中小板、创业板2014年业绩快报分析 联系人:包社 2015年3月2日 baoshe@shhxzq.com 上海华信证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格 请阅读最后一页的重要声明 证券研究报告 分析师:李璇 SAC执业证书编号：S0150513050001 2 投资要点 创业板净利润增速较快：659家中小板及373家创业板公司2014年分别实现收入19530、3093亿元，较2013年增加12.9%，24.7%；分别实现归母净利润1216、352亿，同增12.3%、21.4%。 4季度中小板及创业板公司表现抢眼，归母净利润增速高达21.2%、35.6%。 创业板销售净利率较高:中小板及创业板公司2014年销售净利率分别为6.2%、11.4%，较2013年持平及小降0.3%;4季度中小板及创业板销售净利率同比分别增加0.5%、0.8%(助力4季度创业板业绩) 。 创业板负债率较低：中小板及创业板公司2014年底资产负债率分别59.7%、35.4%，分别较2013年底提升1.3%、3.9%；净资产分别增加2124、786亿远高于净利润主要因增发或IPO所致。 中小板收入靠前公司业绩较差：中小板收入前15名收入平均增13.2%；净利润同减2.2%，销售净利率平均值仅2.9%；创业板收入前15收入同增33.0%；净利润同增20.5%(销售净利率也仅6.4%)。 大市值公司业绩增速快、估值高：中小板总市值前15名净利润加权平均同增39.1%，对应14年PE32.1，PB4.6；创业板总市值前15名净利润加权平均同增30.8%，对应14年PE66.9、PB9.7。 估值不便宜：中小板及创业板公司目前PE（2014业绩）为47.1、71.1倍，PB为4.1、5.9倍；总市值分别为6.3、2.9万亿；分别占全部A股总市值的13.7%、6.3%。 投资建议：据以下6条件在中小板及创业板各筛选20只个股重点关注；1）PE（TTM）<80,2)PB(LF)<8,3)收入增速〉20%，4）净利润增速〉20%，5）近1年涨幅<100%，6）ROE>20%。 3 1收入及净利润-创业板均较快增长 注：截至2月28日共有659家中小板及373家创业板公司披露2014年业绩快报，分别占所有中小板及创业板上市公司的90%、87%。 659家中小板及373家创业板公司2014年分别实现营业收入19530、3093亿元，较2013年增加12.9%，24.7%；分别实现归母净利润1216、352亿，同增12.3%、21.4%。 中小板及创业板营业收入增速中位数为11.3%、19.7%；净利润增速中位数为7.5%、15.2%；反映出部分大型公司收入及净利润增速较快拉高了整体的增速，净利润拉升更为明显。 创业板公司无论营业收入、营业利润及净利润增速均高于中小板公司约10%。 0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,000中小板 创业板 2013Q32014Q4营业收入同增 0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,400中小板 创业板 2013年 2014年 净利润同增 来源：万得资讯、上海华信证券（单位：亿元） 4 2 收入及净利润-4季度净利润增速表现抢眼 来源：万得资讯、上海华信证券(单位：亿元） 中小板及创业板公司4季度收入同比增速分别为12.6%、25.8%；归母净利润增速分别为21.2%及35.6%，4季度净利润同比增速均表现抢眼（均超过同期营业收入增速约10%），原因后述。 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000中小板Q4 创业板Q4 2013Q42014Q4营业收入同增 0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400中小板 创业板 2013Q42014Q4净利润同增 5 3盈利能力分析-创业板销售净利率领先，ROE持平 来源：万得资讯、上海华信证券 中小板及创业板公司2014年销售净利率分别为6.2%、11.4%，较2013年持平及小降0.3%； 创业板销售净利率明显领先中小板。 2014年4季度中小板及创业板销售净利率同比分别增加0.5%、0.8%，这也是创业板4季度净利润增速较大原因之一。 -0.5%-0.3%-0.1%0.1%0.3%0.5%0.7%0.9%5%7%9%11%13%15%中小板 创业板 中小板Q4 创业板Q4 20132014销售净利率变化 -0.5%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%6%7%8%9%10%中小板 创业板 2013Q42014Q4ROE变化 6 4资产质量-创业板资产负债率较低，增发助力 来源：万得资讯、上海华信证券(单位：亿元） 中小板及创业板公司2014年底资产负债率分别59.7%、35.4%，分别较2013年底提升1.3%、3.9%；创业板公司保持较低的负债率水平。 2014年底中小板及创业板公司净资产分别增加2124、786亿，远高于2014年净利润1216、352亿（期间还不算约20%的分红），主要靠多家上市公司通过增发或IPO实现净资产的增加。 5001,0001,5002,0002,5003,0006,0009,00012,00015,000中小板 创业板 20132014净资产变化 1.0%4.0%30%40%50%60%中小板 创业板 20132014.00负债率变化 7 5大型公司业绩表现-中小板龙头拖后腿 来源：万得资讯、上海华信证券（单位：亿元） 中小板收入前15名2014年合计实现收入4713亿，同增13.2%；实现归母净利润137亿，同减2.2%；销售净利率平均值仅2.9%，如转型期公司苏宁云商及周期性公司荣盛石化等业绩较为低迷。 创业板收入前15名2014年合计实现收入554亿（仅为中小板前15名的11.8%），同增33.0%；实现净利润35.5亿（为中小板前15名的25.9%，销售净利率也仅为6.4%），同增20.5%。 无论中小板还是创业板龙头都更倾向于要收入规模，而净利润却无法跟上。 2014年收入 增速 2014年净利润 增速 苏宁云商 1091 3.6% 8.6 131.5% 比亚迪 583 10.3% 4.4 -20.8% 爱施德 484 20.2% 0.3 -96.1% 荣盛石化 319 8.5% (3.4) -249.9% 飞马国际 321 7.6% 1.5 33.7% 海大集团 212 18.1% 5.4 58.2% 怡亚通 221 92.3% 3.2 57.6% 荣盛发展 231 20.6% 32.2 10.8% 金螳螂 207 12.6% 18.8 20.2% 欧菲光 195 114.1% 6.9 21.2% 三钢闽光 180 -6.6% 0.3 -40.6% 大北农 184 10.7% 7.9 3.3% 洋河股份 147 -2.4% 45.2 -9.5% 正邦科技 168 7.6% 0.4 -232.2% 天虹商场 170 6.0% 5.4 -13.0% 合计 4713 13.2% 137.0 -2.2% 证券简称 14年营业收入 同增 14年净利润 同增 乐视网 68 189.0% 3.2 26.8% 蓝色光标 60 66.8% 7.3 65.2% 欣旺达 43 94.2% 1.7 111.6% 劲胜精密 40 21.5% 0.7 -43.4% 吉峰农机 40 -33.3% (3.6) 151.9% 南都电源 38 8.0% 1.1 -17.0% 碧水源 34 9.8% 9.4 12.4% 阳光电源 30 43.7% 2.9 61.1% 三聚环保 30 150.7% 4.0 96.3% 飞力达 30 25.3% 0.3 -37.4% 东方日升 30 36.4% 0.7 -11.2% 奥克股份 29 15.6% 0.9 14.0% 红日药业 29 36.5% 4.5 31.6% 快乐购 28 -12.0% 1.6 -11.5% 锦富新材 26 29.3% 0.7 -26.2% 合计 554 33.0% 35.5 20.5% 8 6大市值公司估值表现-净利润增速较快，估值较高 来源：万得资讯、上海华信证券（单位：亿元） 中小板总市值前15名平均值678亿，归母净利润加权同增39.1%（主要因证券类占比高）；对应14年PE32.1，PB4.6；除宁波银行外，估值也大都不便宜。 创业板总市值前15名平均值313亿（仅乐视接近700亿），归母净利润加权同增30.8%（高于创业板平均值，大部分公司净利润增速低于30%），对应14年PE66.9、PB9.7；PB估值也偏高。 证券简称 总市值（亿元） 净利润增速 2014PE 2014PB 乐视网 672 26.8% 207.8 20.7 碧水源 396 12.4% 41.9 6.5 华谊兄弟 379 34.9% 42.2 7.5 掌趣科技 331 114.0% 100.7 8.3 万达信息 321 32.9% 164.8 19.6 神州泰岳 292 21.3% 46.6 6.0 光线传媒 289 0.2% 88.0 9.1 机器人 287 31.0% 87.7 14.8 汇川技术 280 18.9% 42.0 8.1 蓝色光标 262 65.2% 36.2 5.9 网宿科技 257 104.0% 53.2 15.7 银之杰 235 93.9% 839.2 28.2 三环集团 232 14.5% 35.7 6.4 同花顺 231 176.8% 381.1 19.4 乐普医疗 226 17.1% 53.4 7.2 平均 313 30.8% 66.9 9.7 证券简称 总市值（亿元） 净利润同增 2014PE 2014PB 国信证券 1728 133.6% 35.1 5.3 比亚迪 1252 -20.8% 286.0 4.9 海康威视 1204 52.4% 25.8 7.8 洋河股份 865 -9.5% 19.1 4.4 苏宁云商 862 131.5% 100.2 3.0 万达院线 531 32.9% 66.3 17.7 金螳螂 506 20.2% 27.0 7.1 宁波银行 478 16.1% 8.5 1.4 歌尔声学 454 27.0% 27.4 5.5 西部证券 444 147.0% 65.6 8.3 东华软件 420 33.1% 41.0 7.0 金风科技 396 327.8% 21.7 2.7 山西证券 368 126.9% 62.8 5.0 康得新 340 51.8% 34.0 7.1 杰瑞股份 326 22.8% 26.9 4.1 平均 678 39.1% 32.1 4.6 9 7估值分析-PE、PB继续提升 来源：万得资讯、上海华信证券 中小板及创业板公司目前PE（2014业绩）分别为47.1、71.1倍；较去年同期增加29.6%、16.2%。 中小板及创业板公司目前PB（2014业绩） 分别为4.1、5.9倍，较去年同期增加46.3%、25.5%。 无论PE还是PB，与去年同期比还是绝对值，中小板及创业板整体上均呈现较高水平。 20%25%30%35%40%45%50%23456中小板 创业板 20132014PB变化 10%15%20%25%30%304050607080中小板 创业板 2014.2.282015.2.28PE变化 10 8估值分析-总市值及自由流通市值大幅提升 来源