舜宇光学科技：舜宇上半年出货量强劲,惟现价估值偏贵

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2017年7月12日 .;中中中中性性性性偏偏偏偏好好好好 股價 ﹕ 73.15港元 12個月 目標價 ﹕ 82.00港元 潛在升幅﹕ 12.0% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要從事設計、研究與開發、生產及銷售光學及其相關產品與科學儀器。 行業 ﹕ 消費 股份代號﹕ 2382 HK 發行股數﹕ 10.97億股 市值 ﹕ 802.46億港元 1個月平 均成交 ﹕ 3.94億港元 52周股價走勢﹕ 28.00 – 74.30港元 股息收益率﹕ 0.4% 巿盈率 ﹕ 55.7倍 巿賬率 ﹕ 14.7倍 14天RSI﹕ 64.0 啤打系數(beta)﹕ 1.5 舜宇光學科技舜宇光學科技舜宇光學科技舜宇光學科技股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 11.2% 33.2% 162.7% 相對恒生指數 11.8% 23.6% 111.9% 個股分析個股分析個股分析個股分析 舜宇光學舜宇光學舜宇光學舜宇光學 ( 2382 HK ) 舜宇舜宇舜宇舜宇 上上上上半半半半年年年年出出出出貨貨貨貨量量量量強強強強勁勁勁勁 惟現價估值惟現價估值惟現價估值惟現價估值偏貴偏貴偏貴偏貴 舜宇光學(2382)為綜合光學零件及產品生產商，主要生產及分銷光學零件(如玻璃球面及非球面鏡片、手機及車載鏡頭等)、光電產品(手機照相模組、智能電視視頻模組及三維3D光電產品等)及光學儀器(如顯微鏡及光學測量儀器)。 集團去年業績表現亮麗，營業額按年增加36.6%至146.1億元人民幣，純利更增66.8%至12.7億元人民幣，整體毛利率上升1.8個百分點至18.3%。舜宇產品銷售有龐大舜宇產品銷售有龐大舜宇產品銷售有龐大舜宇產品銷售有龐大增長空間增長空間增長空間增長空間，，，，月度數據出貨量增長強勁月度數據出貨量增長強勁月度數據出貨量增長強勁月度數據出貨量增長強勁。。。。在剛公布在剛公布在剛公布在剛公布6月份數字顯示月份數字顯示月份數字顯示月份數字顯示，，，，手機鏡頭出貨量手機鏡頭出貨量手機鏡頭出貨量手機鏡頭出貨量按年增加按年增加按年增加按年增加61.5%至至至至4769萬件萬件萬件萬件 ，，，，車載鏡頭出貨量亦增車載鏡頭出貨量亦增車載鏡頭出貨量亦增車載鏡頭出貨量亦增51.6%至至至至251萬件萬件萬件萬件 ，，，，至於手機至於手機至於手機至於手機照相模組出貨量則升照相模組出貨量則升照相模組出貨量則升照相模組出貨量則升2.8%至至至至2612萬件萬件萬件萬件 。。。。 懂憬蘋果公司(Apple)及三星電子(Samsung Electronics)等智能手機生產商繼續提升產品功能，舜宇亦備受市場追捧。蘋果公司去年推出的iPhone7搭載雙鏡頭相機，其後內地多個手機品牌跟隨採用相關技術，包括華為的榮耀9及OPPO的R11，相信雙鏡頭的市場滲透率將進一步提升。 蘋果 公司今年秋季將推出新型號iPhone，或會採用3D感應攝像鏡頭；而高端安卓(Android)智能電話亦會在2018年引入 ，預期3D感應攝像鏡頭將逐漸被市場採用 。舜宇作為手機鏡頭市場的領先企業，並掌握相關技術，相信可受惠此趨勢。 另外 ，近年集團的汽車鏡頭出貨量呈快速增長，由2013年的7.5萬件 ，急升至2016年的22.6萬件 。作為全球最大的車載鏡頭供應商，全球巿佔率逾30%，產品一直領先全球 ，而車載鏡頭需求龐大，有關業務可望成為未來業績增長動力。 事實上 ，車載鏡頭技術門檻甚高，舜宇是少數掌握該技術的企業。美國 、歐洲及日本等先進國家先後推出高級輔助駕駛系統(ADAS)的行業標準，內地亦開始關注ADAS的規章制度。隨著ADAS滲透度的提升，以及未來自動駕駛技術和自動緊急煞車系統等方面的發展，料有助增加產品需求。 隨著市場佔有率增加隨著市場佔有率增加隨著市場佔有率增加隨著市場佔有率增加、、、、雙鏡頭手機的滲透率提高雙鏡頭手機的滲透率提高雙鏡頭手機的滲透率提高雙鏡頭手機的滲透率提高；；；；加上加上加上加上3D感測感測感測感測 鏡頭成發展趨勢鏡頭成發展趨勢鏡頭成發展趨勢鏡頭成發展趨勢，，，，舜宇作為行業龍頭舜宇作為行業龍頭舜宇作為行業龍頭舜宇作為行業龍頭，，，，可從中受惠可從中受惠可從中受惠可從中受惠，，，，後市可續看好後市可續看好後市可續看好後市可續看好。。。。惟惟惟惟該該該該股股股股股價股價股價股價 今今今今年年年年累升累升累升累升 逾逾逾逾倍倍倍倍，，，，現價現價現價現價估值估值估值估值 偏貴偏貴偏貴偏貴 。。。。若未持有該股的投資者若未持有該股的投資者若未持有該股的投資者若未持有該股的投資者，，，，建議建議建議建議 等等等等候回調至較合理水平始作買入考慮候回調至較合理水平始作買入考慮候回調至較合理水平始作買入考慮候回調至較合理水平始作買入考慮。