华信证券宏观行业分析

李璇，证券分析师，SAC执业证书编号：S0150513050001 2015年03月23日，星期一 感谢：杨雨桐 (86) 21 38784818 上海华信证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格 请阅读最后一页的评级说明和法律声明 A股市场指数表现 申万一级行业指数周表现 研究部重点跟踪子行业涨跌幅 上海华信证券个股评级一览 格力电器(000651 CH) 目标价37.2元 青岛海尔(600690 CH) 目标价19.7元 上海家化(600315 CH）目标价43.1元 恒瑞医药(600276 CH）目标价42.2元 上海医药(601607 CH）目标价18.5元 天士力(600535 CH) 目标价51元 万华化学(600309 CH) 目标价25元 金正大(002470 CH) 目标价26.3元 史丹利(002588 CH) 目标价47.7元 来源: 彭博资讯、上海华信证券 8510512514516518520503-1405-1407-1409-1411-1401-1503-15沪深300MSCI中国MSCI亚洲(除日本)(基数重置)051015银行食品饮料石油化工汽车医疗采掘基础化工农业军工有色综合沪深300建材公用房地产零售通信机械钢铁交运建筑非银金融计算机0.02.04.06.08.010.0银行(中信)石油石化(中信)汽车(中信)医药(中信)家电(中信)国防军工(中信)沪深300基础化工(中信)传媒(中信)农林牧渔(中信)商贸零售(中信)房地产(中信)机械(中信) 重要宏观数据跟踪  分析师观点：稳增长与创新经济。上周上证综指大涨7.25%，计算机、非银、建筑、交运、钢铁、机械等行业涨幅居前。目前上证50与创业板的的PE估值11.8倍与86.4倍，预计短期“互联网+”、国企改革与政策利好主题将成为市场继续关注的热点，而中长期蓝筹价值股的估值修复都将继续。建议继续关注：地产、机械、医药、有色等行业的投资机会。  经济稳增长与创新激发生产力潜能。在"两会"的政府工作报告中首次提出制定"互联网+"行动计划并正式确立为国家战略之后，国家各部门正陆续推进。互联网已经逐渐跳出一个行业的范畴，正成为国民经济的新引擎，产业与互联网的融合，更成为贯穿2015年A股的主线行情之一。我们预计传统行业中的工业、能源、医疗、农业等行业与“互联网+”的结合将继续对行业产生深远影响。  周小川指出坚持实施谨慎的货币政策措施，哪怕降息降准。新常态下稳健的货币政策，一方面要支持经济增长，考虑经济增长的新特点；另一方面也要促进结构改革，过度宽松的政策对于结构改革可能是不利的。总体来讲，信贷扩张速度或货币供应总量扩张的速度，仍旧是相当稳健的，也大幅低于经济刺激计划期间的扩张幅度。  亚投行越来越受欢迎。2013年，中国国家主席习近平提议建立亚洲基础设施投资银行(AIIB，亚投行)。亚投行业务重点虽然在亚洲地区的基础设施投资，但是，有了亚洲之外的西方发达国家参与，亚投行的全球性特征越来越明显。  原油价格上周小幅反弹，油价进入震荡筑底阶段。近期由于美元指数下跌的利好与市场依旧担忧供应过剩、WTI库存储满等利空因素相互对冲导致油价的震荡，我们认为短期国际油价仍将维持弱势，预计耗油大户的航空及航运两大行业，传统汽车行业以及终端化工品将继续受益于低油价，但对石油石化、油田服务与新能源等行业前景不再悲观。  美元指数上周大跌2.29%至97.85，关注对大宗商品和新兴市场的影响。美元走强的原因主要为美国加息预期、欧日与新兴经济体货币宽松导致美元不断升值。目前经过大幅上涨，市场对于美元能否继续上涨的判断出现分歧，部分机构预计美元指数或将迎来最后的疯狂上涨。 