建筑装饰行业深度：国企改革全面深化，建筑央企价值重塑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 建筑装饰 2023年08月23日 建筑装饰 优于大市（维持） 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《青矩技术（836208.BJ）2023H1业绩点评：业绩符合预期，境外修复+订单优化+布局完善驱动增长》，2023.8.19 2.《青矩技术（836208.BJ）：工程造价咨询龙头，数字化转型掘金千亿级市场》，2023.8.8 3.《中材国际（600970.SH）：水泥+装备+运维齐发力，“一带一路”催化海外需求》，2023.7.13 4.《“一带一路”专题1：十年征程再起航，新疆构建向西开放门户》，2023.5.17 5.《苏文电能（300982.SZ）：减值计提影响2022利润，23Q1业绩超预期》，2023.4.21 【德邦建筑】深度：国企改革全面深化，建筑央企价值重塑 [Table_Summary] 投资要点：  新一轮国企改革与中特估共舞，经营有望迎实质性改善。我国国企改革大体上可划分为放权让利、产权改革、国资监管和全面深化四个阶段，2023年我国进入改革持续深化提升新阶段。1）回顾历史，2013年以来国企十年深化改革成效显著，并在资本市场录得较高超额收益，2014-2015年、2016-2017年、2020-2022年期间，八大建筑央企分别最高累计上涨348.71%/28.08%/33.05%，较沪深300指数超额收益最高分别达243.73%/27.59%/26.57%；2）展望未来，2023年我国步入持续深化阶段，改革聚焦经营质量提升，新一轮国企改革开启背景下，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，并提出2023 年目标为“一增一稳四提升”，以统筹实现质的有效提升和量的合理增长。我们认为，中国特色估值体系下央企考核指标的优化有利于引导央企经营改善，打开价值重估空间。  “一带一路”持续催化，海外订单增速有望持续高增。2023年是“一带一路”十周年，全年催化不断，叠加高频外事活动，有望拉动海外工程等订单增速重回高增。随着下半年第三届“一带一路”高峰论坛落地，以及全球疫情逐步消散对经济活动限制解除，我们认为，我国“一带一路”沿线国家海外订单及非金融类对外直接投资有望恢复高速增长，助力综合建筑央企及海外工程央企海外订单提速。2023H1建筑央企新签合同金额维持增长，其中八大建筑央企23H1新签订单金额同比增长8.26%，较2022年的+15.10%有所放缓。而海外工程企业订单增速明显提速，或更能体现“一带一路”对于海外需求的催化，四大海外工程央企23H1新签订单金额同比增长36.06%，较2022年的-7.74%显著提速。  投资建议：主题+基本面有望共振，建筑央国企有望再迎估值重塑。23H1受益于中特估及“一带一路”核心主线催化，建筑板块收益率排名靠前，5月以来回调后板块估值仍处于历史低位。我们认为，国企改革和“一带一路”两大主线兼具主题与基本面双重催化，2023H2建筑板块有望再次打开成长空间：1）国企改革：主题方面看新一轮国企改革推进，基本面方面看“一利五率”验证情况；2）“一带一路”：主题方面看第三届高峰论坛，基本面方面看海外订单增速。23H2推荐关注三大投资主线：八大建筑央企+四大海外工程+顺周期差异化龙头。 1） 八大建筑央企：回调后估值性价比再现，重点关注中报一利五率兑现情况，重点关注：中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、中国化学； 2） 四大海外工程：有望率先受益“一带一路”驱动海外需求带动景气向上，重点关注海外订单增速，重点关注：中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；  风险提示：固定资产投资低于预期、“一带一路”政策出台及项目落地不及预期、国企改革进程不及预期、国际地区冲突超预期爆发。 -18%-15%-11%-7%-4%0%4%2022-082022-122023-04沪深300 行业深度 建筑装饰 2 / 53 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 新一轮国企改革与中特估共舞，经营有望迎实质性改善 ............................................. 8 1.1. 回望国企十年发展路，深化改革成效显著 ......................................................... 9 1.1.1. 2014-2015年：顶层设计时期，主题催化国企收获超额收益 ................ 10 1.1.2. 2016-2017年：改革试点时期，混改、供给侧改革、棚改货币化驱动行情 ......................................................................................................................... 11 1.1.3. 2020-2022年：国改三年行动，奠定新现代化国企发展压舱石 ............. 12 1.2. 23年步入持续深化阶段，改革聚焦经营质量提升 ........................................... 15 2. “一带一路”持续催化，海外订单增速有望持续高增 ..................................................... 20 2.1. “一带一路”十周年催化不断 ............................................................................... 20 2.2. 高峰论坛有望催化海外工程订单 ..................................................................... 22 3. 投资建议：主题+基本面有望共振，建筑央国企有望再迎估值重塑 ........................... 26 3.1. 23H1建筑超额收益明显，回调后板块重回低估 .............................................. 26 3.2. 国企改革和“一带一路”带来主题和基本面催化 ................................................. 28 3.3. 重点关注：八大建筑央企+四大海外工程 ........................................................ 38 3.3.1. 八大建筑央企：关注中报一利五率兑现 ................................................ 38 3.3.2. 四大海外工程：率先受益“一带一路”海外需求释放，关注海外订单增速 ......................................................................................................................... 48 4. 风险提示 .................................................................................................................... 52 sQpMmRoNrNqOoQsNtPrMaQdNaQnPmMnPoNiNmMyQlOtRtQaQmNpRuOnOsPMYmQrQ 行业深度 建筑装饰 3 / 53 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：1978年以来国企改革重要节点与中国实际GDP(万亿元) ...................................... 8 图2：国企改革“全面深化”阶段的三个时期 ..................................................................... 9 图3：国有资产管理体制变革 ......................................................................................... 10 图4：2014-2015年国企/建筑央企/沪深300/申万建材收益率 ....................................... 11 图5：2014-2015年市场流动性宽裕 .............................................................................. 11 图6：2008年以来建筑企业、国有企业资产负债率高企 ............................................... 11 图7：2016-2017房地产市场回暖 ................................................................................. 11 图8：2016-2017年国企/建筑央企/沪深300/申万建材收益率 ....................................... 12 图9：2016-2018年PPP发展迅速 ............................................................................... 12 图10：2020-2022年国企/建筑央企/沪深300/申万建材