2016年年报点评：转型教育推进多业务发展，17年业绩可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2016年，公司实现营业收入18.24亿元，同比增长17.39%，归属母公司净利润为2.23亿元，同比下滑-21.32%。扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.18亿元，同比增长9.11%。基本每股收益0.22元。加权平均净资产收益率13.50%。经营活动产生的现金流量净额同比为214.97%。预计公司2017年1-3月净利润为-1900.00万元～-1600.00万元，上年同期为-1492.17万元，同比下降27.35%～7.24%。 二、分析与判断  公司营业收入稳步增长，平面媒体广告与新媒体业务占比最大，教育和户外广告增长较快 2016年，在全国报纸广告业务继续大幅度下跌的背景下，公司平面媒体广告和活动策划等营收5.71亿元，同比下降2.57%，占公司总营收比重为31.30%。各子公司努力稳固版面广告收入，杭报传媒公司依托党报优势，营业收入同比增长4.49%，净利润同比增长10.69%。公司还依托子公司风盛传媒，立足于户外广告行业，强势营运杭州地铁主要线路广告业务。16年营收1.48亿元，同比增加68.67%，占全公司营收比重为8.11%。 公司独立核算新媒体企业营收3.79亿元，同比增长35%，营收占比20.81%，加上稳步发展的多媒体多形态户外广告，总的占比份额已经接近公司传统平面媒体广告营收占比。 公司2016年收购中教未来60%股权，成功切入以职业教育为核心的教育市场。2016年中教未来新增职业教育项目3个，新增IT教育项目12个，新增在线教育项目13个，运作情况良好，业务拓展顺利，虽然并表期间仅为4-12月份，但是公司教育产业营收已达1.39亿元，占公司营收比例为7.65%。 公司依托媒体的优势资源开拓新渠道，印刷业中非报业收入占整个印刷业收入的比例为66.61%，收入结构进一步优化。合并抵消后，公司对外印刷收入为1.91亿元(全部为商业印刷)，同比增8.48%。该部分营收占比为10.47%。  已确立定向增发中介机构，公司资本运作稳步开展 2016年公司启动定向增发工作，已确定了定增项目的中介机构。目前募投项目调研论证以及可行性分析报告撰写等工作，都在顺利推进中。其中公司投资占股份比例35%为第一大股东的精典博维公司，完成当年业绩承诺，2016年经审计归属母公司净利润为3447万元。公司投资占股权比例40%的华创全媒科创园成功开园，目前入驻企业素质优良，园区运营势头良好。公司投资占股51%的华泰一媒公司，继续布局大数据领域，目前运营正常。  国家政策支撑教育业务发展，打造多业务发展势头 2015年中国民办教育产业规模已达近8000亿元，预计未来5年行业CAGR(复合年均增长率)约为21.3%。2016年《中国民办教育促进法》修订完毕，民办教育领域改革加速深化，中教未来的盈利能力将进一步增强，发展前景可期。根据协议，中教未来原股东承诺2016年度、2017年度、2018年度的净利润将按照扣除非经常性损益前后孰低原则，分别不低于5,800万元、6,800万元和7,900 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 合理估值： 9.6—11.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-4-18 收盘价（元） 8.15 近12个月最高/最低（元） 7.75/17.67 总股本（亿股） 10.18 流通股本（亿股） 4.87 流通股比例（%） 47.84 总市值（亿元） 39.71 流通市值（亿元) 82.94 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610)85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：史家欢 执业证号： S0100115100035 电话： （8621）60876719 邮箱： shijiahuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%16-0416-0716-1017-0117-04华媒控股 沪深300 [Table_Title] 华媒控股（000607） 公司研究/简评报告 转型教育推进多业务发展，17年业绩可期 —华媒控股（000607）2016年年报点评 简评报告/传媒互联网行业 2017年04月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华媒控股（000607） [Table_Summary] 万元，将为上市公司培育新的业绩增长点，降低传统传媒广告收入波动对上市公司经营业绩的影响，增强上市公司的抗风险能力，打造良好的多业务发展势头和业绩增长前景。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为3.23亿元、3.35亿元和3.53亿元，预计公司2017~2019年EPS分别为0.32元、0.33元和0.35元，当前股价对应的PE分别为26X、25X和24X。 