[Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：lixiang@r.qlzq.com S0740517080003 S0740518110002 77 3[Table_Industry] 证券研究报告/有色金属周报 2020年03月08日 有色金属 坚守两个方向：黄金、钴锂等上游锂电材料上行趋势愈发明确 投资要点  行情回顾：本周，新冠病毒肺炎疫情在海外继续扩散，美联储提前开启降息，全球多国加入降息潮，A股整体大幅反弹。商品市场，流动性宽松预期下，黄金价格大幅反弹，COMEX黄金价格收于1674.20美元/盎司，环比上涨5.74%；全球经济增长前景黯淡，基本金属普遍下跌；钴锂现货价格延续上涨，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）上涨0.1%和0.8%；工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别上涨1.8%和1.0%。  【本周关键词】：国内逆周期政策加码；美联储非常规降息50BP；欧洲新能源汽车销量延续高增长  宏观“三因素”总结：19年Q4以来全球基钦周期本已逐渐转归“企稳回升”，但受肺炎疫情影响，宏观经济下行压力不断加大，全球宽松、逆周期调节亦在不断加码，具体来看：1、中国，进出口数据大幅下滑，逆周期政策再加码：受新冠病毒肺炎疫情影响，1-2月中国出口（美元计价）同比降17.2%, 进口（美元计价）同比下滑4.0%，实现贸易逆差70.9亿美元，去年同期为顺差414.5亿美元，可预期的是在“十三五”目标下，后续更多的、及时的逆周期调节也或将是题中之意。2、美国，美联储非常规降息50BP，开启全球降息潮：自2008年金融危机以来，美联储首次非常规降息50BP，但考虑到疫情对全球供应链的影响，本次降息或仅是开始，CME“美联储观察”预计3月或再次降息。3、欧洲，经济边际改善，但下行压力仍不小，货币政策延续宽松：欧元区多国制造业PMI边际有所改善，但仍位于荣枯线以下，叠加美欧贸易以及新冠病毒肺炎疫情带来的不确定性，货币政策或延续宽松。  黄金：流动性宽松预期下，黄金价格延续上行趋势；金银比维持高位，银价同涨亦为超涨期权。海外疫情仍在加速扩散，3月3日，美联储非常规降息50BP，随后阿联酋、加拿大等国家和地区加入全球降息浪潮，G7表示将联合行动应对疫情，考虑到疫情对全球供应链的影响，为避免金融环境收紧，这次降息或仅是开始。我们认为随着降息的落地，流动性风险与通货紧缩预期将让步于宽松的货币政策，维持真实收益率下行的判断，黄金仍处于上行周期的第一阶段，且黄金龙头股估值水平处于历史低位，当前增配贵金属黄金白银板块具备明显的风险收益比。  新能源汽车产业链：海外新能源汽车销量延续高增长趋势，钴锂铜箔磁材等上游锂电原材料新周期明确。2020年，欧洲车企将面临更为严格的碳排放考核机制，多国均大力扶持新能源汽车产业，欧洲车企加速新能源汽车布局，德国、法国、英国、意大利2月新能源汽车销量均实现100%以上的增幅。我们认为，1-2月份欧洲市场的爆发可以定义为市场行为，诚然疫情或影响后续一段时间的销量，但趋势已然确立。2019-2020年为起点，钴锂铜箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年新周期。特别的，随着海外新能源汽车的发力，上游原料龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。  投资建议：我们认为2020年百舸争流，是有色投资机会大年：1）基本金属或将继续承压，关注后续逆周期调节；2）而贵金属黄金白银将受益疫情等带来的不确定性，短期因流动性影响带来的波动不改变其上行趋势；3）新能源上游原材料钴锂铜箔磁材等，则会迎来3年景气上行周期，新经济值得继续看好。（具体标的详见正文）  风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。 有色金属周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................. - 3 - 1.1 股市行情回顾：流动性延续宽松，A股整体反弹 ................................. - 3 - 1.2 贵金属：美联储超预期降息，黄金价格大幅上涨 ................................. - 3 - 1.3 基本金属：肺炎事件持续发酵，基本金属价格承压 ............................. - 4 - 1.4 小金属：钴锂续涨，中重稀土偏强势运行 ............................................ - 4 - 2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................ - 6 - 2.1 中国因素：进出口数据大幅下滑，逆周期政策再加码 .......................... - 6 - 2.2美国因素：美联储非常规降息50BP，开启全球降息浪潮 ..................... - 6 - 2.3欧洲因素：经济边际有所改善，但整体下行风险仍存 ........................... - 7 - 3. 