请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权速递周报（0601‐0605）： 购隐含波动率继续高于沽，仍然看多市场 分析师齐鲁金融工程研究小组马刚李和瑞 (0531)68889527021-20315135Magang@r.qlzq.com.cn lihr@r.qlzq.com.cnS0740208060088 2015年6月7日 投资要点  本周上证50ETF呈现大幅上涨行情，成交量呈U字型，这与新股资金冻结及市场大幅上涨情绪有关。从最大成交量，期权合约标的及隐含波动率情况来看，下周市场风险仍然较大，投资者对市场看法分歧较大，但预期市场弱势震荡上行。本周市场达到8年之久的5000点并且出现年内最大周涨幅，全市场上涨8.92%，走势较好的为煤炭、综合、有色金属、建筑和纺织服装。2015.6.1-6.5本周上证50ETF期权合约共成交305988张，较上周略微减少-14.28%，其中认购期权合约157047张，认沽期权148941张，认购期权比认沽期权成交活跃，本周共有120个可交易的期权合约。上证50ETF上涨6.13%，成交量呈U字型。从周内交易看，认购期权合约价格全线上涨，认沽期权合约则相反，上涨幅度最大的合约出现在认购期权合约中，最大涨幅81.32%，合约标的为：50ETF购6月3.30，下跌幅度最大的合约出现在认沽期权中，最大跌幅-83.33%，合约标的50ETF沽6月2.25。从整体来看，投资者均偏好6月份到期的短期合约，且认购期权合约标的价格较大，认沽期权合约标的价格较小，表明投资者仍看多市场。不管是认购期权还是认沽期权，行权价格相同时，到期月份越长，期权价格越高。当到期月份相同时，对于认购期权，行权价格越大，期权价格越低。对于认沽期权，行权价格越大，期权价格越高。  上证50ETF期权历史波动率比上期增加，短、中和长期历史波动率均高于历史平均水平，并且认购期权的隐含波动率高于认沽期权，认沽期权的波动率较大。统计上证50ETF至编制以来及过去一年的1个月，2个月，3个月，6个月的年化波动率，最新的2015.6.5日的年化波动率分别为：30.84%、27.31%、25.05%和29.21%，本周隐含波动率的波动范围为：41.32%-55.63%，本周隐含波动率向上波动，一般来说，隐含波动率越大，投资者讲获取更多的套利机会，投资者越看多市场，从已有上涨幅度，市场风险加大。 根据2.12期权成交情况，可设计三类不同的套利策略。策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利。根据期权平价关系的卖出期权价格P0和实际卖出期权价格P，可设计两种不同的策略：策略A：持有一份买入期权，卖出一份卖出期权，卖空ETF（P0>P）；策略B：卖出一份买入期权，持有一份卖出期权，买入ETF（P0<P）。根据2.27日的收盘情况，共可设计52种套利策略，最终可获得正向收益而不付任何风险。策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略，改策略依赖于简单组合。策略类型3.多种不同期权类型的组合，该策略依赖于价差组合。 上证50ETF期权的相关专题，请参阅报告 《迎接期权新时代：上能入天，下不“遁”地》 《期权时代倒计时：场景模拟一目了然》 《齐鲁期权专题：平价关系套利、波动率及价格影响因素》 《期权交易的第一次亲密接触》《期权速递》 期权和ETF研究系列 期权和ETF研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -期权和ETF研究 内容目录 上证50ETF期权：本周速递（6.1-6.5） ........................................................... - 3 - 上证50ETF期权波动率研究 ............................................................................. - 7 - 上证50ETF的历史年化波动率：短、中和长期历史波动率均大幅上涨，高于平均波动水平 ... - 7 - 上证50ETF期权隐含波动率：本周隐含波动率整体震荡，但仍处于较高水平，高于当前的历史波动率，认购期权隐含波动率高于认沽期权，认沽期权波动较大 .......... - 9 - 套利机会 ......................................................................................................... - 11 - 策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利- 11 - 策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略 .................... - 13 - 策略类型3.多种不同期权类型的组合 ....................................................... - 13 - 风险提示 ......................