建筑装饰行业周报：11月固投累计降幅环比扩大，看好宽松政策带动需求改善

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月22日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 板块行情回顾：上周建筑装饰（SW）指数下跌0.1%，全部A股指数上涨0.03%，板块未取得超额收益。其中国际工程（+5.83%）、化学工程（+2.38%）、钢结构（+2.23%）表现较优。个股中，国泰集团（+13.3%）、中天精装（+12.0%）、中材国际（+10.8%）表现较优。 资金面回顾：专项债净融资额同比提升，特别国债资金快速投放。截至12月20日，专项债累计新发行4.58万亿元，累计净融资3.92万亿元，发行额及净融资额均高于近三年同期水平。专项债发行已完成全年发行进度的104%，同比24年进度超前1pct。城投债累计净融资-1,193亿元。特别国债累计净融资12,250亿元，资金快速投放。周观点：11月固投累计降幅环比扩大，看好宽松政策带动需求改善。2025年1-11月，城镇固定资产投资完成额444,035亿元，同比-2.6%，固定资产投资增速延续下滑，累计降幅环比扩大。其中，基建投资完成额224,135亿元，同比增长0.1%；狭义基建投资（不含电力）同比下降1.1%，累计降幅环比扩大。地产开发投资完成额78,591亿元，同比-15.9%；制造业投资完成额280,946亿元，同比+1.9%，增速放缓。整体来看基建、地产需求仍存压力。细分赛道中，管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7%，是景气度相对较高的子板块。我们判断宏观基调仍以稳增长为主，利于地产、基建需求筑底回升，重点工程需求未来有望加速落地。公司重点动态：1）四川路桥，发布权益变动公告，中邮人寿增持四川路桥11.43万股股票，权益变动后中邮人寿持有公司股份4.35亿股，占公司总股本的5.0%。2）部分建筑央企，发布经营数据公告。中国建筑1-11月实现新签合同40,408亿元，同比增长0.9%；其中建筑业务新签订单37,162亿元，同比增长1.9%。中国化学1-11月实现新签合同额3525.7亿元，同比增长6.49%。中国中冶1-11月实现新签合同额9,581.3亿元，同比降低8.6%。 相关研究 《中央经济会议定调“双宽松”，增量政策及重点工程有望推进》2025.12.16 《六部门联合发布促进消费方案，推荐机器人转型企业》2025.12.01《美方就结束俄乌冲突提出28点新计划，继续关注“一带一路”周边地区出海》2025.11.24《10月固投延续下滑，适度宽松的货币政策持续发力，看好战略工程推进》2025.11.20《沉潜与时近，古韵焕新声》2025.11.16 【配置建议】 25H2我们推荐建筑三条投资主线： 1）主线一：推荐受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企。央企推荐【中国铁建】、【中国中铁】、【中国化学】、【中国能建】、【中国交建】、【中国建筑】，关注【中国电建】、【中国中冶】。国企推荐【四川路桥】、【隧道股份】，关注【安徽建工】。国际工程企业推荐【中工国际】、【中钢国际】、【中材国际】、【北方国际】。2）主线二：推荐重大战略工程等高景气的细分方向。推荐【高争民爆】、【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】、【中岩大地】，关注【西藏天路】、【五新隧装】。 3）主线三：推荐AI、机器人、半导体等新质生产力赋能转型方向。推 荐【罗曼股份】、【宏润建设】，同时也推荐【志特新材】、【鸿路钢构】、【地铁设计】，建议关注【青鸟消防】。 【风险提示】 基建需求不及预期；宏观政策执行不及预期；毛利率不及预期。 正文目录 1.行业观点与投资建议...................................................................................41.1. 11月固投累计降幅环比扩大，看好宽松政策带动需求改善.....................41.2.专项债净融资额同比提升，特别国债资金快速投放................................52.本期行情回顾..............................................................................................73.本期重点公司动态跟踪..............................................................................114.行业估值现状............................................................................................125.风险提示...................................................................................................14 图表目录 