李璇，证券分析师，SAC执业证书编号：S0150513050001 2015年01月26日，星期一 感谢：杨雨桐 (86) 21 38784818 上海华信证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格 请阅读最后一页的评级说明和法律声明 A股市场指数表现 申万一级行业指数周表现 研究部重点跟踪子行业涨跌幅 上海华信证券个股评级一览 格力电器(000651 CH) 目标价37.2元 青岛海尔(600690 CH) 目标价19.7元 上海家化(600315 CH）目标价43.1元 恒瑞医药(600276 CH）目标价42.2元 上海医药(601607 CH）目标价18.5元 天士力(600535 CH) 目标价51元 万华化学(600309 CH) 目标价25元 金正大(002470 CH) 目标价26.3元 史丹利(002588 CH) 目标价47.7元 来源: 彭博资讯、上海华信证券 859510511512513514515516517501-1403-1405-1407-1409-1411-1401-15沪深300MSCI中国MSCI亚洲(除日本)(基数重置)-10-50510银行非银金融建筑采掘沪深300食品饮料公用石油化工交运建材钢铁汽车零售基础化工通信计算机房地产机械综合医疗有色农业军工-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0银行(中信)沪深300石油石化(中信)家电(中信)汽车(中信)传媒(中信)商贸零售(中信)机械(中信)房地产(中信)医药(中信)农林牧渔(中信)基础化工(中信)国防军工(中信) 重要宏观数据跟踪  分析师观点：继续宽幅震荡。上周上证综指下跌0.7%，军工、农业、有色、医疗等板块领涨全市场。目前上证50的PE-TTM估值11.3倍，预计短期股指回调风险与市场对流动性放松的预期将加剧指数的波动，但中长期国企改革进程的推荐与蓝筹股的估值修复都将继续。建议继续关注：建筑、农业、军工、汽车等行业的投资机会。  习近平视察14军传递重视基层的信号。习近平21日在视察驻昆明部队时强调：要坚决贯彻党中央、中央军委决策指示，认真贯彻全军政治工作会议精神，牢固树立强基固本思想，按照军队基层建设纲要抓好基层建设，夯实部队建设基础，推动强军目标在基层落地生根。  达沃斯克强时刻：承诺将改革坚持到底。李克强为2015年“全球新局势”所下的注解是“一个并不平静的世界”，并向世界传达出了中国政府将要以改革驱动经济增长的决心，这将是中国对全球经济前景的最好承诺。李克强形象地将中国目前的经济状况比喻成是在滑雪，而对滑雪过程中的三个要素—速度、平衡和勇气的良好把握则恰恰构成了中国向世界传达对于其经济新常态充分自信的三个维度。  欧版QE推出将引发全球货币政策连锁反应。QE推出略超市场预期，但由于欧洲企业75%都是依靠银行贷款融资，直接融资的渠道并不发达，欧版QE的效果将难以产生美版QE的良好效果。而欧版QE可能引发全球新一轮宽松潮。为保护本国经济，主要发达经济体央行出现‘降息潮’。  国家统计局公布2014年中国GDP增长7.4%，创24年以来新低。初步核算，全年国内生产总值63.6万亿元，比上年增长7.4%。分季度看，1~4季度同比分别增长7.4%/7.5%/7.3%/7.3%。分产业看，第一产业增长4.1%；第二产业增长7.3%；第三产业增长8.1%。 图1 宏观经济指标：2014年GDP增速为24年来年度最差的增长数据 来源：万得资讯、上海华信证券 0246810121416Mar 97Nov 97Jul 98Mar 99Nov 99Jul 00Mar 01Nov 01Jul 02Mar 03Nov 03Jul 04Mar 05Nov 05Jul 06Mar 07Nov 07Jul 08Mar 09Nov 09Jul 10Mar 11Nov 11Jul 12Mar 13Nov 13Jul 14GDP:累计同比 2015年01月26日，星期一 请 阅 读 最 后 一 页 的 评 级 说 明 和法律声 明 。 