2017年半年报点评：匠心打造精品游戏，海外业务表现亮眼

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 匠心打造精品游戏，海外业务表现亮眼 ——游族网络（002174）2017年半年报点评 2017年8月28日 推荐/维持 游族网络 财报点评 姓名 分析师：洪一 执业证书编号：S1480516110001 Email:hongyi@dxzq.net.cn 事件： 2017年上半年公司实现营业收入16.80亿元，相比上年同期增长65.34%；归属于母公司所有者净利润为3.39亿元，相比上年同期增长44.80%。 财务指标预测： 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,534.69 2,530.11 3,642.28 4,501.29 5,703.92 增长率（%） 81.94% 64.86% 43.96% 23.58% 26.72% 净利润（百万元） 515.57 587.88 770.71 979.34 1,247.29 增长率（%） 23.90% 18.20% 29.08% 27.07% 27.36% 净资产收益率（%） 23.56% 21.68% 22.98% 23.44% 23.86% 每股收益(元) 1.86 0.68 0.89 1.14 1.45 PE 13.95 38.16 29.00 22.82 17.92 PB 3.40 8.24 6.67 5.35 4.28 观点：  手游业务发展迅猛，海外收入增幅显著。报告期内，由于经营规模扩大，公司海外市场大幅度扩展，产品数量增多，用户充值流水金额增加，实现营业收入16.80亿元，相比上年同期增长65.34%；其中手游业务发展迅猛，营业收入中来自手游的收入为10.73亿元，占当期营业收入的63.93%，相比上年同期增长106.78%；来自海外地区收入增幅显著，营业收入中来自海外地区的收入达到10.09亿元，相比上年同期增长110.06%。毛利率为47.07%，较去年同期下降4.01%，原因在于营业收入较去年有明显上涨，相应的成本也大幅上涨，由于新推出了多款移动游戏项目，前期推广成本较大，因此毛利率有所下降，其中移动游戏毛利率为43.43%，下滑17.58%，而网页游戏成本较去年有所下降，收入有所上涨，毛利率为55.52%，增长14.93%。公司手握大量精品游戏及IP，待后期游戏推广成本下降，毛利自然提升，盈利能力有望增强。  游戏IP储备丰富，品类扩充拓展受众。公司多款精品游戏仍然延续了一贯的优秀表现：《少年三国志》、《狂暴之翼》手游的海外版本《LegacyofDiscord-FuriousWings》、《女神联盟》系列、《盗墓笔记》等均持续保有较强生命力和稳定的流水表现。目前公司已成功打造原创IP“少年”系列和“女神”系列， 东兴证券财报点评 游族网络（002174）：匠心打造精品游戏，海外业务表现亮眼 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES同时通过引进优质影视及文学类大IP，运用影游联动模式推升游戏热度，如，公司在测MMOARPG手游《大军师司马懿之军师联盟》将与同名电视剧热播期间同期上线，通过影游联动集结人气，获得最大程度的曝光与优势资源。公司在报告期内推出日本二次元代表性IP游戏《刀剑乱舞-ONLINE-》以及人气综艺IP《快乐大本营》授权的《捕鱼大本营》，经典IP精品游戏《盗墓笔记》仍然保持了出色的IP效应。公司于报告期内独家代理发行的人气二次元IP游戏《刀剑乱舞-ONLINE-》中文版下载量已突破800万，成功拓展受众领域。公司以顶级、全球化作为IP选择标准，立足顶级版权方+全球化顶级IP，在精品化的实践中取得了丰硕的成果，将继续释放成长潜力。  全球化步伐持续跟进，布局大数据精准推广。目前公司全球发行版图覆盖190多个国家和地区，有1000多个合作伙伴的优质资源补充以及8亿全球用户的深厚积淀。报告期内，公司在印度完成了印度子公司的设立并运营，正式进军高速增长的印度游戏市场；保持东南亚、北美、欧洲的发行优势的前提下，着力开拓俄罗斯、南美、印度、中东等新兴市场；将借助研发中心Bigpoint培养精英研发与发行团队，进一步拓展欧美市场。同时，公司着力于大数据核心技术开发及大数据服务平台建设，2015年成功运行全球最大的移动开发者服务平台Mob，目前已经覆盖全球67亿移动设备，国内移动设备覆盖率接近100%，社会化分享SDK占有率高达90%，平均日活跃用户2亿，月活跃用户超过8亿,每日新增数据量达到TB级。报告期内，公司将继续推进精品化、全球化和大数据三大发展战略，保证在中国互动娱乐供应商中的领先地位。  盈利预测和投资评级:公司半年报业绩亮眼，考虑到公司游戏主业处于健康向上状态，大IP作品储备丰富，品类扩充带动受众拓展，同时着眼于全球化战略部署和大数据平台建设，形成了多元增长格局，我们预计公司2017年到2019年的每股收益为0.89元、1.14元、1.45元，对应PE为29、23、18倍，我们给予“推荐”的投资评级。  风险提示：游戏政策监管风险；网游研发无法跟上市场需求变化的风险；市场竞争加剧风险。 