宏观情绪热烈拉动镍价上涨

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 欧洲扩大基建和军工提振有色金属需求预期海外新能源汽车市场有所修复，但三元因缺钴交付困难，部分钴企业采购印尼MHP弥补刚果缺失部分不锈钢高排产但利润不佳，存在负反馈隐忧 供应端 印尼镍矿升水上涨导致NPI价格上涨；MHP上涨导致硫酸镍上涨，原料成本支撑上移精炼镍产量3月环比增加9%至3.6万吨以上，再创历史新高 交易逻辑及策略 镍过剩格局因高价或将进一步加剧。但宏观情绪强劲，且负反馈仍需时日，初步预估还有一个月时间。近期宏观利多发酵，镍重新获得资金青睐，周五夜盘增仓突破13.2万阻力上行，下一个阻力位在13.5万附近。单边：建议宏观情绪释放后逢高沽空。期权：考虑卖出近月高执行价的看涨期权。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 宏观氛围提振市场囤货热情，贸易环节成交活跃，下游采购节奏相对稳定。贸易战和地缘政治影响海外需求，促销费政策提振国内需求，内外分化未来可能更加明显 供应端 镍、铬原料价格坚挺，尤其是NPI价格仍有上涨预期，不锈钢成本支撑上移3月不锈钢排产环比增长超11%，其中300系环增近15%，考验下游消化能力，库存去化缓慢 交易逻辑及策略 宏观层面外围市场整体氛围热烈。不锈钢现货市场成交相对活跃，但高价仍有抑制需求的迹象。供需方面，头部钢厂协议量打折，货源供应偏紧，同时订单较为饱满，社库没有继续增加。不锈钢目前依赖宏观氛围好转和成本支撑上移，关注后续旺季需求和去库速度。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存持续增长 全球显性库存24.87万吨，LME库存19.85万吨，上期所库存3万吨，SMM六地社会库存4.48万吨。 1.3不锈钢——山东某厂恢复生产，期货仓单增加 2.1.2中印精炼镍供应量保持高位 据Mysteel调研全国20家样本企业统计，2025年2月国内精炼镍总产量33147吨，环比减少1.28%，同比增加35.69%；2025年1-2月国内精炼镍累计产量66724吨，累计同比增加41.49%。目前国内精炼镍企业设备产能37400吨，运行产能36550吨，开工率97.73%，产能利用率88.63%。 2025年2月，各地镍企多因工作日减少而产量消减；华东年初新投产线少量爬产。印尼中资企业的电积镍项目产量3800吨，另一新投电积镍项目缓慢爬产中。 2025年3月各地精炼镍产量预计小幅上涨，增产以西北某大型镍企及华东年初新投产线为主。预计3月国内精炼镍预计总产量36127吨，环比增加8.99%，同比增加47.99%。 电镀较难扩张产能，合金独立难支，合计占比51%镍氢电池和特钢可能有一点增量，合计占比15%不锈钢和硫酸镍传统原料镍板和镍豆已几乎不使用纯镍消费1-2月累计同比增长3%至4.62万吨 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺 菲律宾镍矿山有看涨情绪，上调FOB出售价格，1.3%品位镍矿成交落于33FOB美元/湿吨附近。 印尼周内部分工厂3月升水敲定，大型工厂主流价格约在HPM+19至HPM+20;中小型工厂维持在HPM+20以上。 另3月1日，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发布了新的金属矿产和煤炭商品销售基准价格指导方针。镍矿基准价由每月一次变更为每月进行两次，即每月1日和15日更新。HMA的计算方式为LME公布的上月5号至25号的现金卖方镍金属结算价的平均值。 2.2.3不锈钢原料——高碳铬铁平盘，铬矿上涨暂缓 随着钢厂排产量迅速回升，铬铁消费端恢复进度优于供应端，除勉强维持长协订单交付外，工厂生产积极性低迷，和矿价博弈，铬矿价格上涨暂缓。 钢招价虽然平盘，但零售价坚挺，成交在7700元/50基吨附近。 高镍铁以1000-1005元/镍点计算，7700元/50基吨的高碳铬铁，10100元/吨的废不锈钢，估算冷轧现金成本13600元/吨左右，现货冷轧13300元/吨左右 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂3月排产增加，再创新高 据Mysteel统计，2025年2月国内43家不锈钢厂粗钢产量314.53万吨，月环比增加28.38万吨，增幅9.92%，同比增加23.5%。 3月排产350.26万吨，月环比增加11.36%，同比增加10.95%。 2.2.6不锈钢需求——耐用品受以旧换新政策提振 2.3.1新能源汽车——中国零售回暖 乘联分会数据显示，2月1-28日，新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。 新能源汽车受以旧换新政策提振，表现超出年初预估增速，因去年同期没有以旧换新补贴，基数较低。 2025年2月19日，乘联会预计，目前按各地以旧换新2024年的政策、按新标准顶格延续的测算基础，判断2025年国内车市零售2,340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1,330万，增长20%，渗透率57%。 动力电芯产量旺季回暖，1-3月产量预计同比增长64.4%至264.7GWh。 2.3.2新能源汽车——海外市场自低谷修复，但隐忧仍存 全球2024年新能源汽车销量同比增长24.4%至1738万辆，去年同期累计同比增长34.5% 美国2024年新能源汽车销量同比增长3.8%至146.2万辆，去年同期累计同比增长48.7% 欧洲2024年新能源汽车销量同比下降0.4%至282.7万辆，去年同期累计同比增长15.6% 海外市场1-3月动力电芯产量45.3GWh，同比增长32.9%，恢复至2023年的水平 德国、意大利、捷克、奥地利等国家领袖，准备在3月的欧盟峰会上发起一项免除汽车业碳排放罚金的动议。 刚果（金）禁止钴出口，下游采购困难，转向印尼MHP。三元前驱体和正极材料价格大涨，但依然缺乏原料无法交付。原料价格上涨可能令海外车企雪上加霜。 中国硫酸镍产量1-3月累计同比下跌20%至7.6万吨，去年同期累计同比下降4% 三元前驱体产量1-3月累计同比下降13%至18.7万吨，去年同期累计同比增长22% •印尼MHP产量1-2月累计同比增长95%至7.2万吨，去年同期累计同比增长113%•印尼高冰镍产量1-2月累计同比增长15%至4.1万吨，去年同期累计同比减少7% 2.4.1国内镍供需过剩 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn