立足建筑装饰主业，全面推进3+N战略

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月23日 奇信股份（002781.SZ） 建筑装饰/装修装饰 立足建筑装饰主业，全面推进3+N战略 年报点评报告 王小勇（分析师） 王斌（联系人） 王萌（联系人） 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070001 wangbin1@xsdzq.cn 证书编号：S0280117080044 wangmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090007  事件：公司发布2017年年报，2017年全年实现营收39.16亿元，同比增长19.04%；归母净利润1.5亿元，同比增长37.56%。同时公布利润分配预案，每10股派发现金红利0.67元（含税）。 公司同时发布2018年度财务预算报告，预计2018年实现营收46.7亿元，同比增长19.25%；净利润1.63亿元，同比增长16.44%。  点评：  毛利率下降，净利率提升，经营性现金流大幅好转： 公司2017年度实现毛利率14.2%，同比下降1.55%；净利率3.57%，同比上升0.26%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-1.39亿元，较上年增加73.46%，主要是由于业务扩大、项目资金管控和应收账款回收管理加强导致的。经营活动现金流量净额低于同期净利润主要是受建筑装饰行业的结算模式与原材料采购款支付进度影响所致。  装修主业稳步增长，智能工程营收翻番： 2017年公司立足装饰主业，承接优质大型工程项目比例有明显的提升，巩固扩大与“大客户”的优势合作，并稳步推进海外业务。全年公装业务实现营收31.17亿元，同比增长20.98%，占比79.59%。住宅装修业务实现营收7.27亿元，同比增长8.77%，占比18.58%。除此之外，智能工程业务表现亮眼，实现营收766.41万元，同比大幅增长154.78%，占比0.2%，未来有望继续保持高速增长。公司设计和销售业务分别实现营收5108.27/1212.97万元，同比增长38.74%/213.39%，占比1.30%/0.31%。  订单增长稳健，保障未来业绩： 公司17年Q1-Q4单季度新签订单分别为13.11亿元、12.80亿元、16.46亿元和13.80亿元，已中标尚未签约订单分别为4.63亿元、6.94亿元、5.30亿元和2.60亿元。17年全年累计新签订单56.17亿元（其中公装订单占比约72%）；累计已签约未完工订单金额68.71亿元（其中公装订单占比约87.54%）。订单稳定增长主要得益于公装行业的结构性复苏及住宅精装修的发展，充足的订单有望带动公司未来业绩高速成长。  推进多元布局，装饰物联网和健康人居拓展顺利： 公司在17年顺应行业发展趋势，深化调整业务结构，通过内生外延积极布局新业务，提出了“3+N”战略发展版图：立足建筑装饰主业，同时布局装饰物联网和健康人居两大新兴战略领域，并且以新材料、供应链、产学研、高新技术为支撑，向“综合型、平台型、科技型”企业集团转型升级。公司设立全资子公司“奇信物联网”，并发布“奇π装饰物联网云平台”及智能中控产品“小π”机器人，目前装饰物联网业务基本完成布局，进入实质性推进阶段。未来将继续打造核心竞争力，最终实现智慧城市运营商的目标。在健康人居方面，公司在2C端领域打造健康人居环境品牌“奇信铭筑”，全面启动市场拓展与方案落地，致力于成为“健康人居环境综合解决方案商”。  估值与预测：预计公司2018~2020年实现归母净利1.76/2.2/2.81亿元，同比增长17.5%/24.9%/28%，对应EPS为0.78/0.98/1.25元。当前股价对应2018~2020年的PE为25.9/20.7/16.2倍，维持“推荐”评级。  风险提示：业务升级及拓展不及预期，外延扩张管理风险，回款风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3290 3,916 4,670 5,693 7,016 增长率(%) -1.5 19.0 19.3 21.9 23.2 净利润(百万元) 108.8 150 176 220 281 增长率(%) -16.6 37.6 17.5 24.9 28.0 毛利率(%) 15.8 14.2 13.3 13.5 13.7 净利率(%) 3.3 3.8 3.8 3.9 4.0 ROE(%) 5.5 8.4 9.1 10.3 11.8 EPS(摊薄/元) 0.48 0.66 0.78 0.98 1.25 P/E(倍) 41.83 30.4 25.9 20.7 16.2 P/B(倍) 2.31 2.6 2.4 2.1 1.9 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.23 收盘价(元)： 20.22 一年最低/最高(元)： 17.12/35.5 总股本(亿股)： 2.25 总市值(亿元)： 45.5 流通股本(亿股)： 0.92 流通市值(亿元)： 18.69 近3月换手率： 69.39% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 2.99 2.01 -42.73 绝对 -4.78 -10.23 -34.09 相关报告 《前瞻布局，致力于打造装饰物联网第一品牌》2018-03-10 《全年业绩高速成长，转型升级持续推进》2018-02-11 《事情正在起变化，员工持股增信心》2017-12-05 《终止收购紫光智能，装饰物联网及健康家居继续发力》2017-10-30 《业绩增长逐季加速，装饰物联网及健康家装布局顺利》2017-10-26 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 奇信股份 沪深300 2018-04-23 