2016年年报点评：业绩增长符合预期，打造领先数字文化集团

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2016年，公司实现营业收入354,993万元，同比增长2.60%，净利润102,513万元，同比增长16.28%；归属于上市公司股东的净利润61,163万元，同比增长0.32%；扣非净利润24,906 万元，同比下降39.12%。基本每股收益0.5147元/股，同比增长0.31%。 二、分析与判断  公司传统业务增长稳定，电商销售收入增长明显 2016年，公司新闻传媒类业务营业收入127,062.42万元，同比下跌4.76%，毛利率33.71%，同比下跌0.81%。由于公司持续深入推进媒体融合发展和产业转型，新闻传媒主业融合发展进一步提速，营收和毛利率同比降速放缓。游戏服务业务营业收入73,106.20万元，占营收比例20.59%。其中，游戏平台运营收入同比上升9.5%，较去年同比增速有较大提升，毛利率同比上升18.84个百分点。由于电商及贸易销售收入增长导致商品销售收入同比上升33.94%，占营收比例同比上升30.44%。同时，销售费用率和财务费用率逐年下降而管理费用率逐年提高。  公司剥离传统出版业务，聚焦数字娱乐和大数据产业 2017年初公司拟出售21家子公司给其控股股东，未来将聚焦更具发展潜力和盈利能力的数字娱乐及大数据板块，有利于优化自身业务结构；游戏板块现已形成了以杭州边锋和上海浩方为核心的网游和电竞的格局，2016年游戏子公司着力推进移动化、竞技化建设，利润始终处于行业内领先水平，其中战旗直播在已成国内领先绿色电竞直播平台；大数据方面，2016年浙江大数据交易中心正式上线并对外开放，已经积累了浙江电信、浙江联通、海康威视等重量级活跃会员140家。未来作为公司的支柱行业之一，必将持续为公司增加盈利。  推动投资平台改制转型，利润同比显著提升 公司着力提升国有资本投资效率，快速推动并完成了东方星空创投公司的体制机制改革，2016设立了杭州合有德峰投资有限公司，这标志着东方星空已完成以基金投资为主的转型。截止目前，东方星空旗下投资管理平台以3亿元的投资资金撬动了总计超过22亿元的资本参与，效益较2015年有明显提升。未来将扩大文化产业投资的规模，继续深化文化产业战略投资者的定位。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.35元、0.53元和0.73元，当前股价对应的PE分别为53X、35X和25X。我们认为此次报业剥离虽然会在短期给公司的营收和利润造成一定影响，但考虑到公司在完成剥离和定增后现金流充裕，有望加强公司未来在数字娱乐和大数据产业的布局能力。给予公司2017年57~69倍PE，未来12个月合理估值20~24元，看好此次转型突破，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、宏观经济下行；2、企业转型速度不及预期；3、系统性风险。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 20—24元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-16 收盘价（元） 18.88 近12个月最高/最低（元） 14.37/19.49 总股本（亿股） 13.02 流通股本（亿股） 11.88 流通股比例（%） 91.24 总市值（亿元） 232 流通市值（亿元) 222 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陶冶 执业证号： S0100515100001 电话： (8610) 85127645 邮箱： taoye@mszq.com 研究助理：史家欢 执业证号： S0100115100035 电话： （8621）60876719 邮箱： shijiahuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《浙报传媒（600633）事件点评：全面实现产业变革，构建领先数字文化集团》20170227 -10%0%10%20%30%40%50%60%16-0316-0616-0916-12浙报传媒 沪深300 [Table_Title] 浙报传媒（600633） 公司研究/简评报告 业绩增长符合预期，打造领先数字文化集团 —浙报传媒（600633）2016年年报点评 简评报告/传媒体育行业 2017年03月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 浙报传媒（600633） [Table_Summary] [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3549.93 1794.00 2481.81 3384.82 增长率（%） 2.67% -49.46% 38.34% 36.39% 归属母公司股东净利润（百万元） 611.63 460.51 687.19 946.39 增长率（%） 0.22% -24.71% 49.22% 37.72% 每股收益（元） 0.51 0.35 0.53 0.73 毛利率（%）） 34.47% 48.77% 58.67% 60.49% 净资产收益率ROE（%） 13.35% 9.94% 12.92% 15.11% 每股净资产（元） 5.90 5.14 5.91 6.96 PE 40.19 53.38 35.77 25.97 PB 3.20 3.67 3.20 2.71 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 浙报传媒（600633） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 3,550 1,794 2,482 3,385 成长能力 营业成本 2,326 919 1,026 1,337 营业收入增长率 2.67% -49.46% 38.34% 36.39% 营业税金及附加 32 18 25 34 EBIT增长率 -4.33% -21.15% 49.66% 38.06% 销售费用 351 215 298 406 净利润增长率 0.22% -24.71% 49.22% 37.72% 管理费用 529 95 154 250 盈利能力 EBIT 876 691 1,033 1,427 毛利率 34.5% 48.8% 58.7% 60.5% 财务费用 (42) (0) (6) (11) 净利润率 17.2% 25.7% 27.7% 28.0% 资产减值损失 30 0 0 0 总资产收益率ROA 11.0% 8.7% 11.4% 13.5% 投资收益 592 300 250 300 净资产收益率ROE 13.4% 9.9% 12.9% 15.1% 营业利润 918 691 1,039 1,438 偿债能力 营业外收支 172 87 120 164 流动比率 1.78 3.78 4.80 5.92 利润总额 1,025 666 994 1,368 速动比率 1.75 3.76 4.78 5.90 所得税 65 42 63 86 现金比率 1.75 3.76 4.78 5.90 净利润 612 461 687 946 资产负债率 17.6% 12.7% 11.5% 10.5% 归属于母公司净利润 612 461 687 946 经营效率 EBITDA 950.18 800.69 1141.22 1532.30 应收账款周转天数 30.95 56.95 53.63 64.89 存货周转天数 5.42 7.38 3.20 2.85 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.41 0.21 0.30 0.36 货币资金 2,160 3,421 4,187 5,241 每股指标（元） 应收账款及票据 415 284 488 777 每股收益 0.47 0.35 0.53 0.73 预付款项 92 96 100 105 每股净资产 5.90 5.14 5.91 6.96 存货 53 21 23 30 每股经营现金流 0.29 0.46 0.42 0.60 其他流动资产 167 (161) (32) 136 每股股利 0 0 0 0 流动资产合计 2,887 3,661 4,766 6,289 估值分析 长期股权投资 560 0 0 0 PE 40.19 53.38 35.77 25.97 固定资产 499 437 416 382 PB 3.20 3.67 3.20 2.71 无形资产 535 500 466 435 EV/EBITDA 23.17 28.33 19.47 14.08 非流动资产合计 6,433 4,010 3,922 3,837 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产合计 9,320 7,671 8,688 10,126 短期借款 250 242 232 219 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 401 135 151 197 净利润 1,025 461 687 946 其他流动负债 203 203 203 203 折旧和摊销 121 110 108 106 流动负债合计 1,623 969 992 1,062 营运资金变动 (67) 120 (305) (388) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 382.18 595.65 540.34 774.89 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 78.92 (524.66) 20.10 20.10 非流动负债合计 20 6 6 6 投资 303.27 1,120.31 520.24 754.79 负债合计 1,642 974 998 1,067 投资活动现金流 (427.95) 2,223.17 229.90