有色金属行业周报：流动性及经济预期继续扰动黄金、钴锂等锂电材料趋势

[Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：lixiang@r.qlzq.com S0740517080003 S0740518110002 77 3[Table_Industry] 证券研究报告/有色金属周报 2020年03月15日 有色金属 流动性及经济预期继续扰动黄金、钴锂等锂电材料趋势 投资要点  行情回顾：本周，新冠病毒肺炎疫情在海外加速扩散，全球市场继续处于risk-off状态，风险资产大幅下跌，避险资产也难以避免。商品市场，流动性影响叠加通缩预期，黄金价格大幅回调，COMEX黄金价格收于1528.90美元/盎司，环比下跌8.7%；基本金属普遍下跌；国内新能源汽车产销数据大幅滑坡，下游需求较为疲软，钴价继续回落，MB钴（标准级）、硫酸钴下跌0.1%和6.1%；锂盐现货价格则持稳。  【本周关键词】：央行定向降准；2月新能源汽车产销数据滑坡；中国铁塔招标采购LFP储能电池  宏观“三因素”总结：19年Q4以来全球基钦周期本已逐渐转归“企稳回升”，但受肺炎疫情影响，宏观经济下行压力持续不断加大，全球宽松、逆周期调节亦在不断加码，具体来看：1、中国，央行定向降准释放长期资金，逆周期政策不断加码：央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，此次定向降准共释放长期资金5500亿元，除货币政策延续宽松之外，以“新基建”为代表的财政政策将协同发力，可预期的是在“十三五”目标下，后续更多的、及时的逆周期调节也或将是题中之意。2、美国，疫情加速扩散，货币政策或进一步宽松：美国总统特朗普于3月13日宣布国家进入紧急状态，以加速应对新冠病毒疫情，考虑到疫情对全球供应链的冲击，美国经济难以独善其身，另一方面美股大幅下跌导致居民财富缩水，对居民消费能力造成严重冲击，经济下行压力较大，下周议息会议美联储或再次降息。3、欧洲，欧央行QE加码，货币政策延续宽松：欧央行决定维持存款工具利率在-0.5%不变，低于市场预期的降息10BP；但欧央行计划年底前增加购买1200亿欧元资产，QE再次加码。  黄金：价格超预期回落，流动性问题或为主因；在“货币政策延续宽松+经济下行预期”的宏观环境下，黄金价格上行大趋势没有改变。（1）通缩预期并不能完全解释近期黄金价格大幅下跌的现象：3月9日IPE布油跌幅达到26.55%，美国10年期TIPS债券隐含的通胀预期由1.31%下降至0.99%，这也是隐含通胀预期回落最明显的时间，但9日后油价呈现横盘震荡，并且在最后一个交易日受美国“储备油”政策影响而出现了跳涨。而黄金价格则一直处于回落状态。（2）流动性问题是近期黄金超预期回落的主要原因：我们跟踪的重要指标USLIBOR-OIS Spread，3月10日至3月13日其由39继续大幅上涨至68.71，表明银行间流动性问题较为紧张，尤其是出现了在整个市场risk off状态下美国债价格出现大幅上涨的现象，我们更倾向于认为流动性问题成为困扰避险资产的主要原因。最终，美国10年期国债名义利率由0.54%上涨至0.94%，虽然通胀预期回落，但真实收益率由-0.45%则上涨至0.04%，市场或许需要更多的宽松。  上游锂电原材料：国内新能源车产销数据大幅滑坡，疫情对全球的影响也在进一步发酵，但新能源车“友好”政策仍将延续，5G基站建设有望增厚锂电需求，产业大方向不会变，钴锂铜箔磁材等上游锂电原材料新周期明确。国内2月新能源汽车产销同比分别下降82.9%和75.2%，疫情因素只能改变节奏，不能改变新能源汽车长期上行的趋势；而5G新基建也在快马加鞭——中国铁塔将招标采购2GWh磷酸铁锂电池组，此前中国移动计划招标采购约1.95GWh磷酸铁锂电池，二者合计3.95GWh磷酸铁锂电池，2020年起5G基站建设步入高峰期毋庸置疑。我们对产业趋势的观点不变：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。  投资建议：短期扰动不改产业趋势：1）基本金属或将继续承压，价格已然逼近或跌破成本线，关注后续逆周期调节；2）贵金属黄金白银短期因流动性影响带来的波动不改变其上行趋势；当然，参考08年经验，市场也需要更多的政策支持以走出流动性困境；3）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，3年景气上行周期大方向不变，新经济值得继续看好。（具体标的详见正文）  风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。 有色金属周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................. - 3 - 1.1 股市行情回顾：全球开启risk-off模式，风险资产大幅走低 ................. - 3 - 1.2 贵金属：流动性问题导致黄金价格超预期回落 ..................................... - 3 - 1.3 基本金属：疫情持续发酵，基本金属价格承压 ..................................... - 4 - 1.4 小金属：钴价回调，中重稀土偏强势运行 ............................................ - 4 - 2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................ - 6 - 2.1 中国因素：央行降准释放流动性，逆周期政策再加码 .......................... - 6 - 2.2美国因素：疫情加速扩散，货币政策或进一步宽松 .............................. - 6 - 2.3欧洲因素：欧央行QE加码，货币政策延续宽松 .................................. - 7 - 3. 