2015年3月24日 1 / 12 华泰长城期货研究所 隆青青 021-68757995 徐 轲 021-68757995 更多资讯请关注：www.htgwf.com 股票市场表现： 钢铁及相关行业板块表现 黑色金属行业期货表现: 华泰长城|钢材期货季报 2015-03-24 2015-03-24 下游需求决定价格走势，二季度钢材价格先涨后跌 报告摘要 2015年一季度钢材期货指数整体延续了2014年以来的下行趋势，其中1月份钢材期价加速下行，二月期价企稳小幅回升，3月份价格再次创新低后触底反弹。螺纹钢指数在临近春节基本面疲弱的影响下期价一路狂泻至2450点，3月初期受下游开工较往年滞后和环保压力的影响，期价再次探至新低2400一线，行至中旬下游需求回暖初现，钢坯价格支撑钢材价格迎来一波上涨使得期价跟随反弹至当前2450点位上方。热轧期货指数合约经历了与螺纹相似的下跌，不同的是盘中的两次反弹相比螺纹较弱。结合下游需求回暖的预期，认为二季度期价变化将以整体震荡上行为主。 一季度全国主要地区螺纹热轧现货价格仍然处在整体的下跌通道中，其中螺纹主要地区报价一季度累计下跌30-300元/吨左右，下跌幅度在1%-10%范围内，但从最新的价格变动上可以看到当前螺纹钢现货价格呈现较明显地反弹，3月中旬唐山地区轧钢厂开工增加直接带动了钢坯价格的大幅上涨，涨幅在80元/吨，此后京津地区螺纹钢价格顺势上涨50-60元/吨，进而传导全国螺纹钢报价先后跟涨。热轧卷板现货报价在螺纹反弹期间止跌跟随小幅反弹，但整体上仍未摆脱供大于求的基本面现状受到反弹的推动相对有限，一季度整体下跌在400-600元/吨，跌幅14%-20%，现货价格同样表现弱于螺纹钢现货。 宏观面，李克强总理在政府工作报告中明确表示：今年经济发展的主要目标是国内生产总值增长7%左右，较2014年全年GDP增长7.4%，今年增长目标再次放缓。在此背景下，1、2月份我国制造业PMI数据分别为49.8和49.9是自2012年10月份以来再次降低至枯荣线下方，2月钢铁行业PMI虽然仍在50临界下方徘徊，但较1月份的44有明显回升，预计3、4月份PMI仍将重回50上方。资金面，2015年1-2月固定资产投资累计总额在34477亿元，较2014年同期相比投资总额有4193.97亿的增长，增速达到13.9%，但该增速水平为近十年以来的最低增长，且增速已经跌到了14%的下方， 2015年增速水平整体也将保持在14%下方。 供给面，今年1-2月份，全国粗钢产量13053万吨，与2014年前两个月相比小幅减产27.4万吨，增速小幅下滑0.21%，保持了自去年三季度以来粗钢产量增速在0-1%的低增长水平。3月上旬重点钢厂日均粗钢产量下降至168万吨略高于节前，3月中旬钢材现货价格提振，钢厂亏损大幅下降，行业预估3月中旬的日均粗钢产量将达到211.51万吨，二季度粗钢的日均产量将能继续保持在200万吨以上。一季度钢材社会库存从105.02万吨增加至3月上旬的高点150.25万吨，近两周钢材库存保持回落势态，先后去库存7.95万吨和37.22万吨，进入二季度下游需求的增加将进一步化解钢材库存，去库存趋势明显，预计到二季度末社会库存将会下降到1000万吨上下的水平。 需求端，房地产开发的资金投入增速在2014年全年回落8.8个百分点后，今年2月增速再度回落0.1个百分点，房屋销售、开工、施工以及竣工指标均较前期出现较大下调，其中房屋销售面积累计增速下滑至-16.3%，新开工累计增速-17.7%，施工累计增速近年来首次跌至8%以下为7.6%，竣工累计增速下降了-12.9%，相较房地产投资的持续下滑，基建投资者从2013年以来均保持了20%以上的增长，在地产行业不景气的背景下，基建投资有望成为带动钢铁行业发展的关键力量。 成本端，3月中旬外盘铁矿石普氏62指数和TSI62指数均报在55美元/吨，季度跌幅在22.26%和22.32%。国产矿石一季度下跌了5元/吨，跌幅仅有0.82%，相对外矿抗跌，天津港准一级和唐山二级冶金焦报价纷纷下调85、60元/吨，跌幅在7.46%和5.8%，从价格走势来看春节前后焦炭价格开启了新一轮的下跌走势。受下游需求对钢材现货价格的短期提振，钢厂的炼钢利润较前期有明显改善，从近年的炼钢利润变化季节性也不难发现行至二季度炼钢利润将扭亏回升，获利空间激发了在行业不景气时期钢厂生产的积极性，预计进入二季度钢厂将实现生产利润，与粗钢季节性增产的预期相符。 综上，笔者认为在2015年经济整体走势依然下行压力较大的背景下，下游需求成为钢材价格变化的主要推动力量。新年伊始，钢铁价格在下游开工滞后和环保力度加大之下前期进行了弱势回调，3月中下旬终于迎来下游开工的回暖，钢材价格呈现爆发式快速上涨。在接下来二季度中，下游开工和需求将会进一步提升，直至达到年内最大开工水平，钢材价格随之上涨见顶。从下游需求来看2015年房地产投资继续退热，其对钢材行业需求提振将越来越有限，而基建投资今年来保持20%以上的增速逐渐成为了拉动钢材需求的关键，但笔者对基建投资的拉动作用保持谨慎态度，毕竟基建投资稳定增长中近年现货价格的降速没有改变，因此认为二季度价格在见顶后仍将有回调，具体回调的幅度则需要根据下游需求拉动而定。