关注17年精品大剧及“影游联动”游戏带动全年业绩增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 关注17年精品大剧及“影游联动”游戏带动全年业绩增长 ■公司发布2016年报&2017年一季报： 2016年度实现营业收入、归母净利润分别为18.26亿元、2.90亿元，分别同比增长113.34%、45.63%；EPS为0.92元，同比增长21.05%，业绩符合预期；利润分配预案为每10股派发现金红利0.93元（含税），无转送。 分产品来看，影视剧、游戏、其他收入分别为12.92亿、4.56亿、7839万，同比增长72.64%、474.75%、177.31%；影视剧、游戏业务毛利率分别下降19.38、4.20个百分点至29.30%、40.92%；其中国外销售占比下降0.53个百分点至0.46%。 公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.70%、3.14%、2.13%，分别下降0.33、5.12、0.83个百分点。其中公司销售费用约为4932万，较上年增长90.42%，主要系2015年11月将北京赞成科技公司纳入合并报表范围所致；公司管理费用约为5740万，较上年减少18.86%，主要系2015年重大资产重组支付中介费用所致；公司财务费用约为3884万，较上年增长53.23%，主要系公司借款金额上升，相应的增加了借款利息支持所致。 公司2017年一季度实现营业收入1.11亿，同比减少10.88%；归母净利润2857万，同比增长39.36%；EPS为0.09元，同比增长28.57%。 公司预计2017年上半年实现归母净利润7500-9500万，同比增长-18.83%-2.82%。 ■点评： 打造精品IP产业链，推出网台联动精品大剧。2016年公司有6部283集电视剧取得发行许可证，有5部253集（暂定）电视剧已开机或基本完成摄制，有9部406集电视剧在卫视黄金档（除《老九门》在东方卫视周播外）和互联网首播，公司电视剧卫视黄金档播出数量和互联网首播数量均继续稳定增长。公司着力打造以《老九门》为代表的精品IP全产业链开发，《老九门》成为史上首部独网播放量破百亿的自制剧，全年播放量突破115亿次；并推出“网剧+番外”模式，4部番外网络大电影皆获得较高分账票房。2017年公司将坚持网台联动精品大剧路线，推出《特工皇妃》、《凉生，我们可不可以不忧伤》等“强IP+大卡司+大制作”网台联动大剧，进一步巩固公司头部内容市场领先优势，有望推动公司业绩继续大幅增长。 巩固移动休闲游戏优势，有望推出影游联动大作。2016年，公司旗下赞成科技运营的自主研发游戏42款，新开发游戏15款，产品覆盖消Tabl e_Title 2017年04月30日 慈文传媒（002343.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 58.4元 股价（2017-04-28） 37.62元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,831.87 流通市值（百万元） 8,264.50 总股本（百万股） 314.51 流通股本（百万股） 219.68 12个月价格区间 35.72/52.60元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.48 -10.64 -8.23 绝对收益 -4.03 -5.93 -7.88 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 慈文传媒：一季报公布，关注精品剧带动全年业绩增长 2017-03-31 慈文传媒：精品内容领先者，影游联动全面进军泛娱乐市场 2017-03-05 慈文传媒：精品IP剧制作能力强，与湖南卫视签署2.58亿电视剧合约 2017-01-13 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%26%2016-052016-092017-01慈文传媒 电影动画 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 除类、益智类等休闲游戏主流类别；同时依托公司影视、艺人等优质IP资源，开发与影视剧结合的休闲游戏；并开始涉足发行领域，将其整合后的流量应用于推广其他移动应用，使流量变现收益最大化。2017年，公司将参考《花千骨》成功的“影游联动”模式，围绕精品IP《特工皇妃》与赞成科技、顺网科技、西山居、爱奇艺等平台联合推出各类型同名IP游戏，有望为公司带来较大业绩提升；2017年赞成科技预计将出品15款精品休闲游戏、2款精品HTML5游戏及2款视频类游戏，同时引进2-3款大中型游戏进行外部联合开发或联合运营。 加强艺人培养，推出国际合作计划。公司利用自有IP开发项目对新人进行打造及培养，为艺人制定职业发展战略，进一步优化艺人孵化体系。同时与国际一流影视公司合作拍摄影视剧，加强公司在全球市场的份额，提高公司在国际上的影响力与竞争力。 股票非公开发行及公司债券发行正在推进。公司于2017年2月17日调整非公开发行股票方案，募集资金总额由15亿元（含发行费用）变更为9.32亿元（含发行费用），去除7部尚未备案的电视剧募集资金项目；公司于2017年4月26日通过议案，拟公开发行公司债券不超过5亿元，拟非公开发行公司债券不超过10亿元。如果公司发行股票及债券顺利完成，将获得大量资金，为公司精品大剧制作及“影游联动”游戏提供有力支持。 ■投资建议：慈文传媒拥有大量知名IP版权并有丰富精品内容制作团队及经验，有望持续打造精品影视内容与爆款网大，充分受益于精品内容量价齐升；同时其通过合作、收购加强了游戏出品能力，有望形成稳定的“影游联动”模式。