中期业绩亮丽，惟现价估值已属偏贵

元富證券(香港)有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2016年8月17日 .;持有持有持有持有 股價﹕ 37.90港元 12個月目標價﹕ 40.00港元 潛在升幅﹕ 5.5% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司主要從事設計、研究與開發、生產及銷售光學及其相關產品與科學儀器。 行業﹕ 消費 股份代號﹕ 2382 HK 發行股數﹕ 10.97億股 市值﹕ 415.76億港元 1個月平均成交﹕ 2.50億港元 52周股價走勢﹕ 10.96 – 37.90 股息收益率﹕ 0.7% 巿盈率﹕ 44.8倍 巿賬率﹕ 9.1倍 14天RSI﹕ 74.6 啤打系數(beta)﹕ 0.9 舜宇光學科技舜宇光學科技舜宇光學科技舜宇光學科技股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 30.7% 58.2% 156.4% 相對恒生指數 23.5% 37.3% 168.5% 個股分析個股分析個股分析個股分析 舜宇光學舜宇光學舜宇光學舜宇光學 ( 2382 HK ) 舜宇舜宇舜宇舜宇光光光光學學學學中中中中期期期期業業業業績績績績亮亮亮亮麗麗麗麗 惟惟惟惟現現現現價價價價估估估估值值值值已已已已屬屬屬屬偏偏偏偏貴貴貴貴 舜宇光學主要生產及分銷光學零件(如玻璃球面及非球面鏡片、手機及車載鏡頭等)、光電產品(手機照相模組、智能電視視頻模組及三維3D光電產品等)及光學儀器(如顯微鏡及光學測量儀器)，收入佔比分別為23.8%、74.3%及1.9%。懂憬蘋果公司(Apple)及三星電子(Samsung Electronics)等智能手機生產商繼續提升產品功能，推高相關設備生產商的產品毛利，舜宇最近備受市場追捧。 儘管受到環球經濟增長放緩的影響儘管受到環球經濟增長放緩的影響儘管受到環球經濟增長放緩的影響儘管受到環球經濟增長放緩的影響，，，，智能手機製造商出貨量下降智能手機製造商出貨量下降智能手機製造商出貨量下降智能手機製造商出貨量下降，，，，但舜宇受惠於用但舜宇受惠於用但舜宇受惠於用但舜宇受惠於用家不斷追求新功能家不斷追求新功能家不斷追求新功能家不斷追求新功能，，，，手手手手機廠商積極採購新產品機廠商積極採購新產品機廠商積極採購新產品機廠商積極採購新產品，，，，以求在性能以求在性能以求在性能以求在性能、、、、審美審美審美審美等等等等取得取得取得取得差異化差異化差異化差異化優優優優勢勢勢勢，，，，其中其中其中其中手機鏡頭質素更成為重要據點手機鏡頭質素更成為重要據點手機鏡頭質素更成為重要據點手機鏡頭質素更成為重要據點，，，，舜宇舜宇舜宇舜宇業績因而錄得業績因而錄得業績因而錄得業績因而錄得可可可可觀觀觀觀增長增長增長增長。。。。截至6月底止的上半年收入按年漲27.1%至59.09億元人民幣，純利急升50.4%至4.65億元人民幣，收入及純利均優於市場預期。受惠毛利上升及有效控制經營費用，毛利率按年升1.2個百分點至16.7%。 分分分分類類類類表表表表現現現現之之之之中中中中，，，，佔佔佔佔比比比比最最最最大大大大的的的的光電產品銷售光電產品銷售光電產品銷售光電產品銷售收入收入收入收入按按按按年年年年增長增長增長增長26.2%至至至至45.1億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，，，，相信是受惠於手機逐漸採相信是受惠於手機逐漸採相信是受惠於手機逐漸採相信是受惠於手機逐漸採用雙鏡用雙鏡用雙鏡用雙鏡頭頭頭頭，，，，以及前置鏡頭像素加快升級以及前置鏡頭像素加快升級以及前置鏡頭像素加快升級以及前置鏡頭像素加快升級；；；；光學零件收入光學零件收入光學零件收入光學零件收入亦亦亦亦上上上上升升升升30.2%至至至至12.9億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，，，，毛利率毛利率毛利率毛利率更更更更急急急急漲漲漲漲5.7個百分點至個百分點至個百分點至個百分點至38.2%。。。。 市傳蘋果公司的新款手機iPhone7將於9月推出，或搭載雙鏡頭相機，其他手機品牌亦有望跟隨。隨著相機鏡頭愈趨專業化，更多手機轉用高像數鏡頭或雙鏡頭，有助提升舜宇的出貨量。舜宇目前的手機鏡頭組合僅17%為800萬像素以上鏡頭，在內地智能手機市場份額亦只有10%，仍有龐大增長空間。 另外，汽車鏡頭出貨量近年亦呈快速增長，由2013年的7.5萬件，升至2015年的16.5萬件。事實上，車載鏡頭技術門檻高，舜宇是少數能夠掌握該技術的公司。美國、歐洲及日本等先進國家先後推出高級輔助駕駛系統(ADAS)的行業標準，內地亦開始關注ADAS的規章制度，相關系統正進入上升週期。舜宇作為最大的車載鏡頭製造商，全球巿佔率逾30%，更是ADAS供應商Mobileye的合作夥伴，預期將可受惠其中。 舜宇舜宇舜宇舜宇中中中中期期期期業績較業績較業績較業績較預期佳預期佳預期佳預期佳，，，，惟惟惟惟近日股價累升不少近日股價累升不少近日股價累升不少近日股價累升不少，，，，由年初至今更漲逾倍由年初至今更漲逾倍由年初至今更漲逾倍由年初至今更漲逾倍，，，，現價現價現價現價估估估估值值值值已已已已屬屬屬屬偏偏偏偏貴貴貴貴。。。。若未持有該股的投資者若未持有該股的投資者若未持有該股的投資者若未持有該股的投資者，，，，建議建議建議建議候候候候回回回回調調調調至至至至較較較較合合合合理理理理水水水水平平平平始作始作始作始作買買買買入入入入考慮考慮考慮考慮。。。。