贵金属：黄金上行趋势未改，银价同涨亦为超涨期权 ................................... - 8 - 3.1流动性问题或成黄金超预期回落的主因 ................................................. - 8 - 3.2疫情期间贵金属板块有望获得超额收益 ............................................... - 10 - 3.3黄金ETF持仓稳中有升，COMEX净多头结构持续 ........................... - 11 - 3.4贵金属板块机构持仓仍处历史较低位置 ............................................... - 12 - 3.5黄金龙头股估值水平已然回落至历史底部 ........................................... - 13 - 3.6金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权 ....................................... - 13 - 4. 基本金属：受新冠病毒肺炎疫情影响，价格短期承压 ................................. - 14 - 4.1 铝：电解铝延续累库，氧化铝继续反弹 .............................................. - 14 - 4.2 铜：TC小幅上涨，下游开工率维持低位 ............................................ - 16 - 4.3 铅：矿石供应季节性紧张，加工费承压 .............................................. - 16 - 4.4 锌：加工费小幅下调，短期将延续累库 .............................................. - 17 - 4.5 锡：受疫情扩散和原油价格下跌影响，锡价承压 ............................... - 18 - 5、新能源金属：迎来新周期又三年 ................................................................. - 19 - 5.1电动车产业链：国内新能源车产销滑坡，但新能源车长期上行趋势未变- 19 - 5.2 钴：供给收缩明确，供需或将剧烈扭转 .............................................. - 20 - 5.3锂：5G基站带动LFP需求增长，锂供需边际改善 ............................. - 22 - 5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 ........................... - 25 - 5.5锂电铜箔：深蹲起跳，加工费上涨或将重演 ....................................... - 26 - 6. 投资建议：短期扰动不改“百舸争流”趋势 .................................................... - 27 - 7. 风险提示 ....................................................................................................... - 27 - 8. 附录：全球有色金属价格、库存走势（03.09-03.13） ................................ - 28 - mNqNqNwPqQmRsPrRpOqPsO7NbP7NoMpPsQpPfQrRtQkPmNtObRsQoMuOmOpRNZsPoQ 有色金属周报 1. 本周行情回顾 1.1 股市行情回顾：全球开启risk-off模式，风险资产大幅走低  周内，国际方面，新冠病毒肺炎疫情在海外加速扩散，各国均开始采取严厉措施防范疫情，油价不断走低，市场对全球经济前景较为悲观，本周美股三大指数大幅回落（道指↓10.36%，纳斯达克↓8.17%，标普↓8.79%）。  国内社融数据低于预期，逆周期调节政策再加码，受外盘大跌影响，A股整体走弱，整体来看：综合指数中，上证指数收于2887.43点，环比上周下跌4.85%；深证成指收于10831.13点，环比下跌6.49%；沪深300收于3895.31点，环比前周下跌5.88%；申万有色金属指数收于2837.73点，环比前周下跌9.31%，跑输上证综指4.47个百分点。SW一级行业指数周度走势如下图所示。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所  从子板块来看，有色（申万）各子板块普遍下跌，基本金属板块下跌6.63%，稀有金属板块下跌10.34%，黄金板块下跌12.25%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 1.2 贵金属：流动性问题导致黄金价格超预期回落 -12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%通信休闲服务交通运输国防军工钢铁电气设备银行公用事业商业贸易房地产食品饮料上证综指建筑装饰计算机非银金融沪深300建筑材料农林牧渔汽车电子传媒综合采掘