2016年年报点评：打造精品全球化游戏集团，17年业绩可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2016年，公司实现营业收入253,011.44万元，同比增长64.86%；归属于上市公司股东的净利润58,787.99万元，同比增长14.03%；扣非净利润55485.36万元，同比上涨14.65%。基本每股收益0.68元/股。 二、分析与判断  公司移动游戏营收占比过半，海外业务拓展顺利 2016年，公司网页游戏收入123105.82万元，同比上涨51.72%。移动游戏收入128159.73万元，同比上涨77.87%。2017年一季度归母净利润1.7-2.2亿元，同比上升54.09%-99.41%。其中，公司秉承精品化、全球化和大IP三大战略使得移动游戏业务得到大幅度拓展，2016年移动游戏收入营收占比50.65%，上升了3.7个百分点，网页游戏营收占比为48.66%，下降4.21个百分点。但由于游戏推广成本以及运营成本的上升，使得网页游戏及移动游戏毛利率较去年均有下降。 公司的海外市场拓展、题材品类扩充、游戏品质及运营能力的提升则整体确保了业绩的进一步稳定增长。2016年公司一方面推出多款自研精品游戏，另一方面通过代理游戏《狂暴之翼》加深了公司在中、重度手游的布局。海外市场则由于ARPG手游《狂暴之翼》、卡牌类手游《少年三国志》以及页游《女神联盟2》的优秀表现，营收同比增长64.55%。  定增发债共促业务发展，发力精品游戏及大数据业务 公司2017年1月定增过会，拟募集不超过12.52亿元资金，其中3.59亿元用于布局网络游戏研发、发行运营建设，5.43亿元用于大数据分析与运营建设项目。再加上公司近期拟发债募集的4亿元资金，未来将一方面加大投入研发新游戏的力度，力图扩大公司的产品内容和覆盖范围。另一方面，依托自身积累海量游戏数据，为包括游戏、移动开发、电影、广告、政府、金融、征信等行业客户提供灵活、快速的大数据应用分析服务，为公司带来新的利润增长点。  游戏产业加强纵向布局，未来聚焦顶级IP及全球化战略 公司预计未来一方面在丰富游戏品类的同时，将继续提升产品质量和扩展运营范围。另一方面，在坚持大 IP 战略的基础上，借助影游联动深入布局在泛娱乐等领域的业务合作及互动效应，为公司增加新的利润增长点，进一步提升公司品牌影响力和核心竞争力。公司2017年《刀剑乱舞-ONLINE-》2月安卓版和页游版已经正式公测，而接下来会有《军事联盟》、《妖精的尾巴》等多款游戏将接连上线，公司还计划在日本和印度等国家拓展业务，2017年业绩增长可期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.05元、1.34元和1.78元，当前股价对应的PE分别为26X、21X和16X。我们认为公司未来将继续秉持精品化、全球化和大IP战略规划，未来稳定的业绩增长对公司估值有支撑。给予公司2017年30~35倍PE，未来12个月合理估值31.5~36.8元，首次评级给予“强烈推荐”。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 31.5—36.8元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-4-10 收盘价（元） 28.18 近12个月最高/最低（元） 22.58/31.69 总股本（亿股） 8.61 流通股本（亿股） 3.08 流通股比例（%） 35.77 总市值（亿元） 236 流通市值（亿元) 84.25 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610)85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：史家欢 执业证号： S0100115100035 电话： （8621）60876719 邮箱： shijiahuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%16-0416-0716-1017-01游族网络 沪深300 [Table_Title] 游族网络（002174） 公司研究/简评报告 打造精品全球化游戏集团，17年业绩可期 —游族网络（002147）2016年年报点评 简评报告/传媒互联网行业 2017年04月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 游族网络（002174） [Table_Summary] 四、风险提示： 1、宏观经济下行；2、游戏产品推广不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2530.11 4107.71 6192.94 9072.39 增长率（%） 64.86% 62.35% 50.76% 46.50% 归属母公司股东净利润（百万元） 587.88 907.93 1157.68 1536.96 增长率（%） 14.03% 54.44% 27.51% 32.76% 每股收益（元） 