建筑装饰行业周报：10月固投延续下滑，适度宽松的货币政策持续发力，看好战略工程推进

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年11月20日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 板块行情回顾：上周建筑装饰（SW）指数上涨0.35%，相对全部A股指数取得超额收益0.53pct。其中园林工程（上涨5.21%）、装修装饰（上涨5.18%）、钢结构（上涨2.39%）表现较优。个股中，杭萧钢构（+9.3%）、信测标准（+9.3%）、雅化集团（+9.2%）等表现较优。 资金面回顾：专项债净融资额同比提升，特别国债资金快速投放。截至11月15日，专项债累计新发行4.11万亿元，累计净融资3.50万亿元，发行额及净融资额均高于近三年同期水平。专项债发行已完成全年发行进度的93%。城投债累计净融资-1,678亿元。特别国债累计净融资12,250亿元，资金快速投放。 相关研究 周观点：10月固投延续下滑，适度宽松的货币政策持续发力，看好战略工程推进。2025年1-10月，城镇固定资产投资完成额408,914亿元，同比-1.7%，固定资产投资增速延续下滑，降幅环比扩大。其中，基建投资完成额203,809亿元，同比增长1.5%；狭义基建投资同比下降0.1%，增速由正转负。11月11日，央行发布了2025年第三季度中国货币政策执行报告。根据《报告》，今年以来，适度宽松的货币政策持续发力，今年我国政府债券净融资额有望突破12万亿元，央行有力地支持了政府债的顺利发行。我们判断货币政策和财政政策有望进一步协调配合，从资金面角度改善基建基本面。同时，出于战略布局及稳增长需要，重点工程项目推进有望加速，雅下、西部交通枢纽等国家资金支持力度较高的战略项目有望重点受益。公司重点公告：1）中国建筑，发布经营数据，公司1-10月建筑业务 《沉潜与时近，古韵焕新声》2025.11.16《武桐树再签战略合作协议，继续看好新质生产力转型方向》2025.11.10《中美暂缓部分关税措施，一带一路受益，长期建议关注转型标的》2025.11.04《9月固投增速下滑，四中全会关注重点工程+城市生命线、新质生产力三条主线》2025.10.27《9月财政收支均增，看好内需稳增长及新质生产力方向》2025.10.20 新签合同总额33,194亿元，同比+2.0%。2）中国中冶，发布经营数据，公司1-10月新签合同额8,451亿元，同比-11.8%。【配置建议】 25H2我们推荐建筑三条投资主线： 1）主线一：推荐受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企。我们判断央企作为国家基建排头兵，有望成为国家重点工程的主要担当，同时目前央国企估值较低，有望受益破净股市值管理政策。央企推荐【中国铁建】、【中国中铁】、【中国化学】、【中国能建】、【中国交建】、【中国建筑】，关注【中国电建】、【中国中冶】。国企推荐【四川路桥】、【隧道股份】，关注【安徽建工】。国际工程企业推荐【中工国际】、【中钢国际】、【中材国际】、【北方国际】。2）主线二：推荐重大战略工程等高景气的细分方向。推荐【高争民爆】、 【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】、【中岩大地】，关注【西藏天路】、【五新隧装】。 3）主线三：推荐AI、机器人、半导体等新质生产力赋能转型方向。推荐【罗曼股份】、【宏润建设】，同时也推荐【志特新材】、【鸿路钢构】、【地铁设计】。 【风险提示】 基建需求不及预期；宏观政策执行不及预期；毛利率不及预期。 正文目录 1.行业观点与投资建议...................................................................................41.1. 10月固投延续下滑，适度宽松的货币政策持续发力，看好战略工程推进41.2.专项债净融资额同比提升，特别国债资金快速投放................................52.本期行情回顾..............................................................................................73.本期重点公司动态跟踪..............................................................................114.行业估值现状............................................................................................125.风险提示...................................................................................................15 图表目录 