根據彭根據彭根據彭根據彭博通訊綜合市場分析博通訊綜合市場分析博通訊綜合市場分析博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期舜宇光學舜宇光學舜宇光學舜宇光學2016、、、、2017及及及及2018年年年年每股每股每股每股盈利盈利盈利盈利為為為為1.082元元元元、、、、1.434元及元及元及元及1.754元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣，，，，給予給予給予給予目標價目標價目標價目標價40.0港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率18.8倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級「「「「持有持有持有持有」。」。」。」。 元富證券(香港)有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2016年8月17日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 )))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 營業額營業額營業額營業額 5,813 8,426 10,696 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -4,846 -7,137 -8,933 毛利毛利毛利毛利 967 1,289 1,763 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 642 812 1,086 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -147 -215 -246 EBITEBITEBITEBIT 494 597 841 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 10.9 35.7 23.4 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 504 634 862 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 440 566 762 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港港港港元元元元)))) 0.567 0.662 0.846 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元)))) 0.154 0.19 0.249 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 15.5 17.4 19.9 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 15.3 17.2 19.5 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 9.4 10.1 10 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) -11.70 -0.2 7.7 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元)))) 3.327 3.702 4.169 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2.1 1.8 1.6 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.7 1.4 1.4 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 68 99 97 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 58 46 37 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 72 71 104 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 54 74 30 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬元人民幣元人民幣元人民幣元人民幣 )))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 現金現金現金現金 823 529 388 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 1,085 2,281 2,834 存貨存貨存貨存貨 768 896 897 投資投資投資投資 0 118 179 固定資產固定資產固定資產固定資產 785 1,035 1,157 無形資產無形資產無形資產無形資產 0 0 0 其他資產其他資產其他資產其他資產 1,205 735 2,181 總資產總資產總資產總資產 4,665 5,594 7,636 應付賬款應付賬款應付賬款應付賬款 954 1,378 2,535 短期借款短期借款短期借款短期借款 489 522 683 長期借款長期借款長期借款長期借款 0 0 0 其他負債其他負債其他負債其他負債 362 443 573 總負債總負債總負債總負債 1,805 2,343 3,791 股東權益總額股東權益總額股東權益總額股東權益總額 2,860 3,251 3,845 估值水平估值水平估值水平估值水平 舜宇光學舜宇光學舜宇光學舜宇光學(2382(2382(2382(2382)))) 預測市盈