请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权速递周报（0511‐0515）： 波动率下降，预期市场震荡上行 分析师齐鲁金融工程研究小组马刚李和瑞 (0531)68889527021-20315135Magang@r.qlzq.com.cn lihr@r.qlzq.com.cnS0740208060088 2015年5月17日 投资要点  本周上证50ETF呈现震荡下跌调整行情，成交量逐渐下降。从最大成交量，期权合约标的及隐含波动率情况来看，下周新股发行以及市场风险较大的情况下，投资者预期市场呈现震荡上行行情。本周市场先上涨后下降，走势较好的为农林牧渔、轻工制造、纺织服装、国防军工和电力设备板块。2015.5.11-5.15本周上证50ETF期权合约共成交209252张，较上周增加74.92%，其中认购期权合约129547张，认沽期权79705张，认购期权比认沽期权成交活跃，周内期权合约成交量呈现抛物线形状。本周上证50ETF下降-1.60%，成交量逐渐下降。从周内交易看，本周期权合约价格几乎全部下跌，合约价格增长最大的出现在认沽期权中，其上涨幅度最大为13.49%，合约标的为50ETF沽9月3.00，下跌幅度最大的出现在认购期权中，最大幅度为-91.23%，合约标的为50ETF购5月3.50。从整体来看，投资者均偏好于5月份到期的短期合约,且认购期权合约标的价格较大，认沽期权合约标的价格较小，表明投资者仍看多市场。不管是认购期权还是认沽期权，行权价格相同时，到期月份越长，期权价格越高。当到期月份相同时，对于认购期权，行权价格越大，期权价格越低。对于认沽期权，行权价格越大，期权价格越高。  上证50ETF期权历史波动率比上期下降，波动率回归均值，短、中期波动仍处于均值水平，长期波动率较大。隐含波动率逐步下降后回归，本周有所下降，高于当前历史波动，并且认购期权的隐含波动率高于认沽期权。统计上证50ETF至编制以来及过去一年的1个月，2个月，3个月，6个月的年化波动率，最新的2015.5.15日的年化波动率分别为：21.29%、21.78%、21.40%和29.52%，本周隐含波动率的波动范围为：35.43%-44.77%，本周隐含波动率向上波动，一般来说，隐含波动率越大，投资者讲获取更多的套利机会，投资者越看多市场，从已有上涨幅度，市场风险加大。  根据2.12期权成交情况，可设计三类不同的套利策略。策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利。根据期权平价关系的卖出期权价格P0和实际卖出期权价格P，可设计两种不同的策略：策略A：持有一份买入期权，卖出一份卖出期权，卖空ETF（P0>P）；策略B：卖出一份买入期权，持有一份卖出期权，买入ETF（P0<P）。根据2.27日的收盘情况，共可设计60种套利策略，最终可获得正向收益而不付任何风险。策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略，改策略依赖于简单组合。策略类型3.多种不同期权类型的组合，该策略依赖于价差组合。 上证50ETF期权的相关专题，请参阅报告 《迎接期权新时代：上能入天，下不“遁”地》 《期权时代倒计时：场景模拟一目了然》 《齐鲁期权专题：平价关系套利、波动率及价格影响因素》 《期权交易的第一次亲密接触》《期权速递》 期权和ETF研究系列 期权和ETF研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -期权和ETF研究 内容目录 上证50ETF期权：本周速递（5.11-5.15） ....................................................... - 3 - 上证50ETF期权波动率研究 ............................................................................. - 7 - 上证50ETF的历史年化波动率：短、中期波动率回归均值，长期波动仍处于高位 ................. - 7 - 上证50ETF期权隐含波动率：本周隐含波动率略有下降，但仍处于较高水平，高于当前的历史波动率，认购期权隐含波动率高于认沽期权 ........................................... - 9 - 套利机会 ......................................................................................................... - 10 - 策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利- 10 - 策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略 .................... - 12 - 策略类型3.多种不同期权类型的组合 ....................................................... - 12 - 风险提示 ......................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表1：上证50ETF走势 ................................................................................. - 3 - 图表2：本周市场指数（5.11-5.15） ................................................................ - 4 - 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 ............................................................. - 4 - 图表4：本周期权合约成交量（5.11-5.15） ...................................................... - 5 - 图表5：成交量最大的合约（5.11-5.15） ......................................................... - 5 - 图表6：本周期权合约价格变化（5.11-5.15） .................................................. - 7 - 图表7：上证50ETF至上市以来在不同月份下的年化波动率 ........................... - 7 - 图表8：上证50ETF期权在过去一年的年化波动率 .......................................... - 8 - 图表9：过去一周的波动率（5.11-5.15） ......................................................... - 8 - 图表10：上证50ETF期权年化波动率统计量................................................... - 8 - 图表11：隐含波动率（平均） .......................................................................... - 9 - 图表12：不同期权合约的隐含波动率 ............................................................. - 10 - 图表13：认购期权和认沽期权的隐含波动率（平均） .................................... - 10 - 图表14：套利方法 .......................................................................................... - 11 - 图表15：套利结果 .......................................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 上证50ETF期权：本周速递（5.11-5.15）  共有136个期权合约，市场震荡下调，期权合约成交量增加。2015.5.11-5.15，本周沪深300微弱上涨1.30%，创业板上涨5.78%，大盘蓝筹和创业板均先上涨后下调，上证50ETF下跌-1.60%，报收于3.006，成交223.39亿元，成交量较上周略有下降。从图1-4可以看出，本周上证50ETF期权合约共成交209252张，较上周增加74.92%，其中认购期权合约129547张，认沽期权79705张，认购期权比认沽期权成交活跃，周内期权合约成交量呈现抛物线形状，本周共有136个可交易的期权合约。从图表1看出，期权的交易对标的证券指数的拉伸有一定的提振作用，同时由于期权合约的保护作用，上证50ETF合约成交量偏谨慎并逐渐增加，本周市场风险加大，权重股和创业板均先上涨后下跌，出现震荡调整走势，行业走势较好的为农林牧渔、轻工制造、纺织服装、国防军工和电力设备板块。 图表1：上证50ETF走势 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 0204060801001201402.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 2015-01-052015-01-122015-01-192015-01-262015-02-022015-02-092015-02-162015-03-022015-03-092015-03-162015-03-232015-03-302015-04-072015-04-142015-04-212015-04-282015-05-062015-05-13单位：亿元成交额收盘价期权开始交易 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -期权和ETF研究 图表2：本周市场指数（5.11-5.15） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 图表3：认购期权和认沽期权总成交量 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯 -1.60%-1.61%2.44%7.51%1.30%5.78%7.78%-4%-2%0%2%4%6%8%10%收益率010000200003000040000500006000070000认购期权认沽期权期权总数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -期权和ETF研究 图表4：本周期权合约成交量（5.11-5.15） 来源：齐鲁证券研究所数据来源：wind资讯  短期期权合约成交最活跃，整体来看成交量较上周有所增加，投资者偏向于5月份到期的短期合约，认购期权合约比认沽期权合约活跃，投资者对市场看法分歧较大，但是预期市场会震荡上涨。图表5为本周成交量最大的合约，可以看出，投资者都偏向于到期日为5月份的短期期权合约，认购期权中最大成交量的期权标的为:3.10/3.20，认沽期权中最大成交量的期权标的为:3.00/3.10。从最大成交量的期权标的来看，投资者短期认为市场出现震荡上涨的机会较大。 图表5：成交量最大的合约（5.11-5.15） 日期 期权类型 名称 成交量 平值期权5月11日 C05 50ETF购5月3.204616 3.05 C06 50ETF购6月3.101732 C09 50ETF购9月3.40113 C12 50ETF购12月3.50 71