上证50etf期权速递周报:价格波动加大,隐含波动率趋于一致

请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权速递周报（0302‐0306）： 价格波动加大，隐含波动率趋于一致 齐鲁金融工程研究小组 分析师联系人 夏雪峰李和瑞 021-20315183021-20315135xiaxf@qlzq.com.cn lihr@r.qlzq.com.cnS0740511070003 2015年3月7日 投资要点  本周上证50ETF期权合约成交量震荡增加但仍然偏谨慎，认购期权价格向下波动，认沽期权价格向上波动，合约价格涨跌分化；距离3月份到期日仅剩8天，价格变化大，套利机会将增加；降息效应没有凸显，大盘权重股呈现下跌走向，创业板震荡上行。2015.3.2-3.6本周上证50ETF期权合约共有64个，共成交114148张，较上周（过去5天）增加30.68%，其中认购期权61135张，认沽期权53031张，认购期权较认沽期权更活跃，成交量呈震荡上升趋势，本周受市场影响，上证50ETF下跌-4.06%，成交量呈现上升趋势。从周内交易看，认购期权合约价格全线下跌，最大跌幅为-84.19%，认沽期权合约价格全部上涨，涨幅最大达83.33%，投资者均偏好于3月份到期的短期合约，部分9月份到期的期权合约某天出现没有成交的情况。目前距离3月份合约到期日剩下8天，期权价格敏感性的衡量指标：Delta、Theta和Gamma等将会比较敏感，使价格波动较大而出现较多套利机会。不管是认购期权还是认沽期权，行权价格相同时，到期月份越长，期权价格越高。当到期月份相同时，对于认购期权，行权价格越大，期权价格越低。对于认沽期权，行权价格越大，期权价格越高。这为设计不同的期权合约交易策略奠定了基础。  上证50ETF期权短期波动率回归均值，长期波动仍处于高位，隐含波动率逐步下降后回归，高于当前短期波动，低于长期波动，但均高于历史平均波动，并且认购期权和认沽期权的隐含波动率趋于一致。统计上证50ETF至编制以来及过去一年的1个月，2个月，3个月，6个月的年化波动率，最新的2015.2.27日的年化波动率分别为：20.89%、30.92%、35.24%和27.72%，本周隐含波动率的波动范围为：24.77%--27.46%，波动率收窄。  根据2.12期权成交情况，可设计三类不同的套利策略。策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利。根据期权平价关系的卖出期权价格P0和实际卖出期权价格P，可设计两种不同的策略：策略A：持有一份买入期权，卖出一份卖出期权，卖空ETF（P0>P）；策略B：卖出一份买入期权，持有一份卖出期权，买入ETF（P0<P）。根据2.27日的收盘情况，共可设计5种套利策略，最终可获得正向收益而不付任何风险。策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略，改策略依赖于简单组合。策略类型3.多种不同期权类型的组合，该策略依赖于价差组合。 上证50ETF期权的相关专题，请参阅报告 《迎接期权新时代：上能入天，下不“遁”地》 《期权时代倒计时：场景模拟一目了然》 《齐鲁期权专题：平价关系套利、波动率及价格影响因素》 《期权交易的第一次亲密接触》 《期权速递》 期权和ETF研究系列 期权和ETF研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -期权和ETF研究 内容目录 上证50ETF期权：本周速递（3.2-3.6） ........................................................... - 3 - 上证50ETF期权波动率研究 ............................................................................. - 7 - 上证50ETF的历史年化波动率：短期波动率回归均值，长期波动仍处于高位- 7 - 上证50ETF期权隐含波动率：逐步下降后回归，高于当前短期波动，低于长期波动，但均高于历史平均波动；隐含波动率逐步向下，并且认购期权和认沽期权隐含波动率趋于一致 ........ - 8 - 套利机会 ......................................................................................................... - 10 - 策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利- 10 - 策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略 .................... - 10 - 策略类型3.多种不同期权类型的组合 ....................................................... - 11 - 风险提示 ......................................................................................................... - 11 - 图表目录 图表1：上证50ETF走势 ................................................................................. - 3 - 图表2：本周市场指数（3.2-3.6） .................................................................... - 4 - 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 ............................................................. - 4 - 