Eramet 2025Q3镍矿产量同比增长755%至1232.3万湿吨，Centenario工厂碳酸锂产量为2080吨

评级及分析师信息 ►2025Q3生产经营情况 1）镍①镍矿2025Q3，PT WBN可销售的镍矿产量（100%基础）为1232.3万湿吨，环比增长74%，同比增长755%。 2025Q3，PT WBN镍矿对外销量（100%基础）为927.1万湿吨，环比增长64%，同比增长567%。同比大幅增长主要考虑到2024-2026年RKAB许可证的延迟签发。这些销售量包括620万吨腐泥土和300万吨褐铁矿，主要得益于高压酸浸（HPAL）工厂的持续需求，以及7月份修订的2025年RKAB（资源需求评估报告），该报告批准额外1000万吨褐铁矿的配额。NPI工厂的内部消耗量在本季度达到100万吨。 自9月初以来，印尼地方当局对PT WBN在印尼的运营情况展开调查，这是全国范围内评估各行业林业法规合规情况行动的一部分。此次针对PT WBN林业许可证的审查主要集中在其特许经营区内的特定区域（总面积4.5万公顷中的148公顷，约占0.3%），预计将于年底前结束。该区域不包括任何正在运营的矿区。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 正如预期，PT WBN销售的镍矿平均品位较2024年第三季度大幅下降（腐泥土品位从2.0%降至1.6%），而平均含水量则有所上升（超过3个百分点）。然而，在国内供应受限的背景下，PT WBN的高品位腐泥土售价仍享有显著溢价（较HPM镍价指数溢价超过60%）。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 ②NPI 2025Q3，NPI产量（100%基础）为9400吨，环比增长19%，同比增长27%；NPI销量（权益量43%）为4100吨，环比增长17%，同比增长21%。 2）锂 2025Q3，锂产量（折LCE）为2,080吨，2025Q2为270吨；2025Q3，锂销量（折LCE）为1,000吨，2025Q2为480吨。 在阿根廷，Eramet公司的Centenario工厂持续提升碳酸锂产量。上半年末生产流程最后几个主要步骤的调试完成，以及此前报道的强制蒸发装置技术问题在6月份得到全面解决，使得第三季度产能提升取得了显著进展。9月份，该工厂的平均产能利用率达到设计产能的50%（6月份约为10%），符合预 期。 因此，碳酸锂产量显著增长，2025年第三季度将达到2080吨LCE（上半年为710吨LCE）。与此同时，主要销往中国CAM制造商的碳酸锂销量在本季度达到1000吨LCE（上半年为520吨LCE）。 3）锰 ①锰矿 2025Q3，锰矿和烧结矿产量为187.4万吨，环比增长6%，同比下降8%；锰矿和烧结矿运输为158.6万吨，环比下降4%，同比下降13%。同比下降主要受跨加蓬铁路运营问题的影响。 2025Q3，锰矿对外销售量124.5万吨，环比下降13%，同比增长8%。同比增长主要是受益于与2024年第三季度相比的有利基数效应。2024年第三季度受到中国高品位矿石市场关闭以及南非矿石量增加的影响。 本季度锰矿开采活动的现金成本平均为2.3美元/吨（离岸价），较2024年第三季度增长14%，主要反映了运输量的下降以及不利的汇率影响。矿业税费和特许权使用费为0.2美元/吨，与售价下降相关。单吨海运成本也下降了20%，至0.9美元/吨，尽管目前的运费仍然很高。 铁路运输仍然是物流链中的主要压力点，凸显了正在进行的跨加蓬铁路改造和现代化投资计划的重要性。 ②锰合金 2025Q3，锰合金产量为17.4万吨，环比增长9%，同比增长5%；锰合金销量为15.6万吨，环比下降3%，同比增长9%。 4）矿砂 2025Q3，矿砂产量为23.9万吨，环比下降6%，同比下降4%。同比小幅下降反映出由于计划内的维护停产，导致本季度原材料加工量低于2024年第三季度。 ►2025Q3公司财务业绩情况 2025Q3，集团经调整后的营业额（包括PT WBN的按比例贡献，但不包括SLN）为7.2亿欧元，较2024年第三季度下降10%。经不利汇率影响（-6%）调整后，按固定范围和汇率计算，变化为-3%。