我们预计公司17-19年净利润为4.60亿、6亿、7.67亿，对应每股收益分别为1.46元、1.91元、2.44元，参考同类可比公司给予17年40X估值，对应6个月目标价58.4元，维持“买入-A”评级。 风险提示：政策趋严，网大商业模式尚不成熟，网游市场竞争激烈。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 856.0 1,826.2 2,256.4 2,730.7 3,276.9 净利润 199.2 290.1 460.3 600.4 766.5 每股收益(元) 0.63 0.92 1.46 1.91 2.44 每股净资产(元) 3.38 4.28 5.34 7.25 9.69 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 59.4 40.8 25.7 19.7 15.4 市净率(倍) 11.1 8.8 7.0 5.2 3.9 净利润率 23.3% 15.9% 20.4% 22.0% 23.4% 净资产收益率 18.8% 21.6% 27.4% 26.3% 25.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 17.0% 27.7% 33.1% 34.4% 31.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/慈文传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2017年预计上线或开机项目 表1：2017年预计取得发行许可证或开机的电视剧项目 序号 剧名 题材 暂定集数 制作计划 1 左耳 当代都市 40 后期制作中 2 梦想年华大三线 当代其他 40 后期制作中 3 回到明朝当王爷 古代传奇 53 后期制作中 4 凉生，我们可不可以不忧伤 当代都市 80 后期制作中 5 极速青春（速度） 当代都市 40 后期制作中 6 爵迹之临界天下 古装玄幻 48 2017年4月开机 7 沙海 年代传奇 48 拟3季度开机 8 步步生莲 古代传奇 50 拟4季度开机 9 寻找爱情的邹小姐 当代都市 50 拟4季度开机 10 三体 当代科幻 40 拟4季度开机 11 天王之路 当代都市 50 拟4季度开机 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表2：2017年预计上线或开机的网络剧项目 序号 剧名 暂定集数 开机时间 合作方/播出平台 1 暗黑者3 25 2016年11月 腾讯视频 2 大唐魔盗团 24 拟2季度开机 腾讯视频 3 少年股神 24 拟2季度开机 腾讯视频 4 示铃录2-3 60 拟2季度开机 搜狐视频 5 残缺的世界 28 拟3季度开机 PPTV 6 危险的妻子 24 拟3季度开机 优酷 7 有种爱情叫兄弟 30 拟4季度开机 优酷 8 风芒纪 48 拟4季度开机 乐视 9 虐渣 24 拟4季度开机 腾讯视频 10 兽王 12 拟4季度开机 PPTV 11 无极乐章 24 拟4季度开机 爱奇艺 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表3：2017年预计上线或开机的网络大电影项目 序号 片名 开机时间 合作方/播出平台 1 哀乐女子天团 2017年1月 爱奇艺 2 回到明朝当王爷番外篇 2017年3月 乐视 3 女王之城 拟2季度开机 爱奇艺 4 幸运扫把星 拟2季度开机 腾讯视频 5 妃监极盗1-2 拟2季度开机 腾讯视频 6 容颜 拟2季度开机 腾讯视频 7 胸毛妹妹 拟3季度开机 爱奇艺 8 J不可失 拟3季度开机 腾讯视频 9 棒棒糖 拟3季度开机 腾讯视频 10 美轮美奂 拟4季度开机 爱奇艺 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表4：2017年预计上线或开机的院线电影项目 序号 片名 题材 推进计划 1 暗黑者 当代悬疑 拟4季度开机 资料来源：公司公告安信证券研究中心 4 公司快报/慈文传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 856.0 1,826.2 2,256.4 2,730.7 3,276.9 成长性 减:营业成本 433.3 1,212.4 1,269.7 1,556.3 1,851.4 营业收入增长率 -46.9% 113.3% 23.6% 21.0% 20.0% 营业税费 3.9 6.1 9.6 11.0 12.7 营业利润增长率 212.0% 50.2% 60.5% 31.4% 28.8% 销售费用 25.9 49.3 74.3 101.3 106.0 净利润增长率 267.0% 45.6% 58.7% 30.4% 27.7% 管理费用 70.7 57.4 203.8 186.0 207.4 EBITDA增长率 87.0% 51.6% 53.0% 27.0% 26.4% 财务费用 25.3 38.8 36.3 21.9 11.1 EBIT增长率 247.4% 50.5% 54.3% 27.4% 26.7% 资产减值损失 44.8 84.5 49.1 59.5 64.3 NOPLAT增长率 213.4% 55.8% 50.9% 27.4% 26.7% 加:公允价值变动收益 - -0.8 -8.1 1.4 1.8 投资资本增长率 -4.4% 26.3% 22.8% 37.9% -22.4% 投资和汇兑收益 -0.4 1.2 1.3 1.4 1.3 净资产增长率 -23.0% 27.9% 25.0% 36.0% 33.9% 营业利润 251.7 378.1 606.9 797.6 1,027.1 加:营业外净收支 17.8 13.3 7.9 13.0 11.4 利润率 利润总额 269.5 391.4 614.9 810.6 1,0