重大事件快评：HD-1项目进展顺利，进军外贸巡航导弹总体业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 国防军工 [Table_StockInfo] 宏大爆破（002683） 增持 重大事件快评 （首次评级） 军工弹药 2018年10月19日 [Table_Title] HD-1项目进展顺利，进军外贸巡航导弹总体业务 证券分析师： 骆志伟 010-88005308 luozhiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080004 事项： [Table_Summary] 公司发布公告，其自行投资、主研制的导弹武器系统HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成次超声速巡航飞行试验。 HD-1项目采用了国际先进的固体冲压发动机技术。此次试验要验证发射系统、导弹动力系统、飞行控制系统等技术科目。导弹箱、转级和超声速巡航飞行各项技术指标符合试验大纲要求。 HD-1项目尚处于试验验证阶段，后续公司仍需对其技术及产的适应性、稳定性、可靠性进行测试，待公司取得该项目相应生产出口许可资质，并与客户签订批量供货合同后，公司将进行项目扩实现批量化生产。 评论：  巡航导弹载具适应性、发射隐蔽性强于弹道导弹，技术壁垒较高 巡航导弹与弹道导弹的主要区别是巡航导弹在大气层内飞行，飞行高度较低，而弹道导弹则是要先飞出大气层再重返大气层击中目标。弹道导弹的主要优势是射程远（3000公里以上射程的导弹多为弹道导弹）、弹头再入速度快（洲际弹道导弹的弹头再入速度约为20马赫左右），一般应对飞机的防空系统难以拦截，但其也有上升段容易被探测到、对载具及发射阵地要求过高以及打击目标灵活性不足的缺点，以及随着技术的发展，新兴的反导拦截系统（如爱国者3、萨德等）对短程弹道导弹的拦截效率逐渐提高。 因此在上世纪70年代，美国开始开发战斧式巡航导弹，巡航导弹最为主要的优点就是发射隐蔽性强、可以在飞机、舰艇、机动式发射车等多种载具发射适合大规模装备，其飞行轨迹与飞机相似（图1）、在末段飞行高度在50米以下，难以被地面防空雷达探测到、打击突然性强。 表1 弹道导弹与巡航导弹性能特点及价格对比 型号 研制国家 类别 速度 射程 圆概率偏差 价格 装备部队时间 R-11（飞毛腿） 苏联 弹道导弹 约为6马赫（弹头再入） 300km 450米 50-80万美元 1957 BGM-109（战斧） 美国 巡航导弹 0.8马赫 2500km 10米 60-120万美元 1983 布拉莫斯 俄罗斯 超音速巡航导弹 2.5-2.8马赫 350km 10米 650美元（印度采购价格） 2016 资料来源：新浪军事、维基百科、国信证券经济研究所整理 巡航导弹导航系统的技术难度大于短程弹道导弹，由于其末段弹道低要应对各种复杂地形，因此其导航系统一般采用惯性、卫星、地形匹配等多种制导方式复合制导，短程弹道导弹一般只采用惯性导航。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：F-14战斗机为战斧式巡航导弹伴飞，战斧这样的亚音速巡航导弹采用小型航空发动机，飞行特性与飞机相似 资料来源：百度图片、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  超音速巡航导弹末段突放能力强，冲压发动机是实现大气层内超音速巡航的主要方式 巡航导弹飞行速度较慢，一旦被发现容易被地面防空系统拦截，尤其是巡航导弹在攻击水面舰艇时，由于水平起伏较少，地形简单，末段的飞行速度慢极容易被中程防空导弹和近防炮拦截，因此现在主流国家的反舰导弹均有向超音速方向发展的趋势。 要想在大气层内进行长时间超音速飞行，使用冲压发动机是主要的实现方式。冲压发动机与传统航空发动机不同点在于：传统航空发动机是靠风扇和涡轮的转动对空气进行压缩然后空气流入燃烧室进行燃烧；亚燃冲压发动机是通过自身的高速对空气进行压缩然后空气进入燃烧室进行燃烧，没有风扇和涡轮等转动结构（超音速状态下，风扇和涡轮容易失速失去压气能力反而阻挡空气进入燃烧室燃烧），为了使冲压发动机达到可以工作的初始速度，冲压发动机一般靠固体火箭发动机将导弹加速到响应速度后点火工作；超燃冲压发动机与亚燃冲压发动机的区别是超燃冲压发动机的进气、燃烧、喷出都是超音速的，而亚燃冲压发动机虽然进气和喷出是超音速的，但是超音速进气经过进气道整流后燃烧是亚音速的。 图2：涡轮喷气发动机（a）、冲压发动机(b)、超燃冲压发动机(C)结构对比 图3：印度布拉莫斯超音速反舰导弹、可见其头部进气道激波调节锥 资料来源：百度图片、国信证券经济研究所整理 资料来源：百度图片、国信证券经济研究所整理  HD-1如果能顺利定型并出口，将是布拉莫斯超音速反舰导弹的主要竞争对手 目前在国际市场的同类产品中，只有印度的布拉莫斯超音速反舰导弹是采用冲压发动机的同类产品。