请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年09月14日 证券研究报告·期权研究 上证50ETF期权周报（0907-0911） 50ETF横盘震荡，期权隐含波动率如期下降 摘要 西南证券研究发展中心  交易情况：（1）上证50ETF：走势弱于大盘，收于2.193元，较前一周下跌1.92%；日均成交6.84亿份，较前一周减少57.37%；基金份额为139.94亿份，较前一周微幅上涨0.64%。（2）上证50ETF期权：日均成交量较前一周下降27.49%，总成交量为570561张。持仓量为398884张，较前一周持平。成交量P/C平均值为0.891，较前一周上升28.43%；修正的成交额P/C为0.867，较上周上涨62.1%。从P/C来看，上周内市场信心并没有继续恢复。周涨幅榜前五都是认购期权，周跌幅榜前四都是认沽期权。有42个认购期权上涨，成交量加权平均涨幅为23.92%；有54个认购期权下跌，成交量加权平均跌幅为21.42%；所有的认沽期权都下跌，成交加权平均跌幅为73.21%。虽然50ETF价格横盘震荡，但认沽期权大幅下降，主要原因是波动率下降，以及期指贴水幅度收窄使得认沽期权被高估的情况改变。  波动率分析：（1）上证50ETF：短、中期历史波动率均小幅下降。两周、一个月、两个月、三个月、半年的历史波动率分别为46.99%、64.65%、55.15%、60.6%、49.47%。其中，两周历史波动率较上周下跌44.03%。（2）上证50ETF期权：所有期权隐含波动率为43.35%，比前一周下降23.18%，基本接近于其历史平均水平。与标的资产的历史波动率相比，期权的隐含波动率低于各期历史波动率。认购期权隐含波动率为33.73%，比前一周上升30.25%；认沽期权隐含波动率为52.97%，比前一周下降39.09%；认购期权的隐含波动率明显低于认沽期权的隐含波动率，但价差较前一周大幅缩窄至19.25%，主要是因为期指大幅贴水基本消失。隐含波动率微笑呈“半笑”形态。随着波动率的下降，隐含波动率期限结构已经没有明显的近高远低了。  策略推荐：我们认为，市场缺乏推动持续反弹的动能，但再度暴跌的概率也较小，后市或将继续震荡。上周波动率如期下降，前两周推荐的做空波动率策略均有500%-700%的收益。目前波动率接近其平均水平，做空波动率获取波动率下降所带来的收益有限，但当月合约仍能获取时间价值衰减所带来的收益。推荐（1）做空宽跨式价差：卖出“50ETF购9月2.20”+卖出“50ETF沽9月2.00”。（2）日历价差，买入1份“50ETF购10月2.20”，同时卖出2份“50ETF购9月2.20”。 分析师：黄仕川 执业证号：S1250512040001 电话：023-63725713 邮箱：hsc@sw sc.com.cn 联系人：邓璎函 电话：023-67507084 邮箱：dyh@sw sc.com.cn 相关研究 1. 上证50ETF期权周报（0831-0902）：50ETF六连阳，隐含波动率依旧高位 (2015-09-07) 2. 分级基金投资策略（0907）：A涨B跌格局或将终结 (2015-09-07) 3. 分级基金投资策略（0902）：分级A为何疯涨？ (2015-09-02) 4. 分级基金投资策略（0831）：分级A逢低建仓，分级B适度参与 (2015-08-31) 5. 上证50ETF期权周报（0824-0828）：隐含波动率高位，做空波动率正当时 (2015-08-30) 6. 分级基金投资策略（0828）：市场大反弹，分级A依然坚挺 (2015-08-28) 上证50ETF期权周报（0907-0911） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．市场回顾 ....................................................................................................................................................................................................... 1 1.1现货交易情况 ....................................................................................................................................................................................... 1 1.2期权交易情况 ....................................................................................................................................................................................... 1 2．波动率分析................................................................................................................................................................................................... 4 3．策略推荐 ....................................................................................................................................................................................................... 6 3.1 做空跨式价差 ...................................................................................................................................................................................... 6 3.2 日历价差 ............................................................................................................................................................................................... 6 上证50ETF期权周报（0907-0911） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：上证50ETF收盘价和成交额走势.............................................................................................................. 1 图2：上证50ETF期权成交量及现货成交量 ....................................................................................................... 2 图3：上证50ETF期权持仓量及现货基金份额.................................................................................................... 2 图4：上证50ETF价格和期权成交额P/C比 ...................................................................................................... 2 图5：上证50ETF期权成交量、持仓量及成交持仓比.......................................................................................... 2 图6：上证50ETF期权合约成交量分布.............................................................................................................. 2 图7：上证50ETF期权合约日均持仓量分布 ....................................................................................................... 2 图8：上证50ETF 各周期历史波动率 ................................................................................................................ 4 图9：上证50ETF期权隐含波动率 .................................................................................................................... 5 图10：认购期权波动率微笑 .............................................................................................................................. 5 图11：认沽期权波动率微笑 .............................................................................................................................. 5 图12：认购期权波动率期限结构 ....................................................................................................................... 5 图13：认沽期权波动率期限结构 ....................................................................................................................... 5 表 目 录 表1：上证50ETF期权合约上周成交量统计 ...........................................................................错误！未定义书签。 表2：上证50ETF期权合约上周持仓量统计 ..........................................................................