请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权速递周报（0407‐0410）： 隐含波动率再次大幅上升，套利机会增加 齐鲁金融工程研究小组 分析师联系人 夏雪峰李和瑞 021-20315183021-20315135xiaxf@qlzq.com.cn lihr@r.qlzq.com.cnS0740511070003 2015年4月11日 投资要点  本周上证50ETF呈现上涨行情，成交量呈现抛物线形状。从最大成交量，期权合约标的及隐含波动率情况来看，投资者仍看多市场。本周在非银行金融、金融、房地产及机械的带动下，市场大幅上涨，创业板周内出现跳水情况，仍呈现上涨行情。2015.4.7-4.10本周上证50ETF期权合约共有124个，本周共成交120742张合约，较上周增加14.47%，其中认购期权66851张，认沽期权53891张，认购期权较认沽期权更活跃。本周上证50ETF上涨5.88%，成交量呈抛物线形状。从周内交易看，认购期权合约价格均呈现上涨行情，最大涨幅为120.63%，合约标的为50ETF购4月2.85，认沽期权合约除50ETF沽4月2.30外价格全部下跌，最大跌幅为-91.67%，合约标的为50ETF沽4月2.50。从整体来看，投资者均偏好于4月份到期的短期合约，且认购期权合约标的价格较大，认沽期权合约标的价格较小，表明投资者仍看多市场。不管是认购期权还是认沽期权，行权价格相同时，到期月份越长，期权价格越高。当到期月份相同时，对于认购期权，行权价格越大，期权价格越低。对于认沽期权，行权价格越大，期权价格越高。  上证50ETF期权历史波动率比上期下降，短期波动率回归均值，长期波动仍处于高位，隐含波动率逐步下降后回归，本周再次大幅上涨，高于当前短期及长期波动，并且认购期权的隐含波动率低于认沽期权，隐含波动率的大幅上涨表明投资者看多市场。统计上证50ETF至编制以来及过去一年的1个月，2个月，3个月，6个月的年化波动率，最新的2015.4.10日的年化波动率分别为：18.53%、19.63%、28.05%和28.63%，本周隐含波动率的波动范围为：30.97%--46.82%，本周隐含波动率向上波动，一般来说，隐含波动率越大，投资者讲获取更多的套利机会，投资者越看多市场。  根据2.12期权成交情况，可设计三类不同的套利策略。策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利。根据期权平价关系的卖出期权价格P0和实际卖出期权价格P，可设计两种不同的策略：策略A：持有一份买入期权，卖出一份卖出期权，卖空ETF（P0>P）；策略B：卖出一份买入期权，持有一份卖出期权，买入ETF（P0<P）。根据2.27日的收盘情况，共可设计30种套利策略，最终可获得正向收益而不付任何风险。策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略，改策略依赖于简单组合。策略类型3.多种不同期权类型的组合，该策略依赖于价差组合。 上证50ETF期权的相关专题，请参阅报告 《迎接期权新时代：上能入天，下不“遁”地》 《期权时代倒计时：场景模拟一目了然》 《齐鲁期权专题：平价关系套利、波动率及价格影响因素》 《期权交易的第一次亲密接触》 《期权速递》 期权和ETF研究系列 期权和ETF研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -期权和ETF研究 内容目录 上证50ETF期权：本周速递（4.7-4.10） ......................................................... - 3 - 上证50ETF期权波动率研究 ............................................................................. - 6 - 上证50ETF的历史年化波动率：短期波动率回归均值，长期波动仍处于高位- 7 - 上证50ETF期权隐含波动率：本周隐含波动率大幅上升，几乎高于当前的短期及长期历史波动，认购期权隐含波动率低于认沽期权，从隐含波动率来看，预期市场仍出现上涨行情 ........ - 8 - 套利机会 ......................................................................................................... - 10 - 策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利- 10 - 策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略 .................... - 11 - 策略类型3.多种不同期权类型的组合 ....................................................... - 11 - 风险提示 ......................................................................................................... - 12 - 图表目录 图表1：上证50ETF走势 ................................................................................. - 3 - 图表2：本周市场指数（4.7-4.10） .................................................................. - 4 - 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 ............................................................. - 