2018年半年报点评：研发推动网游业绩，全球化+泛娱乐+IP战略拓宽市场范围

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 三七互娱(002555) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 互联网 2018年08月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,125/1,182 总市值/流通(百万元) 23,352/12,995 上证综指/深圳成指 2,781/8,729 12个月最高/最低(元) 24.78/9.77 相关研究报告： 《三七互娱-002555-2017年报点评：研运一体保障游戏业务增长，深挖IP资源扩大泛娱乐布局》 ——2018-04-25 《三七互娱-002555-2017年三季报点评：业绩符合预期，游戏研运一体持续深化验证龙头地位》 ——2017-10-31 《三七互娱-002555-2017年半年报点评：业绩符合预期，爆款持续可期》 ——2017-09-03 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 研发推动网游业绩，全球化+泛娱乐+IP战略拓宽市场范围  核心技术带动优质产品，精品游戏提升公司业绩 2018H1公司实现营收33.02亿元，同比增长7.24%，归母净利润8.01亿元，同比下降5.78%，EPS为0.37元，同比下降9.76%。公司业绩较上年同期大幅上升，主要原因为公司本年第一季度陆续上线运营的重点游戏产品《鬼语迷城》和《屠龙破晓》市场表现出色，成为公司新的利润增长点。2018 年上半年公司非经常性损益对净利润的贡献金额为4000万元，主要系确认政府补助收益和投资损益所致。  手游发行布局新品类，页游份额保持行业前列 手游方面，公司精于ARPG、SLG、回合制RPG等细分市场的产品发行，并有望通过发行仙侠、卡牌以及二次元等多品类手游产品，进一步扩大市场份额。2018H1手游收入同比增长39.1%达21.46亿元，7月新上线的《屠龙破晓》等游戏截至本现良好，预计将驱动下半年营收增长。2018年公司将进一步研发传奇类手游和H5游戏，基于已有传奇系列游戏的口碑效应，公司有望进一步推高业绩。页游方面，未来公司采取积极的战略以应对页游市场下滑的变化，加强优质页游的研发与合作，为公司增加业绩贡献。目前公司正在研发《血盟荣耀》和《奇迹X（暂定名）》等页游产品，同时《拳皇命运》《半世界之旅》《代号M-RPG》《墨三国》等手游将于下半年出海。这些游戏多具有相关影视IP，将能吸引大量玩家，实现游戏高效变现。  研发优势构筑高品牌壁垒，全球化+泛娱乐+IP战略拓宽市场范围 公司注重高品质游戏研发，制作生命周期长、符合市场需求的游戏，如《传奇霸业》及《永恒纪元》，获得高活跃度的玩家与良好口碑，建立品牌壁垒，为公司带来稳定的高流水并持续贡献利润。公司注重海外发行，巩固亚太地区市场 ，并进军欧美市场。同时公司投资墨鹍等游戏研发和发行公司，以及中汇影视、风华秋实等影视、音乐、动漫、VR等领域的公司，为游戏储备大量IP。公司未来将在IP化方向上有进一步发展，制作更多优质游戏，带来高质业绩。  投资建议 游戏研运业务表现突出，子公司上海墨鹍主要产品顺利上线且流水表现良好，储备IP价值走高，泛娱乐战略持续推进，预测2018-20年EPS分别为0.99/1.09 /1.16元，当前股价分别对应同期15/13/12.5倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、经营不及预期等风险。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,189 9,026 10,831 12,456 (+/-%) 17.9% 45.8% 20.0% 15.0% 净利润(百万元) 1621 2122.92 2346.61 2499.21 (+/-%) 51.4% 31.0% 10.5% 6.5% 摊薄每股收益(元) 0.75 0.99 1.09 1.16 EBIT Margin 24.7% 22.5% 21.5% 20.5% 净资产收益率(ROE) 23.1% 24.5% 22.4% 20.2% 市盈率(PE) 19.3 14.8 13.3 12.5 EV/EBITDA 20.7 16.0 14.2 13.0 市净率(PB) 4.46 3.62 2.99 2.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18三七互娱上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1581 1893 2750 3733 营业收入 6189 9026 10831 12456 应收款项 1328 1929 2315 2662 营业成本 1948 3069 3791 4484 存货净额 102 158 196 232 营业税金及附加 27 45 54 62 其他流动资产 951 1354 1625 1868 销售费用 1908 2798 3358 3861 流动资产合计 3962 5334 6885 8495 管理费用 777 1085 1302 1497 固定资产 343 315 302 252 财务费用 29 29 29 29 无形资产及其他 45 43 41 40 投资收益 256 256 256 256 投资性房地产 4433 5433 6433 7433 资产减值及公允价值变动 (351) (150) (183) (228) 长期股权投资 377 377 377 377 其他收入 112 0 0 0 资产总计 9160 11502 14038 16596 营业利润 1518 2107 2370 2551 短期借款及交易性金融负债 400 268 347 338 营业外净收支 399 399 399 399 应付款项 742 1175 1453 1719 利润总额 1917 2505 2769 2949 其他流动负债 376 554 674 785 所得税费用 80 100 111 118 流动负债合计 1518 1998 2474 2842 少数股东损益 216 282 312 332 长期借款及应付债券 338 338 338 338 归属于母公司净利润 1621 2123 2347 2499 其他长期负债 17 21 26 28 长期负债合计 355 359 364 366 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1873 2357 2838 3208 净利润 1621 2123 2347 2499 少数股东权益 270 488 729 986 资产减值准备 302 (9) (52) (72) 股东权益 7017 8658 10471 12403 折旧摊销 74 73 85 98 负债和股东权益总计 9160 11502 14038 16597 公允价值变动损失 351 150 183 228 财务费用 29 29 29 29 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (2204) (1454) (1344) (1320) 每股收益 0.75 0.99 1.09 1.16 其它 (135) 227 293 329 每股红利 0.17 0.22 0.25 0.26 经营活动现金流 9 1110 1513 1761 每股净资产 3.27 4.03 4.87 5.77 资本开支 (46) (184) (202) (202) ROIC 25% 24% 24% 23% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 23% 25% 22% 20% 投资活动现金流 364 (184) (202) (202) 毛利率 69% 66% 65% 64% 权益性融资 434 0 0 0 EBIT Margin 25% 22% 21% 20% 负债净变化 311 0 0 0 EBITDA Margin 26% 23% 22% 21% 支付股利、利息 (368) (482) (533) (568) 收入增长 18% 46% 20% 15% 其它融资现金流 69 (132) 79 (9) 净利润增长率 51% 31% 11% 7% 融资活动现金流 389 (614) (454) (576) 资产负债率 23% 25% 25% 25% 现金净变动 762 312 857 983 息率 1.2% 1.5% 1.7% 1.8% 货币资金的期初余额 819 1581 1893 2750 P/E 19.3 14.8 13.3 12.5 货币资金的期末余额 1581 1893 2750 3733 P/B 4.5 3.6 3.0 2.5 企业自由现金流 (710) 383 774 1025 EV/EBITDA 20.7 16.0 14.2 13.0 权益自由现金流 (330) 251 853 1016 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播