上证50ETF期权周报：风格转换明显，隐含波动率再次收低
请务必阅读正文后的重要声明部分 2016年06月19日 证券研究报告·衍生品研究 上证50ETF期权周报（0613-0617） 风格转换明显，隐含波动率再次收低 摘要 西南证券研究发展中心 交易情况：（1）上证50ETF：上周50ETF走势和大盘基本一致，整体波动不大，呈整理盘跌局势。但周一标的物大幅下挫，周三又有一定回补，出现明显风格转换。50ETF收于2.109元，较前一周下降1.40%；日均成交1.84亿份，较前一周上升60.31%；基金份额为125.58亿份，较前一周下降1.99%。（2）上证50ETF期权：上周因端午节假期，仅三个交易日，日均成交量具可比性。日均成交量为312437张，较前一周上升90.76%，其中认购期权日均成交量为170115张，认沽期权日均成交量为142321张，成交量大幅上升，总量和日均量都创下近两月新高，但整体流动性仍然较低。持仓量为1008644张，较前一周上升2.27%，期权持仓总量平稳增长。成交量P/C均值为0.84，较前一周上升4.61%；持仓量P/C为0.85，较前一周下降2.16%；成交额P/C均值为1.02，较前一周上升37.97%。成交量P/C，成交额P/C均上升，表明周内经历风格转换后，市场情绪仍旧相对谨慎。周涨幅榜前五都是认沽期权，周跌幅榜前五都是认购期权。43张认购期权下跌，成交量加权平均跌幅为58.32%；无认购期权上涨；12张认沽期权下跌，成交量加权平均跌幅为38.09%；31张认沽期权上涨，成交量加权平均涨幅为22.59%。 波动率分析：（1）上证50ETF：各期历史波动率维持相对稳定,仍处于较低水平。截至周五，一周（5交易日）、两周（10交易日）、一个月（20交易日）、两个月（40交易日）、三个月（60交易日）、半年（120交易日）的历史波动率分别为17.64%、13.45%、16.05%、13.90%、14.27%、26.53%。其中，一周历史波动率上升了171.12%，两周的历史波动率下降了22.92%。目前的短期历史波动率水平处于2015年以来的波动率水平的25分位数左右、2005年以来的波动率水平的25分位数左右。（2）上证50ETF期权：所有期权隐含波动率（西证波动率指数）为17.25%，比前一周下降8.57%；上交所发布的iVIX为18.49%，比前一周下降11.99%，交投不够活跃致波动率再次收低，现处于2015年2月9日以来最低水平以上。认购期权隐含波动率为11.03%，比前一周下降26.68%；认沽期权隐含波动率为23.48%，比前一周上升3.43%。认购期权的隐含波动率明显低于认沽期权的隐含波动率，价差为12.45%，较前一周上升62.55%。认购期权的隐含波动率呈“半笑”形态，其期限结构呈近高远低特征；认沽期权的隐含波动率呈明显“微笑”形态，其期限结构呈近高远低的特征。市场对未来波动率预期比现在低。 策略推荐：上周，A股震荡下行，50ETF呈整理盘跌局势，受消息面扰动影响突出，周内出现明显风格转换。我们对标的本周持中性偏谨慎的预期，同时认为波动率回升会较曲折，建议投资者回避下周四英国脱欧的全民公投可能带来的冲击。本周推荐：（1）日历价差：6月合约下周三到期，卖出“50ETF购6月2.10”，同时买入“50ETF购7月2.10”，单位成本225元。（2）熊市策略：对于坚持看空的投资者，建议买入“50ETF沽6月2.10”，单位成本96元。 分析师：黄仕川 执业证号：S1250512040001 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 联系人：邓璎函 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 波动率指数 数据来源：西南证券 前期研究 1. 分级基金周报（0606-0608）：整体折价缩小，分级A或有回调 (2016-06-13) 2. 股指周报（0606-0608）：市场低幅盘整，期指成交下降 (2016-06-13) 3. 上证50ETF期权周报（0606-0608）：当月合约时间价值衰减，隐含波动率低位反弹 (2016-06-12) 4. 分级基金周报（0530-0603）：市场反弹，分级AB量价齐升 (2016-06-06) 5. 股指周报（0530-0603）：反弹格局逐渐明朗，股指期货基差缩小 (2016-06-06) 6. 上证50ETF期权周报（0530-0603）：持仓量再创新高，IVIX下跌趋势有望减缓 (2016-06-06) 上证50ETF期权周报（0613-0617） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．市场回顾 ......................................................................................................................................................................... 1 1.1 现货交易情况 ................................................................................................................................................................... 1 1.2 期权交易情况 ................................................................................................................................................................... 1 2．波动率分析 ..................................................................................................................................................................... 4 2.1 现货波动率....................................................................................................................................................................... 4 2.2 期权隐含波动率 ............................................................................................................................................................... 5 3．策略推荐 ......................................................................................................................................................................... 7 3.1 日历价差 .......................................................................................................................................................................... 7 3.2 熊市策略 .......................................................................................................................................................................... 7 4．风险提示 ......................................................................................................................................................................... 7 上证50ETF期权周报（0613-0617） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：上证50ETF收盘价和成交额走势 ..................................................................................................................................... 1 图2：上证50ETF期权成交量及现货成交量 ............................................................................................................................. 2 图3：上证50ETF期权持仓量及现货基金份额 ......................................................................................................................... 2 图4：上证50ETF价格和期权修正成交额P/C ........................................................................................................................... 2 图5：上证50ETF期权成交量、持仓量及成交持仓比 ............................................................................................................. 2 图6：上证50ETF期权合约成交量分布 ..................................................................................................................................... 2 图7：上证50ETF期权合约日均持仓量分布 ............................................................................................................................. 2 图8：上证50ETF各周期历史波动率 .......................................................................................................................................
