触摸屏业务打开新增长空间,惟估值偏高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告2010年8月26日 投资建议 中性 公司基本情况 最新收盘价（元） 50.85总股本（万股） 9,600流通股本（万股） 1,920总市值（亿元） 48.82流通市值（亿元） 9.7652 周高（元） 57.7052 周低（元） 44.53第一大股东 深圳市欧菲投资控股有限公司持股比例（%） 27.3%每股净资产（元） 3.73资产负债率（%） 53.5% 公司股价走势 邵明慧 SAC 执业证书编号：S0690200010032 联系人：TMT 研究小组 Tel：010-68858150 Email：heyangyang@cnpsec.com 触摸屏业务打开新增长空间，惟估值偏高 ——欧菲光（002456）半年报点评  业绩概况：2010 年上半年实现营业收入 2.38 亿元，同比增长 47.4%；营业利润 2,722 万元，同比增长 44.7%；实现净利润 2,336 万元，同比增长 41.6%。上半年摊薄每股收益为0.32 元。公司预计 1-9 月份净利润同比增长 25%-35%。按季度来看，二季度收入为 1.36亿元，净利润 1,388 万元，分别环比增长 34%和 47%，主要因二季度产销量进一步增长及盈利能力改善。  费用增长较快影响上半年净利润增长幅度。受触摸屏业务盈利能力提升，上半年公司综合毛利率为 23.6%，同比略增 0.6 个百分点。但上半年公司在人员工资、研发支出方面投入较大，使得销售费用和研发费用分别同比增长 71%和 78%，超过收入增长幅度，因此，上半年净利润增长低于收入增长幅度。  红外截止滤光片受益市场需求回升。上半年该业务收入达到 7200 万元，同比增长 36.5%。增长动力主要是下游手机终端因经济回暖需求扩大。上半年因新产品推出进度较缓，老产品毛利率下降，因此业务毛利率同比下降 3.8 个百分点至 32.5%。短期内红外截止滤光片受限产能及公司在手机客户中市场份额已高，增长潜力有限；随着募投项目产能的释放及笔记本摄像头、汽车摄像头等领域的开发，预计该业务将保持年均 15%左右的收入增速，毛利率呈小幅下降趋势。  触摸屏业务打开新增长空间。上半年触摸屏业务实现收入 9,853 万元，增长 40%；公司通过规模化采购原材料、自主研发合适的生产设备以及提高生产工艺和良率等方式，使得该业务毛利率同比上升 5.9 个百分点至 27.7%。公司目前是天宇朗通、中兴、TCL 等手机厂商的客户，2011 年有望打入三星供应链。由于公司在 glass-film 电容式触摸屏方面的技术积累较厚，与韩系手机厂的技术路线相符合，因此，公司打入韩系手机供应链的前景值得看好。触摸屏随着其在手机、电脑等产品中的渗透率提高及应用领域的拓宽，产业规模 CAGR 预计将超过 15%，增长形势乐观，因此触摸屏业务将打开公司新的增长空间。 盈利预测与估值：我们预计公司 2010-2012 年的每股收益分别是 0.83 元、1.23 元和 1.69元，对应的动态估值分别是 61 倍、41 倍和 30 倍。我们看好公司将伴随触摸屏行业增长享受确定性的高成长，惟目前估值偏高，给予“中性”的投资评级。 0100200300400500600700800-5%0%5%10%15%20%25%10-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-08成交金额(百万元)欧菲光沪深300独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 单位:百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 231373592 8091156(+/-) 50.5% 61.7% 58.9% 36.5% 43.0% 归属母公司股东净利润 37 51 80 118 162 (+/-) 22.0% 36.8% 57.0% 47.1% 37.6% 每股收益(EPS) 0.52 0.71 0.83 1.23 1.69 ROE 19.2% 20.8% 7.7% 10.1% 12.2% 市盈率(P/E) 131 96 61 41 30 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 1：盈利预测表（单位：百万元） 资产负债表 2008A2009A2010E2011E2012E 损益表 2008A2009A2010E2011E2012E流动资产 1381947939021080 营业收入 2313735928091156 货币资金 1928518563536减:营业成本 166274443609880 应收账款 4991136175270 营业税金及附加 00111 预付账款 2714394375 营业费用 77111420 存货 4361100122198 管理费用 1526395169 其他 00000 财务费用 5105-5-5非流动资产 209247382420445 资产减值损失 00000 长期股权投资 00000 加:公允价值变动收益00000 固定资产 205241378416442 投资净收益 00000 无形资产 44444 营业利润 375694139191 其他 01000 营业外收支 31000资产总计 349445118113301537 利润总额 405794139191流动负债 64133136167212 所得税 36142129 短期借款 2343000 净利润 375180118162 应付账款 395394127166 少数股东损益 00000 预收账款 216410 归属母公司净利润 375180118162 其他 136363636 每股收益（元） 0.520.710.831.231.69非流动负债 9167000 长期借款 8967000主要财务比率2008A2009A2010E2011E2012E 其他 20000 成长能力 负债合计 155200136167212 营业收入增长率 50.5%61.7%58.9%36.5%43.0% 股本 7272969696 EBITDA增长率 20.2%43.6%53.9%41.9%35.0% 资本公积 6262758758758 净利润增长率 22.0%36.8%57.0%47.1%37.6% 留存收益 60111191309471 总资产增长率 44.8%27.4%165.3%12.6%15.6%归属母公司股东权益 194245104511631325 获利能力 少数股东权益 00000 毛利率 28.1%26.5%25.3%24.7%23.9%股东权益合计 194245104511631325 期间费用率 11.7%11.4%9.3%7.4%7.3%负债和股东权益 349445118113301537 净利率 16.2%13.7%13.5%14.6%14.0% ROE 19.2%20.8%7.7%10.1%12.2%现金流量表 2008A2009A2010E2011E2012E ROIC 23.3%23.9%26.9%18.3%22.3%经营活动现金流 0593810831 偿债能力 税后经营净利润 05180118162 资产负债率 44.5%44.9%11.5%12.5%13.8% 折旧摊销 019253844 净负债比率 14.5%21.4%0.0%0.0%0.0% 资产减值损失 00000 流动比率 219.1%149.3%588.1%545.6%515.1% 财务费用 09-3-12-12 速动比率 151.4%103.2%514.7%472.6%421.5% 存货的减少 0-18-39-22-77 营运能力 营运资金变动 0-12-26-14-86 总资产周转率 0.660.840.500.610.75 其它 0-0000 应收账款周转率 4.744.084.344.634.28投资活动现金流 0-48-161-76-70 存货周转率 3.834.484.445.004.44 资本支出 001617670 每股指标（元） 其他 00000 每股收益 0.520.710.831.231.69筹资活动现金流 0166131212 每股净资产 2.703.4010.8912.1113.80 短期债务 00-4300 每股经营现金 0.610.820.391.130.32 长期债务 00-6700 估值指标 股权筹资 0072000 P/E 130.9495.7460.9841.4530.13 其他 0031212 P/B 25.1519.914.674.203.68现金净增加额 02749045-26 EV/EBITDA 70.0749.0538.0726.6920.04资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部 公司研究报告 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给中邮证券的特定客户及其他专业人士。未经中邮证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。 公司研究报告 公司简介： 中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。 西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。 2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。 2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证