新三板证券研究报告 报告日期：2019年2月14日 基本数据 2019年2月14 收盘价(元) 3.68 总股本(万股) 6860 流通股本(万股) 4536 总市值(亿元) 2.52 每股净资产(元) 3.16 PB(倍) 1.16 财务指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 (万元) 5712.95 7925.44 13526.48 15888.95 19861.19 归属于挂牌公司净利润(万元) 401.07 806.53 1130.40 1378.59 2150.21 毛利率（%） 52.49 42.04 31.75 33.82 35.80 净利率（%） 7.02 10.18 8.36 8.68 10.83 ROE（%） 2.41 4.17 5.57 6.20 8.96 EPS(元) 0.06 0.12 0.16 0.20 0.31 上海辰光医疗科技股份有限公司是磁共振系统（MRI系统）核心部件的供应商。公司是国内少数专注于研发磁共振核心部件的企业之一。 MRI是一种在临床中广泛应用的医学影像技术。与欧美日等发达国家相比，我国MRI设备的普及程度处于较低水平，MRI设备的医院、人口的平均拥有量较低，无法满足国内市场需求，未来需求将保持增长。在磁共振成像（MRI）设备领域，国内的 70%-80%的市场份额仍被国外厂商占据。近年来在国内生产商研发技术水平提升、国产医疗器械产业政策扶持等多重因素的推动下，越多优秀的器械厂商不断研发出和国外厂商相抗衡的高端产品。随着国产产品技术水平的提升，国产磁共振成像（MRI）设备进口替代空间很大。 公司主要产品射频线圈和超导磁体均为MRI系统核心构件，具有较强的技术含量。公司研发的1.5T磁共振超导磁体开始逐步放量，积极推动进口替代，国产磁共振系统装机量保持稳步增长。 公司计划在保持现有竞争优势的同时，持续研究开发高场和超高场强的磁共振全产业链的核心部件，不断巩固公司在超导磁共振射频探测器、超导磁体等部件领域的领先地位。 盈利预测 根据对行业状况及公司情况的分析，预测公司2018、2019年归属于挂牌公司股东净利润为1378.59万元和2150.21万元，每股收益0.20元和0.31元。 风险提示 汇率波动风险，技术研发和升级换代风险。李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 辰光医疗（430300） MRI系统核心部件供应商 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  MRI系统核心部件供应商 ................................................................................... 2  实际控制人及员工概况 ........................................................................................ 2  公司产品为MRI系统核心构件，具有良好市场前景 ...................................... 4  专注于超导磁共振核心部件研发，具有较强技术实力 .................................... 8  1.5T磁共振超导磁体逐步放量，积极推动进口替代........................................ 8  盈利预测及估值 .................................................................................................. 10 图表目录 图表 1 公司2017年各业务板块营收占比 ................................................................................... 2 图表 2 公司股权结构..................................................................................................................... 3 图表 3 公司员工结构（截至2018年6月30日） ..................................................................... 3 图表 4 公司员工学历结构............................................................................................................. 3 图表 5 磁共振成像（MRI）设备主要品类及特征 .................................................................... 4 图表 6 我国2013-2017年MRI设备保有量走势图 ................................................................... 5 图表 7 磁共振成像（MRI）设备产业竞争态势 ........................................................................ 5 图表 8 公司生产的部分射频线圈................................................................................................. 7 图表 9 公司2015年以来营业收入和扣非净利润 ....................................................................... 9 图表 10 公司2015年以来毛利率、净利润率和期间费用率 ..................................................... 9 图表 11 公司盈利预测 ................................................................................................................. 10 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息，未发现公司实际控制人及管理团队存在明显风险。 财务方面： 1、汇率波动风险 公司向海外市场销售产品主要采用美元作为结算币种。2018年1-6月，公司对外销售收入为1,633.33万元。在外币货款回收期内以及公司持有外币资产期间，汇率波动可能给公司造成一定的汇兑损益。若未来人民币对美元的汇率不稳定，也会因汇率波动给公司生产经营带来一定的风险。 公司业务及行业方面： 1、技术研发和升级换代的风险 技术升级和新产品的开发对公司的市场竞争力和持续发展至关重要。公司目前高级研发人员较少、研发规模较小，存在公司未能及时准确地把握行业变化趋势、研发投入不足，导致研发失败或更新换代滞后的风险。 2、被飞利浦医疗子公司替代的风险 公司与最大客户飞利浦医疗的子公司Invivo Corporation均主营生产射频线圈产品，并且均为飞利浦医疗的射频线圈供应商。公司已与飞利浦医疗长期合作，并且双方生产的射频线圈在设计、应用上有所不同，公司是飞利浦医疗经济型MRI系统用射频线圈的唯一外部供应商和合作伙伴。但是，在公司发生诸如研发水平、效率重大退步、产品成像效果、质量大幅下降，不能满足飞利浦医疗需求的情况下，中长期仍然存在被Invivo Corporation替代的风险。 新三板证券研究报告 2  MRI系统核心部件供应商 上海辰光医疗科技股份有限公司成立于2004年8月，2013年8月挂牌新三板。 公司是磁共振系统（以下简称：MRI、或MRI系统）核心部件的供应商，属于医疗仪器设备及器械制造业中的医疗诊断、监护及治疗设备制造业。公司长期致力于自主研发超导磁共振全产业链的核心部件，如：MRI超导磁体、射频系统、梯度系统等。下属两个全资子公司上海辰时医疗器械有限公司和上海辰昊医疗科技有限公司，主营业务分别为：磁共振射频探测器的维修及保养和磁共振系统的维修及保养。下属一家控股子公司上海辰瞻医疗科技有限公司，主营业务为医疗器械的技术开发、技术服务和技术咨询，及医疗器械的生产、组装、集成。 公司客户类别包括MRI系统生产商、终端客户（包括国内外医院、医疗机构和研发机构等）、国家实验室、科学中心、高校研究所和知名科学仪器公司等。 图表 1 公司2017年各业务板块营收占比 资料来源：2017年报  实际控制人及员工概况 公司控股股东、及实际控制人王杰先生持股比例为35.52%，目前担任公司董事长和总经理。 王杰先生，1962年出生，中国国籍，具有境外永久居留权，博士学位。1995年毕业于复旦大学获物理学博士学位。曾在日本东北大学和德岛大学任教。曾就职于USA Instruments公司，担任高级工程师。2004年8月，王杰先生创建了上海辰光医疗科技有限公司，曾担任上海辰光医疗科技有限公司董事长、总经理。2011年4月至今，担任上海辰光医疗科技股份有限公司董事长、总经理。王杰博士先后被授予“上海市优秀学科带头人”、“科技进步三等奖”、“科技创新47.57%3.05%13.97%8.25%19.09%7.93%0.14%国内磁体国内维保国内线圈国外维修国外线圈系统集成收入国内其他 新三板证券研究报告 3 创业人才”。王杰团队获得了国务院华侨办授予的“重点华侨华人创业团队”。王杰入选第二批国家“万人计划”领军人才。 图表 2 公司股权结构 资料来源：2018中报 截至2018年中