图表4：本周期权合约成交量（3.2-3.6） ......................................................... - 5 - 图表5：成交量最大的合约（3.2-3.6） ............................................................. - 5 - 图表6：本周期权合约价格变化（3.2-3.6） ...................................................... - 6 - 图表7：上证50ETF至上市以来在不同月份下的年化波动率 ........................... - 7 - 图表8：上证50ETF期权在过去一年的年化波动率 .......................................... - 8 - 图表9：过去一周的波动率（3.2-3.6） ............................................................. - 8 - 图表10：上证50ETF期权年化波动率统计量................................................... - 8 - 图表11：不同期权合约的隐含波动率 ............................................................... - 9 - 图表12：认购期权和认沽期权的隐含波动率（平均） ...................................... - 9 - 图表13：套利方法 .......................................................................................... - 10 - 图表14：套利结果 .......................................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权：本周速递（3.2-3.6）  共有64个期权合约，本周成交量震荡上行，但仍然偏谨慎，距离3月份到期日剩8个交易日，价格波动加大，套利机会将增加。2015.3.2-3.6，本周沪深两市呈现下跌行情，沪深300下跌-2.64%，创业板上涨1.21%，大盘权重股下跌较大，降息效应没有凸显，上证50ETF下跌-4.06%，报收于2.339，成交136.14亿元。从图1-4可以看出，本周上证50ETF期权合约共成交114148张，较上周（过去5天）增加30.68%，其中认购期权合约61135张，认沽期权53013张，认购期权比认沽期权成交稍显活跃，周内成交量逐渐震荡增加趋势，目前共有64个期权合约。从图表1看出，期权的交易对标的证券指数的拉伸有一定的提振作用，同时由于期权合约的保护作用，上证50ETF合约成交量偏谨慎。本周初央行的降息政策理论上对大金融，大资源和高负债行业形成利好，但是由于降息预期的透支，以及柴静关于雾霾纪录片《穹顶之下》对环保的利好，人民币的贬值，两会的召开对市场风向不明、炒作概念股以及距离3月份期权合约到期日只剩8天，距离到期日较近，价格波动将加大，出现较多套利机会。随着两会的逐渐结束，金融监管效应的减弱，以及从期权合约最大成交量和波动率情况来看，预期市场短期将呈现震荡上行趋势。 图表1：上证50ETF走势 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 01020304050602.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 单位：亿元成交额收盘价期权开始交易 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -期权和ETF研究 图表2：本周市场指数（3.2-3.6） 来源：齐鲁证券研究所 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 ‐4.06%‐4.16%‐2.09%1.33%‐2.64%1.21%0.15%‐5%‐4%‐3%‐2%‐1%0%1%2%收益率18843 17805 23436 29935 55139 12719 15651 16857 17197 24926 19940 13650 19088 34326 27144 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 认购期权认沽期权期权总数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -期权和ETF研究 图表4：本周期权合约成交量（3.2-3.6） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯  短期期权合约成交最活跃，投资者偏好3月份短期合约，9月份合约出现某天没有成交的情况。图表5为本周成交量最大的合约，可以看出，投资者都偏向于到期日为3月份的期权，认购期权行权价格为2.20元，认沽期权行权价格为2.40元，且认购期权的成交比认沽期权的成交更活跃，9月份的期权合约出现某天没有成交的情况，从直观上看，短期投资者短期预期市场将震荡向上。 图表5：成交量最大的合约（3.2-3.6） 日期 期权类型 名称 成交量平值期权 3月2日 C03 50ETF购9月2.20 1343 2.45 C04 50ETF购9月2.25 525 C06 50ETF购6月2.50/2.55 162 C09 50ETF购9月2.35 436 P03 50ETF购9月2.40 1291 P04 50ETF沽3月2.45 394 P06 50ETF购9月2.50 135 P09 50ETF购9月2.55 59 3月3日 C03 50ETF沽3月2.20 1308 2.45 C04 50ETF沽3月2.25 218 C06 50ETF沽3月2.30 62 C09 50ETF沽3月2.35 165 P03