2 重点行业与政策动态  分析师观点：达沃斯共识：全球经济多云转阴。全球经济权威人士认为新兴经济体增速持续放缓，欧洲与日本经济将继续疲软，美国经济最为乐观。欧版QE带来的流动性外溢效应与人民币被动升值到来的资产价格上涨，以及我国央行为应对通缩风险的加剧以及经济增长压力而放松货币等因素都将利好A股。但中国央行行长周小川在达沃斯论坛上的表态不会大幅度货币宽松会产品一定的负面影响，我们预计，短期A股市场将继续大幅震荡，慢牛行情将是未来市场的主基调。  达沃斯克强时刻：承诺将改革坚持到底。李克强为2015年“全球新局势”所下的注解是“一个并不平静的世界”，并向世界传达出了中国政府将要以改革驱动经济增长的决心，这将是中国对全球经济前景的最好承诺。李克强形象地将中国目前的经济状况比喻成是在滑雪，而对滑雪过程中的三个要素——速度、平衡和勇气的良好把握则恰恰构成了中国向世界传达对于其经济新常态充分自信的三个维度。  李总理的中国经济的成绩单。在去年的《政府工作报告》中，李克强提出2014年经济社会发展的主要目标是：国内生产总值增长7.5％左右，居民消费价格涨幅控制在3.5％左右，这两个指标如今已经顺利完成。前三季度，中国就完成城镇新增就业1000万人的目标，全年最终的数字是1300万。  李克强在致辞中首次提出，要依靠“双引擎”。中国经济转为“中高速”增长，经济发展向“中高端”迈进。而“大众创业、万众创新”，则是其中一台需要培育打造的“新引擎”。要在960万平方公里土地上掀起“大众创业”、“草根创业”的新浪潮，形成“万众创新”、“人人创新”的新态势。这一次的冬季达沃斯，总理更加明确地表明，大众创业、万众创新蕴藏着无穷创意和无限财富，是中国经济未来发展的全新“发动机”。  证监会零容忍查处腐败案件与发审委审核意见将向社会公开。证监会主席肖钢在全国证券期货监管系统党风廉政工作会议上表示，要坚持以“零容忍”的态度查处腐败案件，重点查处利用行政许可权、稽查办案权、行政处罚权和监管检查权进行权钱交易、利用非公开信息数据谋利、进行内幕交易和违规买卖股票等行为。证监会新闻发言人张晓军表示，为提高首次公开发行股票和上市公司再融资审核工作的透明度，证监会将在审核过程中公开首次公开发行股票和上市公司再融资审核过程中证监会提出的反馈意见和反馈意见回复内容。将委员在发审会上询问的主要问题和发审委审核意见一并向社会公开。 图2 上周银行、煤炭、石化等行业为A股估值相对较低的行业 来源：万得资讯、上海华信证券 0123456780102030405060708090100计算机传媒医药国防军工电子餐饮旅游食品饮料非银通信农林牧渔电力设备机械综合基础化工有色金属家电纺织服装商贸零售轻工制造汽车公用事业房地产建材建筑交通运输石油石化煤炭钢铁银行市净率(整体法/右轴)市盈率(整体法) 2015年01月26日，星期一 请 阅 读 最 后 一 页 的 评 级 说 明 和法律声 明 。 3 国内能源行业研究  分析师观点：原油价格上周大跌但未创新低。虽然市场预期原油价格最差的时点已经过去，但短期油价还有趋势下行探底的动力。上周由于欧版QE推出导致美元大幅升值与美国原油库存大涨使得国际油价暴跌，我们认为短期国际油价仍将维持弱势，预计耗油大户的航空及航运两大行业，传统汽车行业以及终端化工品将继续受益于低油价，利空石油石化、油田服务与新能源。  上周国际油价大幅下跌，Brent与WTI分别收于48.6与45.3美元/桶，环比下跌3.2%与下跌7.8%。由于欧版QE推出之后美元指数大幅提升导致油价承压下行，同时EIA显示美国原油库存暴增1007.1万桶，远高于市场预期的240万桶加重原油的下行压力。沙特国王阿卜杜拉周五去世，权力更迭加重了原油市场的不确定性。