简单来说，当前镍原料供给整体仍是“过剩”格局，但短期在部分环节也出现了“局部收紧”的信号，具体可以从下面几个维度看：
1. 总量上：依然供大于求
2025年全年原生镍供应预计在379万吨左右，需求约361万吨，整体过剩约18万吨 【1】 。不同机构口径略有差异，也有预计供应380万吨、过剩15万吨的 【2】 。无论哪个数字，结论都差不多——镍原料供需偏宽松的大格局没变，这已经是连续第四年供应过剩了。
2. 供给增量主要靠印尼“撑起来”
全球镍供应增量高度集中在印尼NPI（镍铁）以及中国以印尼中间品为原料的硫酸镍环节，传统供应方（如金川、淡水河谷、诺里尔斯克等）产量变化其实不大 【4】 。也就是说，这轮供应扩张基本是印尼主导的，其他地区更多是“配角”。
3. 国内精炼镍产量也在快速爬坡
国内精炼镍产量增幅很猛，2025年2月单月产量同比增加35.69%，1-2月累计同比增加41.49%，开工率已到97.73%，产能利用率88.63%，基本处于满产状态 【10】 。同时，全球显性库存大约24.87万吨，其中LME库存19.85万吨、上期所3万吨、社会库存4.48万吨 【10】 。高库存+高产量，说明国内供给并不缺。
4. 短期原料端出现“局部收紧”信号
虽然总量宽松，但近期有些边际变化值得注意：原料MHP（混合氢氧化物沉淀）供需偏紧，三季度系数维持高位；部分硫酸镍厂因为成本问题，8月可外售量可能会减少，甚至还有停产计划 【7】 。另外，青山暂停了印尼莫罗瓦利园区部分不锈钢产线，复产时间未知，这可能对印尼本土镍矿开采造成一定冲击，进而对镍价形成支撑 【7】 。
5. 后续供给怎么看？
展望2025年四季度，原生镍供应量预计比2024年四季度略有下降，主要是因为传统镍铁和镍块产量收缩，但印尼镍铁和高压酸浸（HPAL）项目的增量会部分对冲掉这个减量 【9】 。另外，印尼2025年修订后的RKAB（矿山年度生产计划）显示，对外销售镍矿石的产量目标仍定在3600万至3900万吨之间，相关企业也在通过提升物流能力来确保完成目标 【9】 。
总结一下：当前镍原料不缺，甚至有点“富余”，短期局部扰动（比如青山停产、MHP偏紧）可能会带来情绪上的支撑，但从基本面看，供应过剩的基调还没有根本改变。
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