公司作为中国报业集团中第三家传媒类经营性资产整体上市公司，全媒体渠道实现1.17亿的用户覆盖，同时还具备政府资源优势及用户流量优势，后续发展空间值得期待。给予公司2017年30-35倍PE，未来12个月合理估值为9.6~11.2元，首次评级给予“谨慎推荐”。 四、风险提示： 1、宏观经济下行；2、业务拓展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1824.33 1826.30 1923.63 2031.46 增长率（%） 17.39% 0.11% 5.33% 5.61% 归属母公司股东净利润（百万元） 223.06 323.17 334.91 352.70 增长率（%） -21.32% 44.88% 3.63% 5.31% 每股收益（元） 0.22 0.32 0.33 0.35 毛利率（%）） 30.99% 34.03% 33.52% 33.24% 净资产收益率ROE（%） 14.21% 15.01% 13.46% 12.42% 每股净资产（元） 1.96 1.84 2.13 2.43 PE 37.18 25.67 24.77 23.52 PB 4.16 4.43 3.83 3.36 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华媒控股（000607） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,824 1,826 1,924 2,031 成长能力 营业成本 1,259 1,205 1,279 1,356 营业收入增长率 17.39% 0.90% 3.90% 4.86% 营业税金及附加 21 21 22 23 EBIT增长率 -6.73% 29.37% -6.00% -1.77% 销售费用 115 117 125 132 净利润增长率 -21.32% 46.53% -4.97% -1.13% 管理费用 148 95 154 250 盈利能力 EBIT 286 365 375 394 毛利率 31.0% 34.2% 32.5% 31.4% 财务费用 (5) (5) (8) (10) 净利润率 12.2% 17.8% 16.2% 15.3% 资产减值损失 25 0 0 0 总资产收益率ROA 9.6% 11.2% 9.5% 8.5% 投资收益 29 30 35 40 净资产收益率ROE 14.2% 15.2% 12.6% 11.1% 营业利润 291 370 383 404 偿债能力 营业外收支 4 4 4 5 流动比率 1.55 2.52 2.84 3.12 利润总额 284 359 372 392 速动比率 1.52 2.48 2.80 3.08 所得税 12 15 15 16 现金比率 1.52 2.48 2.80 3.08 净利润 223 323 335 353 资产负债率 32.6% 26.1% 24.6% 23.5% 归属于母公司净利润 223 323 335 353 经营效率 EBITDA 323.06 405.11 415.08 433.28 应收账款周转天数 98.24 78.10 60.13 72.39 存货周转天数 7.41 6.37 6.21 6.31 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.68 0.59 0.56 0.52 货币资金 783 1,646 1,977 2,330 每股指标（元） 应收账款及票据 589 340 432 523 每股收益 0.22 0.32 0.31 0.30 预付款项 18 24 30 36 每股净资产 1.96 1.84 2.11 2.37 存货 33 32 34 36 每股经营现金流 0.28 0.57 0.30 0.29 其他流动资产 70 70 79 88 每股股利 0 0 0 0 流动资产合计 1,493 2,112 2,551 3,013 估值分析 长期股权投资 355 0 0 0 PE 37.18 25.38 26.70 27.01 固定资产 235 203 195 183 PB 4.16 4.42 3.87 3.44 无形资产 36 34 32 30 EV/EBITDA 23.77 22.40 22.96 22.60 非流动资产合计 1,471 1,125 1,106 1,086 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产合计 2,963 3,237 3,657 4,099 短期借款 26 22 17 11 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 205 172 182 193 净利润 284 323 335 353 其他流动负债 3 3 3 3 折旧和摊销 52 40 40 40 流动负债合计 962 839 886 936 营运资金变动 (67) 2