目前，沙特原油产量950万桶/天，超过占全球的十分之一。出口700万桶/天，约占全球的五分之一。  中美资本对赌国际油价：目标30美元。万国置地与美国油料工程公司对赌，美国油料工程公司正在中国寻找投资者，共同投资位于美国德克萨斯州的六口油井，投资总金额800万美元，对赌双方各出资400万美元，各占50%的产权。这个对赌协议的诞生，是为了吸引对美国油井仍不熟悉的中国投资者加入这个项目。当国际油价下跌至30美元/桶，中国的个体投资者可以将其持有的油井产权份额，出售给美国油料工程公司，该公司必须接收。目前美国WTI原油价格已经下跌到46美元/桶。  油价下跌已导致美国开始关闭油井。2014年6月以来的油价大幅下跌导致近几周美国石油公司已关闭多口油井。根据美国油田设备供应商贝克休斯的统计，2014年12月5日以来美国已关闭了209口油井，这是1987年有记录以来从未有过的。油井数量下降将阻止美国石油生产破纪录式增长。但是目前美国石油生产仍在继续增长，据美国能源情报署数据，上周美国石油日产量增长了6万桶，达919万桶。不仅是美国，加拿大和俄罗斯的石油开采也可能出现下降。据国际能源署的预测，目前非OPEC国家的石油日增产量为95万桶，而不是此前预计的130万桶。  卡塔尔经济部长：油价未来两年都见不到100美元。今年年底之前，原油均价将为60美元/桶。世行今日发布了最新的《大宗商品前景》报告，称今年世界大宗商品市场很可能出现史上少见的情形—9项主要大宗商品价格指数全线下跌。 图3 上海华信证券石油与化工行业景气指数继续为负 来源：万得资讯、上海华信证券 (80)(60)(40)(20)020406080100Jan 09Apr 09Jul 09Oct 09Jan 10Apr 10Jul 10Oct 10Jan 11Apr 11Jul 11Oct 11Jan 12Apr 12Jul 12Oct 12Jan 13Apr 13Jul 13Oct 13Jan 14Apr 14Jul 14Oct 14上海华信证券化工行业景气指数 2015年01月26日，星期一 请 阅 读 最 后 一 页 的 评 级 说 明 和法律声 明 。 4 国外宏观与行业动态  分析师观点：欧版QE推出将引发全球货币政策连锁反应。QE推出基本符合市场预期，但由于欧洲企业75%都是依靠银行贷款融资，直接融资的渠道并不发达，欧版QE的效果将难以产生美版QE的良好效果。而欧版QE可能引发全球新一轮宽松潮。为保护本国经济，主要发达经济体央行出现‘降息潮’。  1月22日，欧洲央行(ECB)宣布扩大资产购买规模，即3月起将每月购买欧洲债券资产的额度提高至600亿欧元，一直持续至2016年9月份。这意味着，若欧元区通账率在这段时间没能达到2%目标值，欧洲央行将最多向市场投放1.14万亿欧元。欧洲央行此举旨在通过释放更多的流动性，缓解欧洲物价通缩与经济衰退的双重压力，规模超过市场预期值的一倍。  欧版QE有望为欧洲经济注入活力。QE起作用的方式之一是压低国债收益率，从而间接降低企业的借贷成本。现在的问题是，欧元区债券收益率已经处于极低的水平，包括那些在欧债危机中被认为风险较高的国家。这主要是由于2012年7月德拉吉发誓“不惜一切代价”挽救欧元，使得欧元区外围国家国债的违约风险消失。QE将多渠道利好股市：QE改善了三个关键回报驱动因素的前景：盈利、债券收益率、风险溢价。欧元下跌会促进欧元区企业利润，法国企业预计受益最大，对收益率的追逐也会支持公用事业类股。PMI将会触底反弹，今年晚些时候加速。  市场认为欧版QE对欧洲国债与美国国债影响各有不同。德国国债的看法参差不齐。花旗集团分析师认为，如果通胀预期升温，当前低收益率可能难以持久；其他人则认为来自欧洲央行的需求将对净供给产生重大影响。鉴于出资比例、国内市场规模，QE对葡萄牙、德国和芬兰最有利。有利美国国债，因投资者在欧洲QE后的世界追逐收益率。美银美林分析师称美国国债可能难以与欧洲脱钩。  汇率方面，美元与新兴市场货