图1 宏观经济指标：上周沪深两市新增开户数继续上升，万得全A指数创历史新高 来源：万得资讯、上海华信证券 05001000150020002500300035004000450050000200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002000000Jun 05Jun 06Jun 07Jun 08Jun 09Jun 10Jun 11Jun 12Jun 13Jun 14沪深合计:新增股票账户数全A指数(右轴) 2015年03月23日，星期一 请 阅 读 最 后 一 页 的 评 级 说 明 和法律声 明 。 2 重点行业与政策动态  分析师观点：经济稳增长与创新激发生产力潜能。在"两会"的政府工作报告中首次提出制定"互联网+"行动计划并正式确立为国家战略之后，国家各部门正陆续推进。互联网已经逐渐跳出一个行业的范畴，正成为国民经济的新引擎，产业与互联网的融合，更成为贯穿2015年A股的主线行情之一。我们预计传统行业中的工业、能源、医疗、农业等行业与“互联网+”的结合将继续对行业产生深远影响。  周小川指出坚持实施谨慎的货币政策措施，哪怕降息降准。新常态下稳健的货币政策，一方面要支持经济增长，考虑经济增长的新特点；另一方面也要促进结构改革，过度宽松的政策对于结构改革可能是不利的。中国前一段时间出台了一些新的流动性管理以及信贷总量管理工具，同时也在使用传统的数量型和价格型工具，调低了利率和存款准备金率。总体来讲，信贷扩张速度或货币供应总量扩张的速度，仍旧是相当稳健的，也大幅低于经济刺激计划期间的扩张幅度。周小川重点提了三个方面的改革任务：第一，要使境内境外的个人投资更加便利化。第二，资本市场会更加开放。第三，考虑有关实现人民币资本项目可兑换的要求。  张高丽：重点实施“一带一路” 京津冀等三大战略。新常态要有新思路、新作为，中国已经作出一系列重大战略部署，特别是习近平总书记提出全面建成小康社会，全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党的战略布局，我们将围绕“四个全面”战略布局，与时俱进做好各项工作，在新的历史起点上开创中国经济社会发展新局面。实施“中国制造2025”，制定“互联网+”行动计划，最大限度激发科技作为第一生产力所蕴藏的巨大潜能，促进中国从经济大国逐步迈向创新大国，经济强国。  亚投行越来越受欢迎。2013年，中国国家主席习近平提议建立亚洲基础设施投资银行(AIIB，亚投行)。2014年10月24日，21个亚洲国家在北京签约，共同决定成立亚投行。2015年3月，英国、法国、意大利、德国等也宣布要作为创始成员国参与亚投行。亚投行业务重点虽然在亚洲地区的基础设施投资，但是，有了亚洲之外的西方发达国家参与，亚投行的全球性特征越来越明显。亚洲地区的发展中国家加入亚投行，是亚投行成功的重要条件之一。国际间投资业务，缺少东道国支持，势必寸步难行，而有了东道国的支持，则会如虎添翼。亚投行的成立，秉持先区域内后区域外的原则，对亚洲国家发展有利。亚投行还要有更多的发达国家参与。发达国家资本优势和基础设施建设经验分享，也将为亚投行的发展提供更多支撑。 图2 上周银行、煤炭、石化等行业继续为A股估值相对较低的行业 来源：万得资讯、上海华信证券 0.02.04.06.08.010.012.0020406080100120计算机传媒医药军工餐饮旅游电子通信食品饮料农林牧渔电力设备纺织服装基础化工非银金融综合机械轻工商贸零售家电有色金属汽车房地产公用事业建材交通运输建筑钢铁石油石化煤炭银行市净率(整体法/右轴)市盈率(整体法) 2015年03月23日，星期一 请 阅 读 最 后 一 页 的 评 级 说 明 和法律声 明 。 3 国内能源行业研究  分析师观点：原油价格上周小幅反弹，油价进入震荡筑底阶段。近期由于美元指数下跌的利好与市场依旧担忧供应过剩、WTI库存储满等利空因素相互对冲导致油价的震荡，我们认为短期国际油价仍将维持弱势，预计耗油大户的航空及航运两大行业，传统汽车行业以及终端化工品将继续受益于低油价，但对石油石化、油田服务与新能源等行业前景不再悲观。  