东兴证券财报点评 游族网络（002174）：匠心打造精品游戏，海外业务表现亮眼 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 979 1641 2598 3646 4965 1535 2530 3642 4501 5704 货币资金 201 650 1182 1850 2654 644 1325 1988 2443 3081 应收账款 383 658 948 1171 1484 10 17 24 30 38 其他应收款 31 55 79 97 123 110 183 264 326 413 预付款项 100 175 288 427 601 325 441 635 784 994 存货 0 0 0 0 0 12 33 15 -7 -14 其他流动资产 263 101 101 101 101 13.55 35.13 35.13 35.13 35.13 非流动资产合计 1945 3063 2269 2182 2098 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 186 310 310 310 310 9.85 32.38 32.38 32.38 32.38 固定资产 743.67 709.16 645.34 581.52 517.69 430 528 713 922 1190 无形资产 13 192 173 156 140 69.54 62.01 62.01 62.01 62.01 其他非流动资产 37 50 0 0 0 5.53 4.78 4.78 4.78 4.78 资产总计 2925 4704 4867 5829 7062 494 585 771 979 1247 流动负债合计 420 1492 1015 1151 1335 -11 -12 0 0 0 短期借款 200 550 0 0 0 505 597 771 979 1247 应付账款 60 227 335 412 519 -10 9 0 0 0 预收款项 13 47 96 156 232 516 588 771 979 1247 一年内到期的非流动负债 0 447 447 447 447 494 799 812 996 1255 非流动负债合计 317 491 483 483 483 1.86 0.68 0.89 1.14 1.45 长期借款 306 387 387 387 387 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 737 1983 1498 1635 1818 少数股东权益 0 9 9 9 9 营业收入增长 81.94% 64.86% 43.96% 23.58% 26.72% 实收资本（或股本） 287 861 861 861 861 营业利润增长 26.20% 22.72% 35.13% 29.24% 29.06% 资本公积 763 196 196 196 196 归属于母公司净利润增长 31.10% 27.07% 31.10% 27.07% 27.36% 未分配利润 1079 1606 2178 2904 3830 归属母公司股东权益合计 2188 2711 3353 4178 5228 毛利率(%) 58.02% 47.62% 45.42% 45.72% 45.99% 负债和所有者权益 2925 4704 4867 5829 7062 净利率(%) 32.91% 23.60% 21.16% 21.76% 21.87% 现金流量表 总资产净利润（%） 17.63% 12.50% 15.83% 16.80% 17.66% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%)23.56% 21.68% 22.98% 23.44% 23.86% 经营活动现金流 328 561 519 818 990 净利润 505 597 771 979 1247 资产负债率(%) 25% 42% 31% 28% 26% 折旧摊销 52.15 237.67 0.00 63.82 63.82 流动比率 2.33 2.33 1.10 1.10 2.56 2.56 3.17 3.17 3.72 3.72 财务费用 12 33 15 -7 -14 速动比率 2.33 2.33 1.10 2.56 3.17 3.72 应付帐款的变化 0 0 -289 -223 -313 营运能力 预收帐款的变化 0 0 49 60 76 总资产周转率 0.71 0.66 0.76 0.84 0.88 投资活动现金流 -1255 -652 702 -3 -3 应收账款周转率 6 5 5 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 33.21 17.66 12.97 12.05 12.25 长期股权投资减少 0 0 558 0 0 每股指标（元） 投资收益 10 32 32 32 32 每股收益(最新摊薄) 1.86 0.68 0.89 1.14 1.45 筹资活动现金流 965 269 -689 -148 -183 每股净现金流(最新摊薄) 0.13 0.21 0.62 0.78 0.93 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.62 3.15 3.89 4.85