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表1：上证50ETF走势 ................................................................................. - 3 - 图表2：本周市场指数（6.1-6.5） .................................................................... - 4 - 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 ............................................................. - 4 - 图表4：本周期权合约成交量（6.1-6.5） ......................................................... - 5 - 图表5：成交量最大的合约（6.1-6.5） ............................................................. - 5 - 图表6：本周期权合约价格变化（6.1-6.5） ...................................................... - 7 - 图表7：上证50ETF至上市以来在不同月份下的年化波动率 ........................... - 8 - 图表8：上证50ETF期权在过去一年的年化波动率 .......................................... - 8 - 图表9：过去一周的波动率（6.1-6.5） ............................................................. - 9 - 图表10：上证50ETF期权年化波动率统计量................................................... - 9 - 图表11：隐含波动率（平均） ........................................................................ - 10 - 图表12：不同期权合约的隐含波动率 ............................................................. - 10 - 图表13：认购期权和认沽期权的隐含波动率（平均） .................................... - 11 - 图表14：套利方法 .......................................................................................... - 11 - 图表15：套利结果 .......................................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权：本周速递（6.1-6.5）  共有120个期权合约，市场周内大幅反弹，创造了年内最大周涨幅并且达到了8年多之久的5000点，成交量与指数配合较好，预期下周震荡上行，上涨趋势不变。2015.6.1-6.5，本周伴随着新股资金的解除，市场反弹，全市场上涨8.92%，权重股和创业板均呈现大幅上涨行情，沪深300上涨8.05%，创业板上涨9.68%，成交量配合较好。上证50ETF上涨6.13%，报收于3.254，成交243.80亿元，成交量较上周减少。从图1-4可以看出，本周上证50ETF期权合约共成交305988张，较上周略微减少-14.28%，其中认购期权合约157047张，认沽期权148941张，认购期权比认沽期权成交活跃，周内期权合约成交量呈U字，与新股资金冻结和解冻有关，本周共有120个可交易的期权合约。从图表1看出，期权的交易对标的证券指数的拉伸有一定的提振作用，同时由于期权合约的保护作用，上证50ETF合约成交量偏谨慎并逐渐增加。本周如预测，市场大幅反弹，创造年内最大周涨幅并且超过了8年多之久的5000点，本周涨幅较大的为煤炭、综合、有色金属、建筑和纺织服装。预期下周市场将继续震荡上行，上涨趋势不变。 图表1：上证50ETF走势 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 0204060801001201402.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 单位：亿元成交额收盘价期权开始交易 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -期权和ETF研究 图表2：本周市场指数（6.1-6.5） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 6.13%6.19%8.92%9.26%8.05%9.68%6.80%0%2%4%6%8%10%12%收益率0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 认购期权认沽期权期权总数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -期权和ETF研究 图表4：本周期权合约成交量（6.1-6.5） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯  短期期权合约成交最活跃，投资者均偏向于6月份到期的短期合约。从最大成交量和成交标的来看，投资者对市场看法分歧较大，短期内预期市场弱势震荡上行。图表5为本周成交量最大的合约，可以看出，投资者都偏向于到期日为6月份的短期期权合约，认购期权中最大成交量的期权标的为:3.20/3.30/3.50，认沽期权中最大成交量的期权标的为:2.90/3.00/3.10。从最大成交量的期权标的来看，投资者对市场看法分歧较大，短期内预期市场弱势震荡上行。 图表5：成交量最大的合约（6.1-6.5） 日期 期权类型 名称 成交量 平值期权6月1日 C06 50ETF购6月3.505101 3.05 C07 50ETF购7月3.50818 C09 50ETF购9月2.40858 C12 50ETF购12月3.50 174 P06 50ETF沽6月3.003867 P07 50ETF沽7月3.10212 P09 50ETF沽9