目前世界局势不稳定性增强，随着印度布拉莫斯导弹技术的不断扩散，相关国家对于同类产品的需求提升。而印度由于需要从俄罗斯采购重大分系统产品及零部件，其导弹造价较高，导致其采购单价达到了650万美元，在国际市场上没有价格优势。以“战术战斧blockIII”的美军采购标准价作为参考，为160万美元，考虑到超音速巡航导弹技术复杂性及外贸市场溢价，假设一枚导弹出口价为300万美元，预计潜在用户国家市场总需求约为4000枚，国际市场该类导弹市场总空间为120亿美元。  风险提示 相关型号研制进度可能不及预期，潜在用户国家采购进度可能不及预期 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 577 2515 3224 3088 营业收入 3985 4503 5449 6974 应收款项 2217 2467 2986 3822 营业成本 3146 3575 4321 5531 存货净额 606 667 809 1041 营业税金及附加 22 23 27 35 其他流动资产 303 360 436 558 销售费用 62 72 87 112 流动资产合计 3703 6010 7455 8508 管理费用 398 525 639 823 固定资产 1137 1114 1087 1054 财务费用 73 71 68 60 无形资产及其他 182 176 169 163 投资收益 8 1 1 1 投资性房地产 1276 1276 1276 1276 资产减值及公允价值变动 (84) 0 0 0 长期股权投资 40 50 60 70 其他收入 12 0 0 0 资产总计 6338 8626 10048 11072 营业利润 220 238 307 414 短期借款及交易性金融负债 1106 800 800 800 营业外净收支 1 30 30 30 应付款项 960 1334 1618 2083 利润总额 221 268 337 444 其他流动负债 398 447 1481 1907 所得税费用 40 48 61 80 流动负债合计 2464 2581 3900 4790 少数股东损益 18 22 27 36 长期借款及应付债券 562 2662 2662 2662 归属于母公司净利润 163 198 249 328 其他长期负债 35 40 45 50 长期负债合计 596 2701 2706 2711 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 3060 5282 6606 7501 净利润 163 198 249 328 少数股东权益 282 289 312 343 资产减值准备 57 1 (2) (3) 股东权益 2996 3055 3130 3228 折旧摊销 168 129 137 143 负债和股东权益总计 6338 8626 10048 11072 公允价值变动损失 84 0 0 0 财务费用 73 71 68 60 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (215) 61 585 (298) 每股收益 0.23 0.28 0.36 0.47 其它 (51) 5 25 33 每股红利 0.16 0.20 0.25 0.33 经营活动现金流 206 394 994 204 每股净资产 4.27 4.36 4.46 4.60 资本开支 (200) (101) (101) (101) ROIC 6% 5% 7% 9% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 5% 6% 8% 10% 投资活动现金流 (230) (111) (111) (111) 毛利率 21% 21% 21% 21% 权益性融资 9 0 0 0 EBIT Margin 9% 7% 7% 7% 负债净变化 (149) 0 0 0 EBITDA Margin 13% 10% 9% 9% 支付股利、利息 (111) (139) (175) (230) 收入增长 24% 13% 21% 28% 其它融资现金流 648 (306) 0 0 净利润增长率 160% 22% 26% 32% 融资活动现金流 137 1655 (175) (230) 资产负债率 53% 65% 69% 71% 现金净变动 113 1939 709 (137) 息率 1.5% 1.9% 2.4% 3.2% 货币资金的期初余额 464 577 2515 3224 P/E 44.6 36.6 29.1 22.1 货币资金的期末余额 577 2515 3224 3088 P/B 2.4 2.4 2.3 2.2 企业自由现金流 46 341 928 133 EV/EBITDA 19.6 28.7 27.1 23.9 权益自由现金流 544 (23) 872 84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新