗炼工厂，产品包括电解铜、氢氧化钴、金属钴等。MJM现有3,000金属吨电解铜生产线，目前正在通过技术与设备升级改造提升到6,000金属吨，预计2018年上半年可改造完成，目前新建一条年产2,000金属吨钴中间品生产线，预计2018年下半年可投产。  导电浆料：石墨烯产业化成熟，碳纳米管应用大幅放量。青岛昊鑫2017年下半年完成扩产后，目前导电剂总产能达到10000吨，17年产量3446吨，而18年Q1即达到1654吨，除了早已实现向比亚迪、国轩等主要磷酸铁锂电池厂商实现大批量供货的石墨烯导电浆料外，新型少壁碳纳米管导电浆料用于锂电池三元正极材料，也已开始给下游大批量供货。虽然目前业绩占比小，但其产业化进程正在持续引领行业发展。  盈利预测、估值及投资评级。仅考虑目前佳纳能源（包括其全资子公司MJM）51%和青岛昊鑫55%业绩并表，我们预计2018-2020年公司归母净利润3.3/4.0/5.0亿元，EPS分别为1.55/1.85/2.3元，对应的PE分别为37X/31X/25X。按佳纳能源及青岛昊鑫全部并表，我们预计2018-2019年公司归母净利润5.36、6.31亿元，EPS分别为2.49/2.93元，对应的PE分别为24X/21X。  公司作为新材料产业整合平台，钴产业链布局全线贯通并不断深化，云母提锂产业布局大幅推进，主业陶瓷墨水不断放量，石墨烯等其他锂电新材料稳步推进。2017年，公司三次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队，彰显对公司发展信心。维持“强推”评级。  风险提示：钴价大幅波动，传统业务盈利下降 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,696 2,764 3,621 4,718 同比增速(%) 111.0% 63.0% 31.0% 30.3% 净利润(百万) 142 333 398 495 同比增速(%) 40.4% 134.7% 19.5% 24.2% 每股盈利(元) 0.66 1.55 1.85 2.30 市盈率(倍) 87 37 31 25 市净率(倍) 9 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2018年05月15日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：010-66500860 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 21,500 已上市流通股(万股) 13,129/- 总市值(亿元) 55.3 流通市值(亿元) 7.0 资产负债率(%) 61.53 每股净资产(元) 9.39 12个月内最高/最低价 63.48/32.06 《道氏技术（300409）：有“锂”有“钴”：锂电正极上游材料布局完善，坐享新能源汽车行业成长》 2017-08-30 《道氏技术（300409）：佳纳能源收购刚果金钴资源公司M JM，钴产业链布局进一步深化》 2018-01-05 《道氏技术（300409）：钴产业链布局全线贯通，被忽视的行业新龙头不断崛起》 2018-01-31 0%29%59%88%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-17～2018-05-15 沪深300 道氏技术 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涂料油漆油墨制造 2018年05月16日 道氏技术（300409）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 483 69 202 386 营业收入 1,696 2,764 3,621 4,718 应收票据 453 453 453 453 营业成本 1,147 1,838 2,335 3,029 应收账款 414 675 884 1,152 营业税金及附加 13 21 28 36 预付账款 192 307 390 506 销售费用 62 101 116 173 存货 868 1,390 1,766 2,291 管理费用 193 274 326 453 其他流动资产 76 76 76 76 财务费用 32 30 44 38 流动资产合计 2,485 2,970 3,771 4,863 资产减值损失 24 0 0 0 其他长期投资 25 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 3 0 0 0 固定资产 565 675 766 841 营业利润 227 499 772 989 在建工程 113 113 113 113 营业外收入 0 0 0 0 无形资产 153 153 153 153 营业外支出 2 0 0 0 其他非流动资产 369 369 369 369 利润总额 225 499 772 989 非流动资产合计 1,225 1,335 1,426 1,501 所得税 25 55 85 109 资产合计 3,710 4,305 5,197 6,364 净利润 200 444 686 880 短期借款 606 480 480 480 少数股东损益 58 111 288 385 应付票据 201 201 201 201 归属母公司净利润 142 333 398 495 应付账款 457 731 929 1,205 NOPLAT 249 471 726 913 预收款项 16 26 35 45 EPS(摊薄)（元） 0.66 1.55 1.85 2.30 其他应付款 29 29 29 29 一年内到期的非流动负债 80 80 80 80 其他流动负债 68 68 68 68 主要财务比率 流动负债合计 1,457 1,616 1,822 2,108 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 358 350 350 350 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 111.0% 63.0% 31.0% 30.3% 其他非流动负债 43 43 43 43 EBIT增长率 101.5% 89.5% 54.0% 25.8% 非流动负债合计 400 393 393 393 归母净利润增长率 40.4% 134.7% 19.5% 24.2% 负债合计 1,858 2,008 2,214 2,501 获利能力 归属母公司所有者权益 1,313 1,646 2,044 2,539 毛利率 32.3% 33.5% 35.5% 35.8% 少数股东权益 541 652 941 1,326 净利率 11.8% 16.1% 19.0% 18.7% 所有者权益合计 1,854 2,299 2,985 3,865 ROE 10.8% 20.2% 19.5% 19.5% 负债和股东权益 3,712 4,307 5,200 6,366 ROIC 9.9% 16.7% 20.7% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.0% 46.6% 42.6% 39.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 58.6% 41.4% 31.9% 24.6% 经营活动现金流 -447 -39 388 431 流动比率 170.5% 183.8% 207.0% 230.7% 现金收益 293 574 850 1,053 速动比率 111.0% 97.8% 110.1% 122.0% 存货影响 -580 -522 -376 -524 营运能力 经营性应收影响 -604 -376 -292 -384 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 389 285 206 286 应收帐款周转天数 88 88 88 88 其他影响 55 0 0 0 应付帐款周转天数 143 143 143 143 投资活动现金流 -588 -210 -210 -210 存货周转天数 272 272 272 272 资本支出 -505 -210 -210 -210 每股指标(元) 股权投资 54 0 0 0 每股收益 0.66 1.55 1.85 2.30 其他长期资产变化 -136 0 0 0 每股经营现金流 -2.08 -0.18 1.80 2.00 融资活动现金流 1,232 -164 -44 -38 每股净资产 6.11 7.66 9.51 11.81 借款增加 857 -134 0 0 估值比率 财务费用 -32 -30 -44 -38 P/E 87 37 31 25 股东融资 436 0 0 0 P/B 9 7 6 5 其他长期负债变化 -29 0 0 0 EV/EBITDA 42 21 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 道氏技术（300409）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理