请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权速递周报（0518‐0522）： 购涨沽跌再现，预期市场继续上行 分析师齐鲁金融工程研究小组马刚李和瑞 (0531)68889527021-20315135Magang@r.qlzq.com.cn lihr@r.qlzq.com.cnS0740208060088 2015年5月23日 投资要点  本周上证50ETF呈现上涨行情，成交量逐渐增加。从最大成交量，期权合约标的及隐含波动率情况来看，下周市场风险仍然较大，投资者预期市场呈现震荡上行行情。本周市场先创业板中小板为代表的小票，然后切换到大蓝筹，走势较好的为轻工制造、通信、综合、机械和农林牧渔板块。2015.5.18-5.22本周上证50ETF期权合约共成交366335张，较上周增加75.07%，其中认购期权合约216634张，认沽期权149701张，认购期权比认沽期权成交活跃，周内期权合约成交量逐步增加。本周上证50ETF上涨6.42%，成交量逐渐增加。从周内交易看，本周认购期权合约价格几乎全部上涨，其上涨幅度最大为221.25%，合约标的为50ETF购5月3.20，下跌幅度最大的出现在认购期权中，最大幅度为-96.48%，合约标的为50ETF沽5月2.85。从整体来看，投资者均偏好于5月份到期的短期合约,同时由于5月份合约下周到期，部分投资者偏好6月份到期的短期合约，且认购期权合约标的价格较大，认沽期权合约标的价格较小，表明投资者仍看多市场。不管是认购期权还是认沽期权，行权价格相同时，到期月份越长，期权价格越高。当到期月份相同时，对于认购期权，行权价格越大，期权价格越低。对于认沽期权，行权价格越大，期权价格越高。  上证50ETF期权历史波动率比上期上升，波动率回归均值，短、中期波动仍处于均值水平，长期波动率较大。隐含波动率逐步下降后回归，本周有所下降，高于当前历史波动，并且认购期权的隐含波动率高于认沽期权。统计上证50ETF至编制以来及过去一年的1个月，2个月，3个月，6个月的年化波动率，最新的2015.5.15日的年化波动率分别为：21.29%、21.78%、21.40%和29.52%，本周隐含波动率的波动范围为：35.43%-44.77%，本周隐含波动率向上波动，一般来说，隐含波动率越大，投资者讲获取更多的套利机会，投资者越看多市场，从已有上涨幅度，市场风险加大。  根据2.12期权成交情况，可设计三类不同的套利策略。策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利。根据期权平价关系的卖出期权价格P0和实际卖出期权价格P，可设计两种不同的策略：策略A：持有一份买入期权，卖出一份卖出期权，卖空ETF（P0>P）；策略B：卖出一份买入期权，持有一份卖出期权，买入ETF（P0<P）。根据2.27日的收盘情况，共可设计60种套利策略，最终可获得正向收益而不付任何风险。策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略，改策略依赖于简单组合。策略类型3.多种不同期权类型的组合，该策略依赖于价差组合。 上证50ETF期权的相关专题，请参阅报告 《迎接期权新时代：上能入天，下不“遁”地》 《期权时代倒计时：场景模拟一目了然》 《齐鲁期权专题：平价关系套利、波动率及价格影响因素》 《期权交易的第一次亲密接触》《期权速递》 期权和ETF研究系列 期权和ETF研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -期权和ETF研究 内容目录 上证50ETF期权：本周速递（5.18-5.22） ....................................................... - 3 - 上证50ETF期权波动率研究 ............................................................................. - 7 - 上证50ETF的历史年化波动率：短、中期波动率回归均值，长期波动仍处于高位 ................. - 7 - 上证50ETF期权隐含波动率：本周隐含波动率，但仍处于较高水平，高于当前的历史波动率，认购期权隐含波动率高于认沽期权 ............................................................ - 9 - 套利机会 ......................................................................................................... - 11 - 策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利- 11 - 策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略 .................... - 13 - 策略类型3.多种不同期权类型的组合 ....................................................... - 13 - 风险提示 ......................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表1：上证50ETF走势 ................................................................................. - 3 - 图表2：本周市场指数（5.18-5.22） ................................................................ - 4 - 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 ............................................................. - 4 - 图表4：本周期权合约成交量（5.18-5.22） ..................................................... - 5 - 图表5：成交量最大的合约（5.18-5.22） ......................................................... - 5 - 图表6：本周期权合约价格变化（5.18-5.22） .................................................. - 7 - 图表7：上证50ETF至上市以来在不同月份下的年化波动率 ........................... - 8 - 图表8：上证50ETF期权在过去一年的年化波动率 .......................................... - 8 - 图表9：过去一周的波动率（5.18-5.22） ......................................................... - 9 - 图表10：上证50ETF期权年化波动率统计量................................................... - 9 - 图表11：隐含波动率（平均） ........................................................................ - 10 - 图表12：不同期权合约的隐含波动率 ............................................................. - 10 - 图表13：认购期权和认沽期权的隐含波动率（平均） .................................... - 11 - 图表14：套利方法 .......................................................................................... - 11 - 图表15：套利结果 .......................................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权：本周速递（5.18-5.22）  共有138个期权合约，市场大幅上涨，期权合约成交量增加，周五蓝筹有启动迹象，伴随着成交量的增加，预计下周市场仍然震荡上行。2015.5.18-5.22，本周市场全面上涨，沪深300上涨7.32%，创业板大幅上涨11.80%，风格上前半周小票上涨幅度较大，后一天大盘蓝筹启动，上证50ETF上涨6.42%，报收于3.199，成交275.82亿元，成交量较上周增加。从图1-4可以看出，本周上证50ETF期权合约共成交366335张，较上周增加75.07%，其中认购期权合约216634张，认沽期权149701张，认购期权比认沽期权成交活跃，周内期权合约成交量逐步增加，本周共有138个可交易的期权合约。从图表1看出，期权的交易对标的证券指数的拉伸有一定的提振作用，同时由于期权合约的保护作用，上证50ETF合约成交量偏谨慎并逐渐增加，本周市场伴随着新股资金的释放，全市场走出了上涨行情，但资金推动型的市场风险仍然较大。本周上涨幅度较大的为：轻工制造、通信、综合、机械和农林牧渔板块，周五蓝筹有启动迹象，伴随着成交量的增加，预计下周市场仍然震荡上行。 图表1：上证50ETF走势 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 0204060801001201402.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 单位：亿元成交额收盘价期权开始交易 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -期权和ETF研究 图表2：本周市场指数（5.18-5.22） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 6.42%6.16%8.10%12.21%7.23%11.80%13.46%0%2%4%6%8%10%12%14%16%收益率0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 认购期权认沽期权期权总数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -期权和ETF研究 图表4：本周期权合约成交量（5.18-5.22） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯  短期期权合约成交最活跃，整体来看成交量较上周有所增加，投资者偏向于5月份到期的短期合约，由于5月份合约下周到期，投资者也会选择短期到期的6月份合约。认购期权合约比认沽期权合约活跃，投资者对市场看法分歧较大，但是预期市场会震荡上涨。图表5为本周成交量最大的合约，可以看出，投资者都偏向于到期日为5月份的短期期权合约，认购期权中最大成交量的期权标的为:3.10，认沽期权中最大成交量的期权标的为:2.90/3.00/3.10。从最大成交量的期权标的来看，投资者短期认为市场出现震荡上涨的机会较大。 图表5：成交量最大的合约（5.18-5.22） 日期 期权类型名称 成交量 平值期权5月11日 C05 50ETF购5月3.10 9927 3.00 C06 50ETF购6月3.10 2462 C09 50ETF购9月3.50 398 C12 50ETF购12月3.50 184 P05 50ETF沽5月3.10 3685