这一下降是由于集团销售价格下降（-25%），特别是PT WBN的锰矿和镍矿，但销量增长（+22%）基本抵消了这一影响，而销量增长的原因是与有利的去年同期相比（中国高品位锰矿市场关闭，以及PT WBN在2024年第三季度未能获得地方当局颁发的RKAB证书）。 ►2025年展望 1、镍 预计2025年第四季度，受中国、印尼和印度不锈钢产量增加的推动，原镍需求将进一步增长。相反，由于中国磷酸铁锂电池的竞争，电池需求预计将保持稳定。与此同时，原镍供 应量预计将较2024年第四季度略有下降，这反映了传统镍铁和镍块产量的减少，但部分被镍铁产量的增加以及印尼高压酸浸项目的增长所抵消。因此，预计2025年镍市场将连续第四年保持供应过剩。 目前市场对伦敦金属交易所（LME）镍价的普遍预期为2025年第四季度约15,400美元/吨。 继7月份修订2025年RKAB后，2025年对外销售镍矿石的产量目标仍预计在3600万至3900万吨之间，其中包括30%至35%的褐铁矿（利润率较低的产品）。公司已实施一项行动计划，旨在提升矿山的物流能力，这增强了PT WBN销售目标产量并在年底前实现目标的信心。 第四季度售出的镍矿石平均品位预计将与第三季度保持稳定。但与2024年相比，预计全年平均品位仍将下降约20%。 第四季度单吨运输成本预计也会上升，但将被较低的开采成本和道路维护成本所抵消。因此，与2025年第三季度相比，矿石生产成本平均应保持稳定。 10月初，印尼政府恢复了年度RKAB的发放，取代了目前的三年期制度。因此，PT WBN计划在2025年11月中旬之前提交2026年的新RKAB申请，申请数量与2025年相同，即4200万吨，其中包括300万吨的内部消耗量。当局对众多镍矿采取的持续行动以及RKAB监管发展的不确定性预计将导致2025年第四季度矿石供应承压。在此背景下，PT WBN应会继续受益于高于HPM镍价指数的溢价。 2、锂 主要受2025年第四季度电动汽车销量的推动，预计锂需求将持续增长，尤其是在中国，预计到年底电动汽车渗透率将接近60%。储能系统（ESS）的日益普及也将提振锂需求，因为储能系统支持了新增可再生能源发电产能的部署，尤其是在中国，预计年底交付量将大幅加速。这种产能提升将推动对磷酸铁锂（LFP）化学正极材料的需求，而磷酸铁锂目前已在该领域占据主导地位。 预计第四季度全球锂供应将继续增长，这主要得益于阿根廷产量的增长，以及澳大利亚和马里新矿和扩建矿山的产能提升。在中国，尽管目前锂精矿（锂辉石和锂云母）的精炼产能目前仅以一半的产能运行，但其仍可在市场供应紧张的情况下迅速做出响应，正如第三季度所观察到的那样。 因此，市场预计将保持供应过剩，价格在本季度仍将面临下行压力。市场普遍预期，2025年第四季度电池级碳酸锂（CIF亚洲）价格约为8,800美元/吨LCE。 第四季度，Eramet团队将继续集中精力提升Centenario工厂的产能，并逐步达到工厂的设计产能（每年24,000吨碳酸锂当量）。预计2025年碳酸锂总产量仍将保持在4,000至7,000吨碳酸锂当量之间。 3、锰矿 在全球需求放缓的背景下，预计2025年第四季度全球碳钢产量将进一步下降，全年降幅约为2%。 锰矿市场在第四季度仍将保持供过于求的状态，矿石供应趋于稳定，而需求依然疲软。 目前市场对2025年第四季度锰矿价格的共识预期约为4.4美元/吨；目前中国44% CIF指数为4.3美元/吨。 由于钢铁产量下降以及中国第三季度库存增加，预计第四季度锰合金需求也将下降，而供应预计将保持稳定。然而，贸易措施（尤其是在欧洲和美国）带来的不确定性可能会继续干扰产品流通。 鉴于加蓬铁路运输持续面临物流挑战，锰矿运输量目标下调至610万至630万吨（7月底公布的目标为650万至700万吨）。因此，FOB3现金成本目标预计为2.3美元/吨至2.4美元/吨（此前预计为2.1美元/吨至2.3美元/吨）。 4、矿砂 预计2025年第四季度矿砂市场仍将处于供应过剩状态，这意味着钛铁矿和锆石的价格将继续承压。 EGC公司2025年的矿砂产量预计仍将超过90万吨重金属，这主要得益于高品位矿石原料的持续供应。 表2：Eramet集团2025Q3关键数据 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。