2012年年报点评：业绩低于预期,短期估值偏贵

请务必阅读正文之后的特别声明部分 1 证券研究报告：公司研究/点评报告 煤炭采选 西山煤电 (000983) 增持报告原因：业绩公布需要点评 业绩低于预期，短期估值偏贵 维持评级2013 年 03 月 19 日 公司研究/跟踪报告市场数据：2013 年 03 月 18 日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 11.93 营业收入 增长率净利润 增长率 每股收益 营业利润率 市盈率一年内最高/最低（元） 19.26/10.3 2011A 30328 79.27 2815 6.5 0.89 13.61 13 市净率 2.5 2012A 31229 2.8 1810 -35.7 0.57 8.89 21 市盈率 30 2013E 30924 -1 1273 -30 0.40 6.03 30 流通 A 股市值（亿元） 376 2014E 34456 11 1444 13.4 0.44 6.14 26 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2012 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 4.77 资产负债率% 60.99% 总股本/流通 A 股(亿股) 31.5/31.5 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内公司股价与大盘对比走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%12-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-02西山煤电深证成指 分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 010-82190365 zhanghongbing@sxzq.com 联系人 孙涛 0351-8686884 孟军 010-82190365 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市海淀区大柳树路富海大厦808 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点：  2012 年业绩低于预期。2012 年实现营业收入 312 亿，同比增长 2.8%，营业成本 224 亿，同比增长 5.7%，归属上市公司股东净利润 18.1 亿元，同比下降 35.7%，每股收益 0.57 元；拟每 10 股派发现金红利 0.36 元（含税）。  受成本费用的集中计提，四季度业绩出现亏损。公司一至四季度实现的净利润分别为 10 亿、6.4 亿、2.6 亿及-1.1 亿，四季度净利润低于预期；四季度营业收入环比增长 5.8%，但营业成本环比增长 16%，管理费用环比增长 28.35%，成本及费用的上升，使得四季度净利润出现亏损。  受市场低迷的影响，原煤产量低于计划数。公司原计划 2012 年原煤产2950 万吨，但受市场及运力的影响，实际只完成 2794 万吨，同比下降5%；但因洗出率等的增加，公司商品煤销量 2544 万吨，同比增长 19%，其中焦精煤、肥精煤及瘦精煤产量基本稳定，电精煤产量下降 12%，气精煤产量增长 33.79%，混煤产量增长 73%。  受市场低迷的影响，各煤种价格都不同程度的下跌。全年公司煤炭综合售价 705 元/吨，同比下降 12.8%，其中焦精煤下降 9%，肥精煤下降12.9%，瘦精煤下降 14%，电精煤下降 4%，气精煤下降 11%，原煤下降 30%，洗混煤下降 8.6%；但由于三季度煤价下跌较大，下半年的均价更低，下半年均价 604 元/吨，环比下降 28%，其中主焦精下降 17%，肥精煤下降23%，瘦精煤下降 24%，气精煤下降 21.6%。 证券研究报告： 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2  2012 年公司费用比例明显上升。2012 年销售费用 224889 万元，同比增幅 83%，主要是晋兴公司到港煤量增加 567 万吨，导致运输费比上年同期增加 81608 万元，港杂费比上年同期增加 15282 万元；2012年财务费用 72436 万元，比上年增加 28324 万元，增幅 64.21%，主要是新增武乡西山发电公司贷款利息支出 13775 万元。  维持“增持”投资评级，短期不具备吸引力。根据近期煤价走势情况，及公司 2013 年产量规划，我们下调了各煤种的销售均价，并下调了公司业绩，预计 2013/2014 年每股收益分别为 0.40 元/0.46元，对应动态 PE 分别是 30、26 倍，短期估值偏高，不具备吸引力；但中长期来看随着晋兴二期的达产以及吨煤盈利能力的提升，以及小煤矿的技改和唐城煤矿及腰庄煤矿的建设保证了公司未来几年煤炭产量的稳定增长，故维持“增持”投资评级。 证券研究报告： 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 表 1：利润表 2009 2010 2011 2012E 2013E 一、营业总收入(万元) 1233698 1694236 3037238 3032750 3194555 二、营业总成本(万元) 922186 1297683 2626850 2607748 2734924 营业成本(万元) 702577 958801 2118014 2101279 2201433 营业税金及附加(万元) 20741 27206 35356 36393 38335 销售费用(万元) 45401 57896 123077 121310 127782 管理费用(万元) 141388 232033 303208 303275 319456 财务费用(万元) 11504 20249 44112 45491 47918 资产减值损失(万元) 575 1498 3083 0 0 三、其他经营收益(万元) 投资净收益(万元) (11871) -13242 2963 0 0 四、营业利润(万元) 299641 383311 413351 425002 459631 加：营业外收入(万元) 9830 4285 1464 0 0 减：营业外支出(万元) 2146 3900 2165 0 0 五、利润总额(万元) 307325 383696 412650 425002 459631 减：所得税(万元) 77728 104335 112141 106250 114908 六、净利润(万元) 229601 279361 300509 318751 344723 减：少数股东损益(万元) 6634 14924 18969 19125 20683 归属于母公司所有者的净利润(万元) 222967 264437 281542 299626 324040 总股本(万股) 315120 315120 315120 315121 315122 EPS 0.71 0.84 0.89 0.95 1.03 数据来源：wind,山西证券研究所 证券研究报告： 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现15%以上 增持： 相对强于市场表现5～15% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。