图表1：城镇固投累计值及累计同比............................................................4图表2：基建投资累计同比...........................................................................4图表3：水利管理业固定资产投资同比增速.................................................4图表4：铁路运输业固定资产投资同比增速.................................................4图表5：各年度专项债净融资额（亿元）.....................................................5图表6：近两年特别国债净融资额（亿元）.................................................5图表7：近年来专项债发行进度（截至2025年11月15日）....................6图表8：2015年至今SW建筑装饰板块与全部A股指数走势.....................7图表9：建筑板块周涨幅（截至2025年11月14日）...............................7图表10：建筑板块年初至今涨幅（截至2025年11月14日）..................7图表11：本期东财建筑团队关注个股涨跌幅（截至2025年11月14日）8图表12：本期重点公司经营动态................................................................11图表13：房屋建设板块历年来PE（TTM）..............................................12图表14：装修装饰板块历年来PE（TTM）..............................................12图表15：基础市政工程建设板块历年来PE（TTM）................................12图表16：园林工程板块历年来PE（TTM）..............................................12图表17：钢结构板块历年来PE（TTM）..................................................13图表18：化学工程板块历年来PE（TTM）..............................................13图表19：国际工程板块历年来PE（TTM）..............................................13图表20：其他专业工程板块历年来PE（TTM）.......................................13图表21：工程咨询服务板块历年来PE（TTM）.......................................14 1.行业观点与投资建议 上周建筑装饰（SW）指数上涨0.35%，相对全部A股指数取得超额收益0.53pct。其中园林工程（上涨5.21%）、装修装饰（上涨5.18%）、钢结构（上涨2.39%）表现较优。 1.1.10月固投延续下滑，适度宽松的货币政策持续发力，看好战略工程推进 10月固定资产投资增速延续下滑。2025年1-10月，城镇固定资产投资完成额408,914亿元，同比-1.7%，固定资产投资增速延续下滑，降幅环比扩大。其中，基建投资完成额203,809亿元，同比增长1.5%；狭义基建投资同比下降0.1%，增速由正转负。细分赛道中，水利管理业/铁路运输业累计同比增长0.7%/3.0%，依旧维持增长，为较为景气的细分赛道。 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 2025年第三季度中国货币政策执行报告发布，适度宽松的货币政策持续发力。11月11日，央行发布了2025年第三季度中国货币政策执行报告。根据《报告》，今年以来，适度宽松的货币政策持续发力。金融总量较快增长，9月末，社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额270.4万亿元。社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点。 《报告》强调，要灵活把握公开市场操作力度和节奏，及时熨平财政税收、政府债券发行等短期波动因素，体现了长期以来货币政策和财政政策的有效协同配合。2024年我国政府债券净融资额已达11万亿元，今年有望突破12万亿元，央行综合施策维护了资金面平稳，有力地支持了政府债的顺利发行。同时，在促进结构优化、补充金融机构资本等方面，货币政策和财政政策经过多年的持续沟通和配合，也有很好的基础和政策实践。比如，财政部门对部分结构性货币政策工具的配套贴息，对消费贷款的贴息等，以及地方政府和财政的奖补、融资担保等机制，都有效强化了财政、信贷资金联动，推动社会综合融资成本稳中有降，支持经济结构调整、转型升级。今年，财政部门和央行密切配合，发行特别国债5000亿元为国有大型商业银行补充资本，增强了银行支持实体经济可持续性和防范金融风险的能力。我们判断货币政策和财政政策有望进一步协调配合，政府债和特别国债发行有望持续加速，从资金面角度改善基建基本面。 重点战略工程有望加速推进。11月14日召开的国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，会议指出，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，牢牢把握战略性、前瞻性、全局性要求，强化部门协同，注重软硬结合，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升。我们判断由于前十月基建、地产需求仍存一定压力，出于战略布局及稳增长需要，重点工程项目推进有望加速，雅下、西部交通枢纽等国家资金支持力度较高的战略项目有望重点受益。 1.2.专项债净融资额同比提升，特别国债资金快速投放 专项债净融资额同比提升。截至11月15日，专项债累计净融资3.50万亿元，净融资略高于22年同期，远高于23、24年同期；累计新发行4.11万亿元，已完成全年发行进度的93%，同比24年进度放缓7pct，同比近三年平均进度放缓9pct。 城投债净融资额同比收缩。截至11月15日，城投债累计净融资-1,678亿元。 特别国债资金快速投放。截至11月15日，特别国债累计净融资12,250亿元。 资料来源：Choice债券数据，东方财富证券研究所 资料来