0.68 1.05 1.34 1.78 毛利率（%）） 47.62% 46.68% 43.43% 41.86% 净资产收益率ROE（%） 21.95% 27.38% 25.88% 25.57% 每股净资产（元） 3.16 2.50 3.37 4.52 PE 40.69 26.34 20.66 15.56 PB 8.79 11.13 8.25 6.14 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 游族网络（002174） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 2,530 4,108 6,193 9,072 成长能力 营业成本 1,325 2,190 3,503 5,275 营业收入增长率 64.86% 62.35% 50.76% 46.50% 营业税金及附加 17 28 41 61 EBIT增长率 26.88% 61.35% 25.78% 31.43% 销售费用 183 300 455 671 净利润增长率 14.03% 54.44% 27.51% 32.76% 管理费用 441 95 154 250 盈利能力 EBIT 561 905 1,139 1,497 毛利率 47.6% 46.7% 43.4% 41.9% 财务费用 33 51 44 38 净利润率 23.2% 22.1% 18.7% 16.9% 资产减值损失 35 0 0 0 总资产收益率ROA 12.7% 18.2% 17.9% 18.2% 投资收益 32 34 36 37 净资产收益率ROE 21.9% 27.4% 25.9% 25.6% 营业利润 528 855 1,095 1,459 偿债能力 营业外收支 57 54 50 45 流动比率 1.10 2.51 2.98 3.32 利润总额 597 890 1,134 1,506 速动比率 1.10 2.51 2.98 3.32 所得税 (12) (18) (22) (30) 现金比率 1.10 2.51 2.98 3.32 净利润 588 908 1,158 1,537 资产负债率 42.2% 33.4% 30.8% 28.9% 归属于母公司净利润 588 908 1,158 1,537 经营效率 EBITDA 606.35 963.48 1196.09 1553.28 应收账款周转天数 74.07 55.97 52.02 63.17 存货周转天数 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.66 0.86 1.10 1.24 货币资金 650 2,021 3,058 4,308 每股指标（元） 应收账款及票据 713 708 1,305 2,210 每股收益 0.68 1.05 1.34 1.78 预付款项 175 299 498 798 每股净资产 3.16 2.50 3.37 4.52 存货 0 0 0 0 每股经营现金流 0.65 1.52 1.25 1.49 其他流动资产 103 (154) (493) (960) 每股股利 0 0 0 0 流动资产合计 1,641 2,874 4,368 6,355 估值分析 长期股权投资 310 0 0 0 PE 40.69 26.34 20.66 15.56 固定资产 709 670 654 635 PB 8.79 11.13 8.25 6.14 无形资产 192 180 168 157 EV/EBITDA 39.40 36.26 28.32 20.97 非流动资产合计 3,063 2,003 1,966 1,930 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产合计 4,704 4,877 6,334 8,285 短期借款 550 545 537 525 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 227 374 599 902 净利润 597 908 1,158 1,537 其他流动负债 85 85 85 85 折旧和摊销 103 58 57 56 流动负债合计 1,492 1,145 1,468 1,913 营运资金变动 136 348 (126) (280) 长期借款 387 387 387 387 经营活动现金流 561.39 1,311.73 1,073.84 1,282.22 其他长期负债 96 96 96 96 资本开支 730.97 (338.40) 20.10 20.10 非流动负债合计 491 483 483 483 投资 (169.59) 1,650.13 1,053.74 1,262.12 负债合计 1,983 1,629 1,952 2,396 投资活动现金流 (651.75) 841.54 15.60 17.38 股本 861 1,302 1,302 1,302 股权募资 (60.10) (20.10) (20.10) (10.10) 少数股东权益 9 (9) (33) (64) 债务募资 (591.65) 861.64 35.