重大事件快评：环卫服务业务进军江西，订单进入加速落地期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 龙马环卫（603686） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件II 2017年04月18日 [Table_Title] 环卫服务业务进军江西，订单进入加速落地期 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师： 姚键 010-88005301 yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 事项： [Table_Summary] 公司公告中标南昌县城市管理委员会环卫保洁、园林绿化管护市场化服务外包采购项目A包，项目承包年限为7年，1年试用期，其后两年续签一次，年服务金额4572.49万元，7年合同总额为3.2亿元。 评论： 此次南昌市环卫合同共分为A、B、C三包，其中A包由龙马环卫中标，B包由玉和田中标4409万/年，C包由启迪桑德中标1724万/年。公司中标的A包规模最大，而且道路清洁单价（13.24元/平米）也较B包（12.92元/平米）和C包（11.13元/平米）高。此前公司沈阳项目的作业单价约11.76元/平方米，海口项目约为15.24元/平方米。 表1：南昌县城环卫项目中标价目表 项目 作业面积 单价（元） 总价（元） 道路保洁 263.8万平方米 13.24 34,927,120 水体保洁 233.37万平方米 0.35 816,795 园林绿化养护 114.74万平方米 6.37 7,308,938 原来绿化保洁 114.74万平方米 2.20 2,524,280 中心护栏清洗 8441米 17.51 147,780 合计 45,724,913 资料来源:江西省政府采购网，国信证券经济研究所整理 此次南昌项目的中标彰显较强的环卫综合实力。公司环卫订单落地已进入加速期，据不完全统计，截至目前公司在手环卫服务类订单总金额超过58亿元，年运营收入达5.68亿以上，特别是2016年11月份后中标节奏加快，显示公司前期布局取得效果，龙头态势开始显现。 表2：龙马环卫环卫部分服务类订单统计 序号 地区 项目名称 总金额（万元） 运营收入（万元/年） 运营期限（年） 中标日期 1 福建 厦门杏滨路以东片区市政道路及海岸线清扫保洁服务 411 137 3 2015/12/1 2 海南 海口市龙华区环卫一体化PPP项目 350,531 23,368 15 2015/12/31 3 辽宁 沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目 116,496 14,562 5 2016/3/24 4 福建 厦门杏林街道新城片区市政道路项目 1,950 1,950 3 2016/6/18 5 浙江 温州市瓯海区道路保洁项目 4,317 2,158 2 2016/11/1 6 贵州 贵州新浦经济开发区环卫项目 8,333 833 5 2016/11/8 7 福建 龙岩市中心城区环卫保洁一体化服务项目 69,660 8,708 8 2016/11/8 8 福建 龙岩市永丰新区城市核心区和坎市镇环卫保洁项目 385.02 3 9 福建 龙岩市永定区老城区道路清扫保洁服务 205.8 3 10 江西 南昌县城市管理委员会环卫保洁、园林绿化管护市场化外包采购项目A包32,007 4,572.49 7 2017/4/16 合计 583,705 56,879 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 环卫服务市场化是大势所趋，而环卫 PPP 则是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择，将显著提升行业门槛，利好龙头企业。公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目，打造全国性的环卫龙头。公司定增已受证监会受理，拟募集10.6亿元用于发展环卫业务。假设增发今年完成，预计公司17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元，摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元，对应PE为33/26/21倍。公司在环卫机械化率提升和环卫运营PPP大潮下龙头潜质明显，管理层优秀，激励到位。维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 871 3095 3686 4363 营业收入 2218 2972 3775 4757 应收款项 756 1018 1293 1629 营业成本 1533 2045 2567 3234 存货净额 442 587 736 926 营业税金及附加 18 22 30 37 其他流动资产 237 149 189 238 销售费用 284 376 483 606 流动资产合计 2307 4849 5903 7155 管理费用 123 180 227 279 固定资产 271 422 555 676 财务费用 (7) (21) (17) (6) 无形资产及其他 24 23 22 21 投资收益 7 0 0 0 投资性房地产 35 35 35 35 资产减值及公允价值变动 (21) (7) (8) (9) 长期股权投资 10 30 50 70 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2646 5358 6565 7957 营业利润 252 364 478 597 短期借款及交易性金融负债 15 800 900 900 营业外净收支 11 0 0 0 应付款项 977 1286 1612 2028 利润总额 263 364 478 597 其他流动负债 286 260 327 410 所得税费用 45 54 74 94 流动负债合计 1277 2346 2838 3338 少数股东损益 7 9 12 15 长期借款及应付债券 29 329 729 1229 归属于母公司净利润 211 301 393 488 其他长期负债 77 97 117 137 长期负债合计 106 426 846 1366 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 1384 2772 3685 4704 净利润 211 301 393 488 少数股东权益 66 73 82 94 资产减值准备 9 16 20 16 股东权益 1196 2513 2798 3158 折旧摊销 21 27 40 55 负债和股东权益总计 2646 5358 6565 7957 公允价值变动损失 21 7 8 9 财务费用 (7) (21) (17) (6) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 2 1 (32) (39) 每股收益 0.78 0.96 1.26 1.56 其它 (4) (9) (10) (4) 每股红利 0.18 0.27 0.35 0.41 经营活动现金流 261 343 419 524 每股净资产 4.39 8.04 8.96 10.11 资本开支 (227) (200) (200) (200) ROIC 18% 24% 30% 32% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 18% 12% 14% 15% 投资活动现金流 (236) (220) (220) (220) 毛利率 31% 31% 32% 32% 权益性融资 83 1100 0 0 EBIT Mar gin 12% 12% 12% 13% 负债净变化 29 300 400 500 EBITDA Margi n 13% 13% 13% 14% 支付股利、利息 (48) (84) (108) (127) 收入增长 45% 34% 27% 26% 其它融资现金流 (45) 785 100 0 净利润增长率 40% 42% 31% 24% 融资活动现金流 (1) 2101 392 373 资产负债率 55% 53% 57% 60% 现金净变动 24 2224 591 677 息率 0.6% 1.0% 1.2% 1.5% 货币资金的期初余额 847 871 3095 3686 P/E 41.3 33.3 25.5 20.5 货币资金的期末余额 871 3095 3686 4363 P/B 7.3 4.0 3.6 3.2 企业自由现金流 12 126 205 321 EV/EBITDA 36.0 34.0 26.9 22.5 权益自由现金流 (4) 1229 720 826 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《龙马环卫-603686-2016年年报点评：环卫装备高增长，运营龙头态势初显》 ——2017-03-22 《龙马环卫-603686-2016年中报点评：装备业务增势喜人，环卫布局初显成效》 ——2016-08-24 《龙马环卫-603686-公司跟踪快评：厦门又落一子，后续进展可期》 ——2016-06-17 《龙马环卫-603686-公司深度：最具龙头潜质的环卫服务领跑者》 ——2016-04-28 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对