贵金属：黄金上行趋势未改，银价同涨亦为超涨期权 ................................... - 8 - 3.1美联储非常规降息50BP，黄金价格大幅上涨 ....................................... - 8 - 3.2通缩担忧及流动性风险让位于宽松货币政策 ......................................... - 8 - 3.3疫情期间贵金属板块有望获得超额收益 ................................................. - 9 - 3.4 黄金ETF持仓稳中有升，COMEX净多头结构持续 .......................... - 10 - 3.5贵金属板块机构持仓仍处历史较低位置 ............................................... - 11 - 3.6黄金龙头股估值水平已然回落至历史底部 ........................................... - 12 - 3.7金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权 ....................................... - 12 - 4. 基本金属：受新冠病毒肺炎疫情影响，价格短期承压 ................................. - 13 - 4.1 铝：电解铝延续累库，氧化铝继续反弹 .............................................. - 13 - 4.2 铜：TC小幅上涨，精废价差位于历史低位 ........................................ - 15 - 4.3 铅：加工费持稳，库存小幅下降 ......................................................... - 16 - 4.4 锌：加工费小幅下调，短期将延续累库 .............................................. - 16 - 4.5 锡：市场有序复工，锡价小幅上涨 ..................................................... - 17 - 5、新能源金属：迎来新周期又三年 ................................................................. - 18 - 5.1电动车产业链：海外新能源汽车销量延续高增长 ................................ - 18 - 5.2 钴：供给收缩明确，供需或将剧烈扭转 .............................................. - 19 - 5.3锂：锂价异动，行业底部不断夯实 ...................................................... - 20 - 5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 ........................... - 23 - 5.5锂电铜箔：深蹲起跳，加工费上涨或将重演 ....................................... - 24 - 6. 投资建议：百舸争流 ..................................................................................... - 26 - 7. 风险提示 ....................................................................................................... - 26 - 8. 附录：全球有色金属价格、库存走势（03.02-03.08） ................................ - 27 - 有色金属周报 1. 本周行情回顾 1.1 股市行情回顾：流动性延续宽松，A股整体反弹  周内，国际方面，新冠病毒肺炎疫情在海外继续扩散，市场对经济前景较为担忧，美联储非常规降息50BP，本周美股三大指数震荡上涨（道指↑1.79%，纳斯达克↑0.10%，标普0.61%）。  国内出口数据大幅下滑，逆周期调节政策再加码，A股整体反弹，整体来看：综合指数中，上证指数收于3034.51点，环比上周上涨5.35%；深证成指收于11582.82点，环比上涨5.48%；沪深300收于4138.51点，环比前周上涨5.04%；申万有色金属指数收于3129.18点，环比前周上涨6.48%，跑赢上证综指1.13个百分点。SW一级行业指数周度走势如下图所示。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所  从子板块来看，有色（申万）各子板块普遍上涨，其中非金属新材料、铜板块涨幅居前。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 1.2 贵金属：美联储超预期降息，黄金价格大幅上涨 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%农林牧渔纺织服装商业贸易建筑装饰化工轻工制造食品饮料电气设备钢铁建筑材料机械设备医药生物综合有色金属国防军工公用事业通信非银金融房地产采掘休闲服务家用电器交通运输上证综指沪深300汽车传媒计算机银行电子0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00 有色金属周报  美联储超预期降息，黄金价格大幅上涨。3月3日，美联储非常规降息50BP，这是自2008年金融危机以来首次非常规降息，无论是从降息时点还是降息幅度上看，均超市场预期，黄金价格大幅上涨，截至3月6日，COMEX黄金收于1674.20美元/盎司，环比上涨5.47%；COMEX白银收于17.35美元/盎司，环比上涨3.99%。 图表3：Comex黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表4：SHFE黄金&白银价格走势 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind