2018年半年报点评：全面研发+重磅IP+全球化战略，精品游戏带动公司业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 掌趣科技(300315) 增持 2018年半年报点评 （维持评级） 互联网 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,758/2,643 总市值/流通(百万元) 15,279/14,639 上证综指/深圳成指 3,075/10,292 12个月最高/最低(元) 9.70/5.39 相关研究报告： 《掌趣科技-300315-2017年报点评：低谷已过，爆款作品带来18年业绩拐点》 ——2018-05-07 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 全面研发+重磅IP+全球化战略，精品游戏带动公司业绩  研发壁垒构筑强护城河，精品游戏提升公司业绩 1）2018H1公司营收11.44亿元，同比增长38.39%，归母净利润3.8亿元，同比增长42.39%，EPS为0.14元 ，同比增长40%。公司根据以产品研发为导向的发展战略，通过加大研发投入构建研发壁垒，相关研发成本增加较大。 2）报告期内，公司业绩较上年同期大幅上升，主要原因为公司本年第一季度陆续上线运营的自研重点游戏产品《奇迹 MU：觉醒》、《大掌门 2》市场表现出色，成为公司新的利润增长点。2018 年上半年公司非经常性损益对净利润的贡献金额预计为 537万元，主要系确认政府补助收益所致。  全面研发转型，重磅IP获取，精品大作蓄势待发 1）公司率先提出全面研发转型战略，契合当前游戏行业中企业有核心自研产品才能立足的趋势。2018H1公司整合研发、运营、平台三大业务线，帮助内化“可持续交付爆款产品”的核心竞争力，进一步推动公司未来的业绩。 2）公司加大对优质IP的获取，相继获得《初音未来》、《仙剑奇侠传》、《我的英雄学院》、《街霸》、《犬夜叉》等重磅IP游戏改编权。在众多经典IP加持下，结合公司突出的研发运营能力，未来公司将有望获得业绩爆发。 3）2018H1重点游戏产品《奇迹MU：觉醒》《大掌门2》上线，业绩表现良好，《奇迹MU：觉醒》为爆款游戏，营收占比31.03% ，有望持续贡献流水。  公司蝉联中国出海品牌50强，全球化战略持续深化 公司连续两年位列“BrandZ中国出海品牌50强”排行榜中，其品牌海外影响力及整体竞争实力稳步增长，并在部分游戏市场取得竞争优势。在研发与IP的核心竞争优势下，公司未来在海外的表现将持续优化，为公司贡献更多业绩。  投资建议 公司上半年业绩高速增长，自研产品《奇迹 MU：觉醒》、《大掌门 2》有望持续贡献利润，公司IP化及全球化策略进行顺利，业绩有望进一步爆发。预测2018-20年EPS分别为0.31/0.35/0.40元，当前股价分别对应同期18/16/14倍PE，维持“买入”评级。  风险提示 市场竞争加剧、游戏发行不及预期、商誉减值等风险。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,768 2,153 2,476 2,847 (+/-%) -4.7% 21.8% 15.0% 15.0% 净利润(百万元) 264 853.18 962.34 1096.34 (+/-%) -48.1% 223.3% 12.8% 13.9% 摊薄每股收益(元) 0.10 0.31 0.35 0.40 EBIT Margin 29.0% 41.1% 41.1% 41.1% 净资产收益率(ROE) 3.1% 9.8% 10.8% 11.9% 市盈率(PE) 59.6 18.4 16.3 14.3 EV/EBITDA 26.9 18.7 15.9 13.8 市净率(PB) 1.84 1.80 1.76 1.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.91.01.11.21.3D/17F/18上证指数掌趣科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1395 1514 1284 1462 营业收入 1768 2153 2476 2847 应收款项 301 177 204 234 营业成本 725 754 867 997 存货净额 0 40 45 52 营业税金及附加 6 6 7 9 其他流动资产 217 187 215 142 销售费用 26 32 37 43 流动资产合计 1913 1918 1749 1890 管理费用 498 477 548 630 固定资产 39 75 122 142 财务费用 58 (1) 5 2 无形资产及其他 78 75 72 69 投资收益 128 128 128 128 投资性房地产 6734 6734 6734 6734 资产减值及公允价值变动 (345) 0 0 0 长期股权投资 1120 1472 1614 1757 其他收入 16 0 0 0 资产总计 9884 10273 10291 10591 营业利润 253 1013 1140 1296 短期借款及交易性金融负债 12 334 214 172 营业外净收支 (19) (19) (19) (19) 应付款项 124 129 145 166 利润总额 234 993 1121 1277 其他流动负债 342 271 310 355 所得税费用 (58) 20 22 26 流动负债合计 477 735 670 693 少数股东损益 28 120 136 155 长期借款及应付债券 797 797 797 797 归属于母公司净利润 264 853 962 1096 其他长期负债 9 (79) (243) (242) 长期负债合计 806 718 554 555 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1283 1453 1224 1249 净利润 264 853 962 1096 少数股东权益 69 96 126 156 资产减值准备 329 131 128 142 股东权益 8532 8724 8941 9187 折旧摊销 120 36 48 62 负债和股东权益总计 9884 10273 10291 10591 公允价值变动损失 345 0 0 0 财务费用 58 (1) 5 2 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 198 92 (42) 245 每股收益 0.10 0.31 0.35 0.40 其它 (315) (104) (97) (113) 每股红利 0.05 0.24 0.27 0.31 经营活动现金流 940 1009 1000 1433 每股净资产 3.09 3.16 3.24 3.33 资本开支 73 (200) (220) (220) ROIC 9% 11% 12% 14% 其它投资现金流 5 0 0 0 ROE 3% 10% 11% 12% 投资活动现金流 145 (552) (363) (363) 毛利率 59% 65% 65% 65% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 29% 41% 41% 41% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 36% 43% 43% 43% 支付股利、利息 (129) (661) (746) (850) 收入增长 -5% 22% 15% 15% 其它融资现金流 (805) 322 (120) (43) 净利润增长率 -48% 223% 13% 14% 融资活动现金流 (1062) (339) (866) (892) 资产负债率 14% 15% 13% 13% 现金净变动 23 118 (229) 178 息率 0.8% 4.2% 4.7% 5.4% 货币资金的期初余额 1373 1395 1514 1284 P/E 59.6 18.4 16.3 14.3 货币资金的期末余额 1395 1514 1284 1462 P/B 1.8 1.8 1.8 1.7 企业自由现金流 1031 768 753 1198 EV/EBITDA 26.9 18.7 15.9 13.8 权益自由现金流 226 1091 627 1153 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告