图表1：城镇固投累计值及累计同比............................................................4图表2：基建投资累计同比...........................................................................4图表3：地产开发投资累计值及累计同比.....................................................4图表4：制造业投资累计同比.......................................................................4图表5：电力、热力、燃气及水生产和供应业累计投资及累计同比.............5图表6：交通运输、仓储和邮政业固定资产投资同比增速...........................5图表7：水利、环境和公共设施管理业累计投资及累计同比........................5图表8：各年度专项债净融资额（亿元）.....................................................6图表9：近两年特别国债净融资额（亿元）.................................................6图表10：近年来专项债发行进度（截至2025年12月20日）..................6图表11：2015年至今SW建筑装饰板块与全部A股指数走势...................7图表12：建筑板块周涨幅（截至2025年12月19日）.............................7图表13：建筑板块年初至今涨幅（截至2025年12月19日）..................7图表14：本期东财建筑团队关注个股涨跌幅（截至2025年12月19日）8图表15：本期重点公司经营动态................................................................11图表16：房屋建设板块历年来PE（TTM）..............................................12图表17：装修装饰板块历年来PE（TTM）..............................................12图表18：基础市政工程建设板块历年来PE（TTM）................................12图表19：园林工程板块历年来PE（TTM）..............................................12图表20：钢结构板块历年来PE（TTM）..................................................13图表21：化学工程板块历年来PE（TTM）..............................................13图表22：国际工程板块历年来PE（TTM）..............................................13图表23：其他专业工程板块历年来PE（TTM）.......................................13图表24：工程咨询服务板块历年来PE（TTM）.......................................13 1.行业观点与投资建议 上周建筑装饰（SW）指数下跌0.1%，全部A股指数上涨0.03%，板块未取得超额收益。其中国际工程（+5.83%）、化学工程（+2.38%）、钢结构（+2.23%）表现较优。 1.1.11月固投累计降幅环比扩大，看好宽松政策带动需求改善 11月固定资产投资增速延续下行。2025年1-11月，城镇固定资产投资完成额444,035亿元，同比-2.6%，固定资产投资增速延续下滑，累计降幅环比扩大。其中，基建投资完成额224,135亿元，同比增长0.1%；狭义基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%，累计降幅环比扩大；地产开发投资完成额78,591亿元，同比-15.9%；制造业投资完成额280,946亿元，同比+1.9%，增速放缓。整体来看基建、地产需求仍存压力。 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 细分来看，铁路投资延续增长。基建分项投资来看，2025年1-11月，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资完成额同比+10.7%；交通运输、仓储和邮政业投资完成额同比-0.1%；水利、环境和公共设施管理业投资完成额同比- 6.3%，三项投资完成额增速环比均有下滑。细分赛道中，管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7%，是景气度相对较高的子板块。 11月地产、基建需求仍然处于筑底过程，此前中央经济工作会议中国家强调“更加积极的财政政策”及“适度宽松的货币政策”，我们判断宏观基调仍以稳增长为主，政策或将保持灵活积极，利于地产、基建需求筑底回升，重点工程需求未来有望加速落地。 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 1.2.专项债净融资额同比提升，特别国债资金快速投放 专项债净融资额同比提升。截至12月20日，专项债累计净融资3.92万亿元，净融资远高于22、23、24年同期；累计新发行4.58万亿元，已完成全年发行进度的104%，同比24年进度超前1pct，同比近三年平均进度放缓1pct。 城投债净融资额同比收缩。截至12月20日，城投债累计净融资-1,193亿元。 特别国债资金快速投放。截至12月20日，特别国债累计净融资12,250 亿元。 资料来源：Choice债券数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice债券数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice债券数据，东方财富证券研究所 2025年下半年，对于建筑行业我们依然延续三条投资主线： 1）主线一：推荐受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企。我们判断央企作为国家基建排头兵，有望成为国家重点工