金融工程定期：7月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格

2025年07月16日《恒生科技板块的资金行为监测—金融工程定期》-2025.7.11《构建跑赢中证500的分析师组合—开源量化评论（110）》-2025.7.5《基金投顾产品6月调仓一览—基金投顾产品月报系列（19）》-2025.7.4相关研究报告金融工程研究团队魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001张翔（分析师）证书编号：S0790520110001傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003苏良（分析师）证书编号：S0790523060004何申昊（分析师）证书编号：S0790524070009蒋韬（分析师）证书编号：S0790123070037 目录1、转债估值：转债估值偏贵.........................................................................................................................................................31.1、转债市场行情回顾：低价转债涨幅较大.......................................................................................................................31.2、转债估值：转债估值偏贵..............................................................................................................................................32、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格...........................................................................................................................42.1、低估值增强：近4周偏股转债低估指数超额收益为1.33%........................................................................................42.2、市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格.......................................................................................................................53、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少..................................................................................................64、风险提示.....................................................................................................................................................................................85、附录.............................................................................................................................................................................................9图表目录图1：低价转债相对高价转债涨幅较大........................................................................................................................................3图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于67.3%..................................................................................................................3图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-1.26%......................................................................................................................3图4：偏股低估指数整体波动较大................................................................................................................................................5图5：低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上.............................................................................................................5图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数.................................................................................................................................6图7：转债风格轮动相对等权指数超额收益稳健.........................................................................................................................6图8：当前转债风格轮动配置偏股低估风格.................................................................................................................................6表1：可转债估值因子说明............................................................................................................................................................4表2：各风格指数的低估指数信息比率明显提升.........................................................................................................................5表3：转债风格轮动仓位计算（示例）........................................................................................................................................5表4：转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数.................................................................................................................6表5：偏股转债低估指数成分转债................................................................................................................................................7表6：平衡转债低估指数成分转债................................................................................................................................................7表7：偏债转债低估指数成分转债................................................................................................................................................8 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1、转债估值：转债估值偏贵1.1、转债市场行情回顾：低价转债涨幅较大截至2025年7月11日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨2.99%，可转债高价指数（889041.WI）上涨1.88%，中价指数（889042.WI）上涨3.07%，低价指数（889043.WI）上涨4.29%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨4.76%。图1：低价转债相对高价转债涨幅较大数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至20250711）1.2、转债估值：转债估值偏贵我们在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中构建了两个转债的相对配置性价比指标，分别为“百元转股溢价率”和“修正YTM–信用债YTM”中位数（计算方法见本篇报告附录）。我们可以通过“百元转股溢价率”的分位数比较当前转债和正股的相对配置价值；“修正YTM–信用债YTM”中位数比较偏债型转债和信用债的相对配置价值。从转债估值视角来看，截至2025年7月11日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于64.9%，滚动五年分位数处于67.3%。从偏债型转债“修正YTM–信用债YTM”中位数来看，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-1.26%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于67.3%图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-1.26%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至20250711）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至20250711） 3/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们首先利用估值因子构建出三个低估等权指数：偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，并根据指数的市场情绪对低估风格指数进行轮动。我们在之后的跟踪月报中对原报告一些处理细节进行调整，以达到更方便投资的目的。主要有以下几个方面：（1）将平底溢价率小于-15%的品种划分为偏债型转债，大于15%的品种划分为偏股