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 舜宇光學舜宇光學舜宇光學舜宇光學2017、、、、2018及及及及2019年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為1.898元元元元、、、、2.614元及元及元及元及3.335元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 ，，，，給予給予給予給予12個個個個月月月月目標價目標價目標價目標價82.0港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市今年預測市今年預測市今年預測市盈率盈率盈率盈率39.1倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「中中中中性性性性偏偏偏偏好好好好」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2017年7月12日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 )))) 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 營業額營業額營業額營業額 8,426 10,696 14,612 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -7,137 -8,933 -11,932 毛利毛利毛利毛利 1,289 1,763 2,680 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 812 1,086 1,746 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -215 -246 -317 EBITEBITEBITEBIT 597 841 1,429 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 36 23 30 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 634 862 1,446 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 566 762 1,271 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.662 0.846 1.313 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.19 0.249 0.323 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 17.4 19.9 26 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 17.2 19.5 25.5 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 10.1 10 10.9 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) -0.2 7.7 3.6 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 3.702 4.169 4.983 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.8 1.6 1.4 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.4 1.4 1 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 98.8 96.7 84.8 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 45.8 36.7 86.5 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 70.5 103.6 153.8 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 74.1 29.8 17.5 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元人民幣元人民幣元人民幣元人民幣 )))) 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 現金現金現金現金 529 388 727 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 2,281 2,834 3,395 存貨存貨存貨存貨 896 897 2,828 投資投資投資投資 118 179 162 固定資產固定資產固定資產固定資產 1,035 1,157 1,809 無形資產無形資產無形資產無形資產 0 0 0 其他資產其他資產其他資產其他資產 735 2,181 2,716 總資產總資產總資產總資產 5,594 7,636 11,637 應付賬款應付賬款應付賬款應付賬款 1,378 2,535 5,028 短期借款短期借款短期借款短期借款 522 683 904 長期借款長期借款長期借款長期借款 0 0 0 其他負債其他負債其他負債其他負債 443.4 572.7 791.0 總負債總負債總負債總負債 2,343 3,791 6,723 股東權益總額股東權益總額股東權益總額股東權益總額 3,251 3,845 4,913 估值水平估值水平估值水平估值水平 舜宇光學舜宇光學舜宇光學舜宇光學(2382)(2382)(2382)(2382) 預測市盈率預測市盈率預測市盈率預測市盈率 ((((倍倍倍倍)))) 34.93 預測市帳率預測市帳率預測市帳率預測市帳率 ((((倍倍倍倍)))) 10.90