重大事件快评：业绩快报符合预期，内蒙重大项目进展顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 基础化工 [Table_StockInfo] 宝丰能源（600989） 买入 重大事件快评 （维持评级） 化学原料 2021年03月08日 [Table_Title] 业绩快报符合预期，内蒙重大项目进展顺利 证券分析师： 杨林 yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师： 龚诚 010-88005306 gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师： 薛聪 xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师： 刘子栋 liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 证券分析师： 商艾华 shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 事项： [Table_Summary] 近期，公司公布了2020年年度业绩快报，以及内蒙基地400万吨烯烃项目的投资计划。 国信化工观点： 1、Q4单季度业绩创历史新高，全年业绩基本符合预期。根据业绩快报，公司2020年实现营业总收入159.28亿元（同比+17.39%），归母净利润46.23亿元（同比+21.59%），上市以来业绩保持稳健增长，盈利能力稳定。其中Q4单季度实现营收46.29亿元（同比+21.11%），归母净利润14.71亿元（同比+51.81%），创下单季度盈利记录。 2、目前油价中枢持续上行，利好煤化工路线。随着全球经济的逐渐复苏，以及OPEC+组织在减产维护油价的意愿较为强烈，国际原油价格从去年Q1的历史底部迅速回升到2019年的价格中枢。目前WTI价格中枢已经在60美元/桶之上，在成本抬升的推动之下，以及海外装置遭受不可抗力短期处于停产状态，大部分化工品的价格在春节后也迎来大幅上涨。在疫情即将过去，全球经济逐渐复苏的大趋势之下，我们认为化工行业的高景气状况有望持续。 3、公司内蒙项目推进顺利，建成后公司发展将进入新阶段。公司公告了内蒙项目的最新进展，计划投资673亿元新建400万吨烯烃产能（配套1100万吨甲醇产能），该项目已被列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，且已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，目标力争2023年底前建设完成。公司目前在建宁东基地三期项目，加上内蒙基地项目建成后，公司将具备620万吨烯烃产能、700万吨焦炭产能，发展进入新阶段。 4、光伏电解水制氢项目即将投产，公司围绕“碳中和”积极布局绿氢。公司在2020年半年报中披露，公司计划新建太阳能电解制氢储能及应用示范项目。该项目一期工程已于2020年4月开工建设，原计划2020年底建成投运。“碳中和”的长期目标对于煤化工行业影响重大，公司探索的太阳能电解水制氢项目有可能成为减少煤化工行业碳排放的重要手段，公司引领新型煤化工行业向减碳目标发展。 5、投资建议：公司作为煤制烯烃行业标杆企业，成本在行业内最低。在油价中枢上行阶段，预计公司的盈利能力持续提升。公司凭借成本优势，目前新建产能规模较大，宁东基地和内蒙基地的规划项目全部建成之后，公司将具备620万吨烯烃、700万吨焦炭产能。国内烯烃消费量巨大，且目前仍有较大的海外进口需求量，国内产能瓶颈仍需解决，我们看好公司长期成长空间。由于经过审计的2020年报尚未公布，我们预计公司2020-2022年归母净利润46.2/58.3/65.0亿元，同比22/26/16%，摊薄EPS为0.63/0.79/0.89元，对应PE为24.4/19.4/17.4，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  Q4单季度业绩创历史新高，全年业绩基本符合预期 根据公司业绩快报内容，公司去年实现营业总收入159.28亿元（同比+17.39%），归母净利润46.23亿元（同比+21.59%），上市以来业绩保持稳健增长，盈利能力稳定。其中Q4单季度实现营收46.29亿元（同比+21.11%），归母净利润14.71亿元（同比+51.81%），创下单季度盈利记录。 公司全年业绩基本符合预期。2020年Q1受到疫情和油价的双重冲击，公司盈利受到较大影响，单季度仅盈利8.22亿元。但是Q2开始公司积极调整产品型号，以及随着油价的稳步回升，去年6月份二期项目全部正式投产之后，公司盈利能力进一步提升。Q3由于设备检修，聚烯烃和焦炭的产销量受到影响，导致单季度业绩略低于之前的预期。但是随着Q4国际油价中枢稳步上行，公司生产状况也基本正常，因此Q4单季度盈利创下历史新高，基本在我们之前的预期范围之内。 图1：公司单季度营收及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理  受益于油价中枢不断上行，看好公司盈利能力持续回升 能源化工品价格去年价格走势前低后高，全球经济复苏趋势下有望维持景气度。近期随着全球经济的逐渐复苏，美国EIA原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，油价中枢不断上行，国际WTI原油价格已经连续超过50美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中，以及海外装置遭受不可抗力短期处于停产状态，大部分化工品的价格在春节后也迎来大幅上涨。在疫情即将过去，全球经济逐渐复苏的大趋势之下，我们认为化工行业的高景气状况有望持续。 -20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035404550营业总收入（亿元）同比(%)-50%0%50%100%150%200%250%0246810121416归母净利润（亿元）同比(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：近期国际WTI原油价格中枢持续上行（单位：美元/桶） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 公司主营产品焦炭和煤制烯烃都受益于能源化工品的价格上涨。2020Q4之后，焦炭价格上涨较为强势，公司目前具有400万吨焦炭产能，明显受益本次焦炭的景气行情。同时，公司还有300万吨焦炭产能正在建设当中，投产后将进一步加强公司的盈利能力。 图4：焦炭价格从2020Q4以来大幅上涨（单位：元/吨） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 聚烯烃价格走势与油价和烯烃走势较为相关，油价上行阶段，煤制烯烃路线更占优势。2020年上半年在油价走低的情况下，聚乙烯的价格较为低迷，聚丙烯则由于在口罩等防疫材料中有重要作用，需求端支撑较强。去年下半年开始，在油价带动之下，聚烯烃的价格基本恢复到2019年的水平。 0102030405060708090100现货价:原油(WTI):周100015002000250030003500焦炭（期货结算价，大商所） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图5：聚乙烯价格近期逐渐走稳（单位：元/吨） 图6：聚丙烯价格近期较为强势（单位：元/吨） 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 在聚烯烃价格持续上行时，以煤炭为原材料的煤制烯烃路线明显占优。公司作为煤制烯烃的标杆企业，成本全行业最低，且随着MTO装置技术的持续优化，公司的成本仍有下降空间。我们长期看好新型煤化工路线中烯烃产品的盈利能力处于较高水平，随着公司后续新建产能（三期项目及内蒙基地新建项目）的持续投放，经营规模和利润体量将持续增长。  内蒙重大项目进展顺利，建成后公司发展将进入新阶段 公司正式公告计划投资673亿元在内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克工业项目区规划建设4×100万吨/年煤制烯烃示范项目（配套5*220万吨/年甲醇装置）。该项目是国家发展改革委、工信部“十三五”期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目之一，项目应用的大连化物所DMTO三代技术属于创新煤炭清洁高效利用技术，属于《产业结构调整指导目录（2019版）》鼓励类。 内蒙项目被列入示范区总体规划，其中一期项目已经获得核准。根据公司公告，该项目近期已经被鄂尔多斯市发改委列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》(鄂府发[2020]35)，该总体规划（修编稿）已获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，批复对宝丰能源4×100万吨/年煤制烯烃项目提出的规划目标力争2023年底前建设完成。该项目总投资为673亿元，其中建设投资（含增值税）625亿元，项目资金来源于公司自有资金30%、银行借款或其他方式融资70%，确保项目建设顺利实施。报告期内，交通银行股份有限公司、中国工商银行内蒙古分行分别与公司签订了《全面战略合作协议》，同意为公司项目建设提供200亿元、300亿元的授信额度，总授信额度达500亿元。 目前公司主要建设的烯烃项目还有宁东基地的三期项目100万吨烯烃，内蒙基地的项目全部建成之后，公司将具备620万吨烯烃产能、700万吨焦炭产能。公司在2019年上市时主要产能为60万吨烯烃、400万吨焦炭，内蒙和宁东项目建成之后，公司发展将进入新阶段。  光伏电解水制氢项目即将投产，公司围绕“碳中和”积极布局绿氢 公司在2020年半年报中披露，公司计划新建太阳能电解制氢储能及应用示范项目。该项目共分两期，一期建设内容主要包括100MWp光伏发电装置、10000标方/小时电解水制氢装置。该项目一期工程已于2020年4月开工建设，计划2020年底建成投运。 “碳中和”的目标之下，公司引领新型煤化工行业向减碳目标发展。传统煤化工作为高能耗行业，对煤炭及水资源消耗较多，同时在生产过程中需要排放较多的二氧化碳，因此减碳行动对于煤化工行业的长期发展具有决定性的作600070008000900010000110001200013000市场价:高密度聚乙烯HDPE(5000S,兰州石化):华东地区600070008000900010000110001200013000市场价:聚丙烯(T30S):全国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 用。在煤制烯烃的生产过程中，除开能源以外，主要在合成气转换阶段会排放较多的二氧化碳气体，主要是为了将合成气中的CO和氢气比例调节到合适的范围。传统煤炭气化制合成气的过程中，由于氢气的缺少，使得二氧化碳的排放难以降低。 公司2020年开始尝试通过电解水制氢的方式来解决煤化工行业中碳排放的难题，新建了太阳能电解制氢储能及应用示范项目。该项目可以将西部资源丰富的光伏能源转化为氢气，补充到合成气当中，进而有效减少二氧化碳的排放。一旦工艺路线和成本优化成熟，电解水制氢这种绿氢将有效减少传统煤化工行业的碳排放问题，公司作为行业领军企业，正在对这种新路线进行探索。  投资建议：油价中枢上行，在建产能规模较大，看好公司长期成长 公司作为煤制烯烃行业标杆企业，成本在行业内最低。在油价中枢上行阶段，预计公司的盈利能力持续提升。公司凭借成本优势，目前新建产能规模较大，宁东基地和内蒙基地的规划项目全部建成之后，公司将具备620万吨烯烃、700万吨焦炭产能。国内烯烃消费量巨大，且目前仍有较大的海外进口需求量，国内产能瓶颈仍需解决，我们看好公司长期成长空间。由于经过审计的2020年报尚未公布，我们预计公司2020-2022年归母净利润46.2/58