云业务增长保持强劲，成本控制理想，惟估值偏高

機構股票研究機構股票研究機構股票研究機構股票研究 Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH 用友網絡用友網絡用友網絡用友網絡 (600588.SH) 雲業務增長保持強勁，成本控制理想，惟估值偏高 香港香港香港香港 |科技科技科技科技、、、、媒體及通訊媒體及通訊媒體及通訊媒體及通訊| 公司研報公司研報公司研報公司研報 29 August 2019 投資概要投資概要投資概要投資概要 用友網絡是中國領先的企業服務提供商，提供雲服務、軟件 、金融服務。集團半年業績表現理想，收入上升10.2%，亦持續首季成本控制的成果。此外，雲服務增長保持強勁，同比增長114.6%。集團期內亦發布多個產品，例如：用友雲平臺iuap V3.5.6及用友NC Cloud 1903等等。我們給予目標價30.64港元 ，較此前目標價上調3.6%，下調至“中性”評級 ，潛在跌幅7.2%。(現價截至8月27日) 業績更新業績更新業績更新業績更新 集團公佈中期業績，收入33.1億人民幣，同比增長10.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.8億人民幣，同比增長290.1%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為2.6億人民幣，同比增長155.1%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益和股權激勵成本的淨利潤為3.2億人民幣，亦同比增長40.5%。 成本控制理想成本控制理想成本控制理想成本控制理想 集團持續首季成本控制的成果，銷售費用和管理費用佔收入分別為17.6%和16.3%，同比下降2.2%和2.7%，惟研發費用佔收入比則有所提升至22.7%，同比上升2.7%，主要由於加大對雲產品的開發。此外，毛利率亦同比下2.9%至66%，由於毛利率較低的業務增長較強勁，使整體毛利率出現下跌。 雲業務增長強勁雲業務增長強勁雲業務增長強勁雲業務增長強勁，，，，加快推出雲產品加快推出雲產品加快推出雲產品加快推出雲產品 公司雲服務業務收入(不含金融類雲服務業務)為4.7億人民幣 ，同比增長114.6%。按照企業規模分類，小微企業雲服務業務實現收入4,527 萬元 ，增長 142.3%；大中型企業雲服務業務實現收入4.3億人民幣 ，增長112%。按照業務形態分類，SaaS 業務實現收入2.9億人民幣 ，同比增長133.6%；BaaS業務實現收入1.1億人民幣 ，同比增長146.1%；PaaS業務實現收入6,877萬元 ，同比增長39.5%；DaaS 業務實現收入414萬元，同比增長 78.3%。 期內 ，集團發布用友雲平臺iuap V3.5.6、用友NC Cloud 1903、U8 Cloud V 2.6及U8 15.1，亦加快了用友雲平臺iuap5.0和NC Cloud 1909的開發 。此外 ，公司重點加強了與華為 、中國電信、中國工商銀行等戰略合作夥伴的業務合作；公司雲市場入駐生態夥伴穩步增長，入駐夥伴突破 4000 家，入駐產品及服務突破 6200 款。另外 ，集團聯合中國軟協及華為、中國電科普華、上海兆芯、龍芯中科、360 企業安全等國內知名廠商 ，共同發起組建了“企業數位化自主可控服務聯盟”，積極推動了企業數位元化、國產化工作。 中性中性中性中性 現價 HKD 33.00 (現價截至8月27日) 目標價 HKD 30.64 (-7.2%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 2,486 市值 (人民幣百萬元) : 82,042 52周最高價/最低價 (人民幣) : 40.38 / 20.80 主要股主要股主要股主要股東東東東，，，， % 王文京 44.61 上海益倍管理諮詢 4.23 股價表現股價表現股價表現股價表現，，，， % 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月1年年年年用友網絡 16.65 39.5914.38上證指數 -2.63 3.08-1.59 股價股價股價股價 & 上證指數上證指數上證指數上證指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料財務資料財務資料財務資料 RMB mn FY17FY18FY19EFY20ERevenue 6,3447,7039,33411,250Net Profit 5608101,0621,336EPS, RMB 0.1570.2460.3250.408PER, x 210.86134.03101.6580.78BVPS, RMB 2.352.642.762.90P/BV, x 14.0312.4911.9711.38ROE, % 6.79.912.014.4Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究分析員 李學滔李學滔李學滔李學滔 (2277 6527) terryli@phillip.com.hk Page | 2 | PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH 用友網絡用友網絡用友網絡用友網絡 (600588.SH)公司研報公司研報公司研報公司研報 估值估值估值估值 基於2020年的歸屬母公司的淨利潤，我們給予目標價30.64元，較早前目標價上調3.6%，對應市盈率為75倍，主要反映集團雲業服高速發展。由於集團在雲業務將加大投入研發，在短期內或會降低淨利潤率，但有望打造長期競爭優勢。雖然我們看好集團長遠發展，但由於近日股價大幅上升，我們下調至“中性”評級 ，潛在跌幅7.2%。 風險提示風險提示風險提示風險提示 1. 雲端發展不及預期 2. 中國經濟走勢轉差 3. 雲端ERP的出現令傳統ERP軟件受到一定打擊，尤其對中小企客戶 Page | 3 | PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH 用友網絡用友網絡用友網絡用友網絡 (600588.SH)公司研報公司研報公司研報公司研報 財務報告財務報告財務報告財務報告FYE DEC FY15 FY16 FY17 FY18 FY19F FY20F Valuation Ratios P/E (X), adj 253.42 415.63 210.86 134.03 101.65 80.78 P/B (X) 14.87 14.42 14.03 12.49 11.97 11.38 Dividend Yield (%) 0.5% 0.4% 0.5% 0.8% 0.6% 0.8% Per share data (RMB) EPS, (Basic) 0.130 0.079 0.157 0.246 0.325 0.408 EPS, (Diluted) 0.130 0.079 0.157 0.246 0.325 0.408 DPS (HKD) 0.15 0.13 0.15 0.25 0.21 0.27 BVPS 2.22 2.29 2.35 2.64 2.76 2.90 Growth & Margins (%) Growth Revenue 1.8% 14.9% 24.1% 21.4% 21.2% 20.5% EBIT -120.6% -63.6% -1542.0% 47.7% 20.5% 30.1% Net Profit -39.8% -28.8% 129.4% 44.7% 31.1% 25.8% Margins EBIT margin -1.7% -0.5% 6.1% 7.4% 7.4% 7.9% Net Profit Margin 7.7% 4.8% 8.8% 10.5% 11.4% 11.9% Key Ratios ROE 6.8% 3.5% 6.7% 9.9% 12.0% 14.4% Income statement (RMB mn) Revenue 4,451 5,113 6,344 7,703 9,334 11,250 EBIT (74) (27) 386 570 686 893 Operating profit 105 25 845 1,053 1,334 1,655 EBT 362 295 686 950 1,249 1,572 Net Profit 343 244 560 810 1,062 1,336 Minority Interest 324 197 389 612 807 1,016 Net profit for owners 19 47 171 198 255 321 Source: Company, Phillip Securities (HK) Research Estimates (財務資料截至8月27日) PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH | 用友網絡用友網絡用友網絡用友網絡(600588.SH)公司研報公司研報公司研報公司研報 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projectio