奇信股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3465 4032 4665 5519 6605 营业收入 3290 3916 4670 5693 7016 现金 662 869 900 920 940 营业成本 2772 3360 4047 4923 6055 应收账款 2434 2762 3294 4016 4949 营业税金及附加 45 27 32 39 48 其他应收款 92 105 125 153 188 营业费用 28 38 45 68 98 预付账款 54 56 58 70 87 管理费用 100 109 130 176 232 存货 147 185 223 271 334 财务费用 47 61 48 61 77 其他流动资产 76 54 65 89 107 资产减值损失 145 133 140 140 140 非流动资产 125 309 300 287 277 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 49 132 132 132 132 投资净收益 -0 6 5 5 5 固定资产 50 49 111 102 94 营业利润 152 201 233 290 371 无形资产 18 19 17 15 14 营业外收入 8 0 3 3 3 其他非流动资产 8 109 40 38 37 营业外支出 0 4 4 4 4 资产总计 3591 4341 4965 5806 6881 利润总额 160 197 232 289 370 流动负债 1958 2494 2971 3630 4470 所得税 51 57 67 84 108 短期借款 994 1407 1698 2125 2669 净利润 109 140 164 205 263 应付账款 680 638 768 934 1149 少数股东损益 0 -10 -12 -14 -18 其他流动负债 285 450 505 570 652 归属母公司净利润 109 150 176 220 281 非流动负债 1 23 23 23 23 EBITDA 210 268 297 371 466 长期借款 1 1 1 1 1 EPS（元） 0.48 0.66 0.78 0.98 1.25 其他非流动负债 0 22 22 22 22 负债合计 1959 2516 2994 3652 4493 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 -335 47 35 21 3 成长能力 股本 225 225 225 225 225 营业收入(%) (1.5) 19.0 19.3 21.9 23.2 资本公积 716 724 724 724 724 营业利润(%) (25.7) 32.3 15.5 24.8 27.9 留存收益 1026 829 987 1184 1437 归属于母公司净利润(%) (16.6) 37.6 17.5 24.9 28.0 归属母公司股东权益 1967 1778 1936 2133 2386 获利能力 负债和股东权益 3591 4341 4965 5806 6881 毛利率(%) 15.8 14.2 13.3 13.5 13.7 净利率(%) 3.3 3.8 3.8 3.9 4.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 5.5 8.4 9.1 10.3 11.8 经营活动现金流 -523 -139 -193 -312 -417 ROIC(%) 5.2 5.8 5.4 5.8 6.3 净利润 0 150 176 220 281 偿债能力 折旧摊销 0 6 17 20 18 资产负债率(%) 54.6 58.0 60.3 62.9 65.3 财务费用 0 61 48 61 77 净负债比率(%) 27.7 32.4 34.2 36.6 38.8 投资损失 0 -6 -5 -5 -5 流动比率 1.8 1.6 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 0 -236 -417 -592 -769 速动比率 1.7 1.5 1.5 1.4 1.4 其他经营现金流 -523 -113 -12 -15 -19 营运能力 投资活动现金流 -104 -110 -7 -17 -7 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 0 -70 -7 -7 -7 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 长期投资 -49 -83 0 0 0 应付账款周转率 3.5 5.1 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 -153 -263 -14 -24 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 126 400 231 349 444 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.66 0.78 0.98 1.25 短期借款 0 0 292 427 545 每股经营现金流(最新摊薄) -2.33 -0.62 -0.86 -1.39 -1.85 长期借款 -1 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.74 7.90 8.60 9.48 10.60 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 8 0 0 0 P/E 41.83 30.41 25.88 20.72 16.19 其他筹资现金流 127 392 -61 -78 -100 P/B 2.31 2.56 2.35 2.13 1.91 现金净