4 - 图表4：本周期权合约成交量（4.7-4.10） ....................................................... - 5 - 图表5：成交量最大的合约（4.7-4.10） ........................................................... - 5 - 图表6：本周期权合约价格变化（4.7-4.10） .................................................... - 6 - 图表7：上证50ETF至上市以来在不同月份下的年化波动率 ........................... - 7 - 图表8：上证50ETF期权在过去一年的年化波动率 .......................................... - 7 - 图表9：过去一周的波动率（4.7-4.10） ........................................................... - 8 - 图表10：上证50ETF期权年化波动率统计量................................................... - 8 - 图表11：隐含波动率（平均） .......................................................................... - 9 - 图表12：不同期权合约的隐含波动率 ............................................................... - 9 - 图表13：认购期权和认沽期权的隐含波动率（平均） .................................... - 10 - 图表14：套利方法 .......................................................................................... - 10 - 图表15：套利结果 .......................................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权：本周速递（4.7-4.10）  共有124个期权合约，市场继续上涨行情，成交量增加。2015.4.7-4.10，本周沪深两市呈现全面上涨行情，沪深300上涨4.17%，创业板上涨1.70%，大盘蓝筹大幅波动上涨，创业板因周内出现跳水上涨幅度较小，上证50ETF上涨5.88%，报收于2.936，虽然有4个交易日，成交154.58亿元。从图1-4可以看出，本周上证50ETF期权合约共成交120742张，较上周增加14.47%，其中认购期权合约66851张，认沽期权53891张，认购期权比认沽期权成交稍显活跃，周内期权合约成交量呈现抛物线行情，目前共有124个可交易的期权合约。从图表1看出，期权的交易对标的证券指数的拉伸有一定的提振作用，同时由于期权合约的保护作用，上证50ETF合约成交量偏谨慎。本周非银行金融、金融及房地产机械等行业的大幅上涨导致市场指数大幅上涨，而创业板出现周内跳水情况，但修复后仍呈现增长行情。 图表1：上证50ETF走势 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 01020304050602.0 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 单位：亿元成交额期权开始交 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -期权和ETF研究 图表2：本周市场指数（4.7-4.10） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 5.88%6.01%4.41%3.30%4.17%1.70%0.51%0%1%2%3%4%5%6%7%收益率23880334263815825278010000200003000040000500006000070000认购期权认沽期权期权总数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -期权和ETF研究 图表4：本周期权合约成交量（4.7-4.10） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯  短期期权合约成交最活跃，整体来看成交量增加，投资者偏向于4月份的短期合约，认购期权合约比认沽期权合约稍显活跃，从直观上看投资者仍看多市场。图表5为本周成交量最大的合约，可以看出，投资者都偏向于到期日为4月份的短期期权合约，认购期权中最大成交量的期权标的为:2.85/3.00，认沽期权中最大成交量的期权标的为:2.80/2.85。从最大成交量的期权标的来看，投资者仍看多市场。 图表5：成交量最大的合约（4.7-4.10） 日期 期权类型 名称 成交量 平值期权4月7日C04 50ETF购4月2.85 2741 2.80 C05 50ETF购5月2.85 491 C06 50ETF购6月2.85 164 C09 50ETF购9月2.85 314 P04 50ETF沽4月2.80 1338 P05 50ETF沽5月2.60 357 P06 50ETF沽6月2.20 167 P09 50ETF沽9月2.35 111 4月8日C04 50ETF购4月2.85 3645 2.85 C05 50ETF购5月2.95 460 C06 50ETF购6月2.85 270 C09 50ETF购9月2.95 185 P04 50ETF沽4月2.85 1775 P05 50ETF沽5月2.50 454 P06 50ETF沽6月2.75 112 P09 50ETF沽9月2.20 93 4月9日 C04