上周国际油价上涨，Brent与WTI分别收于55.22与46.45美元/桶，环比上涨0.28%与3.59%。由于上周美元汇率的波动使得原油价格出现大幅波动，但油价供应过剩问题仍在持续困扰油价反弹，虽然隔夜美联储决议声明令市场认为加息预期有可能被推迟，但却无法给以国际油价多少支持力度。由于油价在近两周内持续走软，显现出新一轮大跌走势的“先兆”，美国各石油企业可能展开新一轮“瘦身”行动，以保留实力生存下去。穆迪预计，其追踪的北美石油勘探和生产企业之中，约有五分之一在今年削减预算幅度将超过60%，超过半数的企业减支幅度不低于40%。  挣脱俄罗斯，欧盟要建能源联盟。这个联盟将允许电力、天然气在28个成员国之间自由流动，以此减少对俄罗斯石油和天然气的依赖，并对国际天然气供应合同实施更加严格的监管，尤其是涉及俄罗斯的供气合同。欧盟要求委员会提高对欧盟以外能源供应国的天然气供应协议的透明度，加强监管力度，彼此间分享更多信息。欧盟将全面落实和严格执行现有的能源立法。欧盟委员会计划明年对能源供应合同提出新的立法。在欧盟新的3150亿欧元投资计划中，能源基础设施是其中的一个部分。  印度增速有望超中国。如果经济学家们没有出错的话，今年的印度经济增长率将可望超过中国。对于未来几年的经济发展，印度政府颇为自信。不久前印度政府发布的《印度经济调查》就认为，印度已经达到了一个最佳切入点—这在各国的历史上都是罕见的—有可能最终进入两位数的中期增长轨迹。在2015-2016财年，印度的国内生产总值有可能增长8.5%，考虑到中国政府将2015年经济增长率定在7%左右，印度经济增速超越中国将是大概率事件。国际货币基金组织和世界银行略微谨慎些，前者认为，2015财年印度经济增长率将达到7.2%，2016财年是7.5%；后者认为超越要到2017年才会发生，那一年，印度的增速将达到7%，而中国则降至6.9%。 图3 上海华信证券石油与化工行业景气指数转负表明化工品价格总体偏弱 来源：万得资讯、上海华信证券 (80)(60)(40)(20)020406080100Jan 09Apr 09Jul 09Oct 09Jan 10Apr 10Jul 10Oct 10Jan 11Apr 11Jul 11Oct 11Jan 12Apr 12Jul 12Oct 12Jan 13Apr 13Jul 13Oct 13Jan 14Apr 14Jul 14Oct 14Jan 15上海华信证券化工行业景气指数 2015年03月23日，星期一 请 阅 读 最 后 一 页 的 评 级 说 明 和法律声 明 。 4 国外宏观与行业动态  分析师观点：美元指数上周大跌2.29%至97.85，关注对大宗商品和新兴市场的影响。美元走强的原因主要为美国加息预期、欧日与新兴经济体货币宽松导致美元不断升值。目前经过大幅上涨，市场对于美元能否继续上涨的判断出现分歧，部分机构预计美元指数或将迎来最后的疯狂上涨。  伯南克：强势美元将伤害美国经济。3月22日上午消息 美联储前主席伯南克在墨西哥阿卡普尔科的一次银行业会议上发表讲话。伯南克称，要取决于其强势背后的原因。如果美元强势是因为市场反应过度，或者因为其他经济体仍然疲弱，那么就将成为问题。如果海外市场很疲弱而美元很强，那么将会影响到美国的经济增长和就业，因此必须对此加以考虑。如果美元强势是因为美国经济扩张而其他地区，尤其是欧洲，正在采取措施刺激经济，那么这只是调整过程的一部分。  强势美元之路走到头了么？周四凌晨美联储鸽派声明过后，美元创出六年最大跌幅，美元强势之时，称之为“万能的美元”似乎也不为过。货币政策分化是驱动美元走强的一个关键因素。尽管市场还在争论美联储何时开始加息，但其已逐渐接受今年加息、且此后利率将缓慢提高的观点。欧洲央行已经摆出其QE计划，而日本央行的QE项目也已经实施很久了，所以，政策分化带来的利好已经被市场消化了。除非你“告诉我一些我不知道的消息”，否则美元涨势就将停滞。美元涨势若要持续下去，将需要一些“超强效