上证50ETF期权速递周报:隐含波动率增加,市场风险加大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权速递周报（0420‐0424）： 隐含波动率增加，市场风险加大 齐鲁金融工程研究小组 分析师联系人 夏雪峰李和瑞 021-20315183021-20315135xiaxf@qlzq.com.cn lihr@r.qlzq.com.cnS0740511070003 2015年4月25日 投资要点  本周上证50ETF呈现震荡略微下跌行情，成交量呈现倒抛物线。从最大成交量，期权合约标的及隐含波动率情况来看，投资者对市场看法存在分歧，加上打新冻结资金，预期下周市场调整的可能性加大。本周大盘震荡上行，创业板大涨，涨幅靠前的为传媒、钢铁、综合和通信板块。2015.4.20-4.24本周上证50ETF期权合约共有166个，其中4月份合约已到期，剩下124个可交易的期权合约。本周共成交180710张期权合约，较上周减少-15.35%，其中认购期权合约100946张，认沽期权79764张，认购期权较认沽期权更活跃。本周上证50ETF轻微下跌-0.44%，成交量呈倒抛物线形状。从周内交易看，本周期权合约价格涨跌不一，合约价格变化最大的均出现在认沽期权中，其中最大涨幅为54.10%，合约标的为50ETF沽6月2.30，最大跌幅为-22.20%，合约标的为50ETF沽5月2.55。从整体来看，投资者均偏好于4月份到期的短期合约，4月份合约到期后则偏向于最近的5月份合约，且认购期权合约标的价格较大，认沽期权合约标的价格较小，表明投资者仍看多市场。不管是认购期权还是认沽期权，行权价格相同时，到期月份越长，期权价格越高。当到期月份相同时，对于认购期权，行权价格越大，期权价格越低。对于认沽期权，行权价格越大，期权价格越高。  上证50ETF期权历史波动率比上期下降，短期波动率回归均值，长期波动仍处于高位，当前波动率按期限依次递增，且本周比上周有所增加。隐含波动率逐步下降后回归，本周再次大幅上涨，高于当前短期及长期波动，并且认购期权的隐含波动率低于认沽期权，隐含波动率的大幅上涨表明投资者看多市场，但是从已有上涨幅度来看，市场风险加大。统计上证50ETF至编制以来及过去一年的1个月，2个月，3个月，6个月的年化波动率，最新的2015.4.24日的年化波动率分别为：22.26%、21.63%、21.59%和29.28%，本周隐含波动率的波动范围为：40.15%-62.06%，本周隐含波动率向上波动，一般来说，隐含波动率越大，投资者讲获取更多的套利机会，投资者越看多市场，从已有上涨幅度，市场风险加大。 根据2.12期权成交情况，可设计三类不同的套利策略。策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利。根据期权平价关系的卖出期权价格P0和实际卖出期权价格P，可设计两种不同的策略：策略A：持有一份买入期权，卖出一份卖出期权，卖空ETF（P0>P）；策略B：卖出一份买入期权，持有一份卖出期权，买入ETF（P0<P）。根据2.27日的收盘情况，共可设计34种套利策略，最终可获得正向收益而不付任何风险。策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略，改策略依赖于简单组合。策略类型3.多种不同期权类型的组合，该策略依赖于价差组合。 上证50ETF期权的相关专题，请参阅报告 《迎接期权新时代：上能入天，下不“遁”地》 《期权时代倒计时：场景模拟一目了然》 《齐鲁期权专题：平价关系套利、波动率及价格影响因素》 《期权交易的第一次亲密接触》《期权速递》 期权和ETF研究系列 期权和ETF研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -期权和ETF研究 内容目录 上证50ETF期权：本周速递（4.20-4.24） ....................................................... - 3 - 上证50ETF期权波动率研究 ............................................................................. - 7 - 上证50ETF的历史年化波动率：短期波动率回归均值，长期波动仍处于高位- 7 - 上证50ETF期权隐含波动率：本周隐含波动率大幅上升，几乎高于当前的短期及长期历史波动，认购期权隐含波动率低于认沽期权 ..................................................... - 9 - 套利机会 ......................................................................................................... - 10 - 策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利- 10 - 策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略 .................... - 12 - 策略类型3.多种不同期权类型的组合 ....................................................... - 12 - 风险提示 ......................................................................................................... - 12 - 图表目录 图表1：上证50ETF走势 ................................................................................. - 3 - 图表2：本周市场指数（4.20-4.24） ................................................................ - 4 - 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 ............................................................. - 4 - 图表4：本周期权合约成交量（4.20-4.24） ..................................................... - 5 - 图表5：成交量最大的合约（4.20-4.24） ......................................................... - 5 - 图表6：本周期权合约价格变化（4.20-4.24） .................................................. - 7 - 图表7：上证50ETF至上市以来在不同月份下的年化波动率 ........................... - 7 - 图表8：上证50ETF期权在过去一年的年化波动率 .......................................... - 8 - 图表9：过去一周的波动率（4.20-4.24） ......................................................... - 8 - 图表10：上证50ETF期权年化波动率统计量................................................... - 9 - 图表11：隐含波动率（平均） .......................................................................... - 9 - 图表12：不同期权合约的隐含波动率 ............................................................. - 10 - 图表13：认购期权和认沽期权的隐含波动率（平均） .................................... - 10 - 图表14：套利方法 .......................................................................................... - 11 - 图表15：套利结果 .......................................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权：本周速递（4.20-4.24）  共有166个期权合约，4月份的期权合约到期后，目前有124个可供交易的期权合约，市场盘整略微下降，成交量增加。2015.4.20-4.24，本周沪深300上涨2.32%，创业板上涨10.99%，大盘蓝筹震荡行情，创业板本周大幅上涨，上证50ETF下跌-0.44%，报收于3.171，成交385.29亿元，成交量比上周略微增加。从图1-4可以看出，本周上证50ETF期权合约共成交180710张，较上周减少-15.35%，其中认购期权合约100946张，认沽期权79764张，认购期权比认沽期权成交活跃，周内期权合约成交量呈现倒抛物线行情，本周共有166个期权合约，其中4月份合约已到期交割，目前共有124个可交易的期权合约。从图表1看出，期权的交易对标的证券指数的拉伸有一定的提振作用，同时由于期权合约的保护作用，上证50ETF合约成交量偏谨慎并逐渐增加。本周由一带一路带领的机械、建筑和交通运输等行业呈现高速上涨行情，创业板则周内调整。 图表1：上证50ETF走势 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 0204060801001201402.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 2015-01-052015-01-122015-01-192015-01-262015-02-022015-02-092015-02-162015-03-022015-03-092015-03-162015-03-232015-03-302015-04-072015-04-142015-04-21单位：亿元成交额收盘价期权开始交易 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -期权和ETF研究 图表2：本周市场指数（4.20-4.24） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 -0.44%-0.35%2.48%5.62%2.32%10.99%5.30%-2%0%2%4%6%8%10%12%收益率60482 32683 31414 25073 31058 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 认购期权认沽期权期权总数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -期权和ETF研究 图表4：本周期权合约成交量（4.20-4.24） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯  短期期权合约成交最活跃，整体来看成交量降低，投资者偏向于4月份的短期合约，当4月份合约到期后，偏向于5月份的短期合约，认购期权合约比认沽期权合约活跃，投资者对市场看法分歧较大，出现盘整的机会加大。图表5为本周成交量最大的合约，可以看出，投资者都偏向于到期日为4月份的短期期权合约，认购期权中最大成交量的期权标的为:3.10/3.20，认沽期权中最大成交量的期权标的为:3.10/3.20。从最大成交量的期权标的来看，投资者对市场看法分歧较大。 图表5：成交量最大的合约（4.20-4.24） 日期 期权类型名称 成交量 平值期权4月20日 C0