期货盘面，预计二季度钢材强焦矿弱的格局仍将延续，建议投机投资者可以提前低位布局多单，在下游需求见顶后获利离场，套利交易者可继续介入多钢材空原料的套利机会。 华泰长城|钢材期货季报 2015年3月24日 2 / 12 二季度需求保持回暖增强期价反弹信心 2015年一季度钢材期货指数整体延续了2014年以来的下行趋势，其中1月份钢材期价加速下行，二月期价企稳小幅回升，3月份价格再次创新低后触底反弹。螺纹钢指数虽然开盘仅用了两个交易日期价便从2550点拉涨至2650点，但在临近春节基本面依旧疲弱的影响下上涨实难维持，之后期价几乎没有任何反弹一路狂泻至2450一线，进入2月份现货供需均进一步停滞，加上期货交易保证金的提高，期价展开震荡走势，并对1月份的大跌进行修复，期价从底部回升至2500-2550区间内，3月初期受下游开工较往年滞后和环保压力的影响，期价再次探至新低2400一线，行至中旬下游需求回暖初现，钢坯价格支撑钢材价格迎来一波上涨使得期价跟随反弹至当前2450点位上方。热轧期货指数合约一季度走势基本保持了与螺纹相似，明显区别在于盘中的两次反弹相比螺纹较弱，1月经历了从2900点到2600点的大跌，2月份止跌围绕2600点展开底部震荡，3月下破2500点后小幅反弹在其上方。结合下游需求回暖的预期，认为二季度期价变化将以整体震荡上行为主。 螺纹钢指数K线图 热轧指数K线图 资料来源：TradeBlazer 华泰长城研究所 一季度黑色品种之间价差与价比变化情况较为显著地表现在盘面炼钢利润和螺纹与铁矿的价比两处。3月9日和10日螺纹5月盘面利润先后创新低58元/吨和18元/吨，其中18元/吨是5月盘面利润有数据以来最低值，较1月初盘面利润回落超过124元/吨。结合历史盘面利润走势可以较明显得出主力合约盘面利润在到期交割前一个月左右时间有明显反弹走势，再结合当前基本面，钢材价格在钢坯价格带动下迎来反弹，而原材料端铁矿石外盘报价跌破60美元关口，焦炭价格在企业价格战中不断走低，因此对于后期盘面利润的回升笔者信心较足，果不然至今的8个交易日中5月盘面利润强势反弹至125元/吨，距离今年以来盘面利润高点仅差30元/吨。当前螺纹与铁矿3个主力月合约价比均创新高，分别较1月初价比反弹了17.27%、7.47%和9.42%，是黑色品种之间价比表现最为强烈的一组。以上两组套利机会的凸显均暗示在当前阶段黑色成品端强于原材料端的预期，套利交易者可把握此番机会寻找入场时机。 2,400.02,450.02,500.02,550.02,600.02,650.0Jan/05Jan/08Jan/13Jan/16Jan/21Jan/26Jan/29Feb/03Feb/06Feb/11Feb/16Feb/26Mar/03Mar/06Mar/11Mar/16Mar/192,400.02,500.02,600.02,700.02,800.02,900.03,000.0Jan/05Jan/08Jan/13Jan/16Jan/21Jan/26Jan/29Feb/03Feb/06Feb/11Feb/16Feb/26Mar/03Mar/06Mar/11Mar/16Mar/19 华泰长城|钢材期货季报 2015年3月24日 3 / 12 螺纹钢期货盘面利润（元/吨） 螺纹热轧价比走势 资料来源：文华财经 华泰长城研究所 一季度全国主要地区螺纹热轧现货价格仍然处在整体的下跌通道中，其中螺纹主要地区报价一季度累计下跌30-300元/吨左右，下跌幅度在1%-10%范围内，但从最新的价格变化上可以看到当前螺纹钢现货价格呈现较明显地反弹，3月中旬唐山地区轧钢厂开工增加直接带动了钢坯价格的大幅上涨，涨幅在80元/吨，此后京津地区螺纹钢价格顺势上涨50-60元/吨，进而传导全国螺纹钢报价先后跟涨。热轧卷板现货报价在螺纹反弹期间止跌跟随小幅反弹，但整体上没有摆脱供大于求的悲观基本面现状受到反弹的推动相对有限，一季度整体下跌在400-600元/吨，跌幅14%-20%，明显弱于螺纹钢现货。 螺纹钢现货价格走势（元/吨） 热轧现货价格走势（元/吨） 资料来源：Wind资讯 华泰长城研究所 7%定调全年经济增长目标 3月5日李克强总理在政府工作报告中明确表示：今年经济发展的主要目标是国内生产总值增长7%左右,居民消费价格涨幅3%左右。城镇新增就业1000万人以上,城镇登记失业率4.5%以内，进出口增长6%左右，国际收支基本平衡，居民收入增长与经济发展同步。能耗强度下降3.1%以上，主要污染物排放继续减少。2014年全年GDP增长7.4%，低于年初7.5%的预期目标值，今年增长目标再次下放至7%，无不隐含着当前经济增长压力大的事实。在此背景下，1、2月份我国制造业PMI数据分别为49.8和49.9是自2012年10月份以来再次降低至枯荣线下方，汇丰制造业PMI指数显示2月已经回升至枯荣线上方为50.7，预示着制造行业的积极向好，2月钢铁行业PMI虽然仍在50临界下方，但较1月份的44有明显回升，且结合近年钢铁PMI变化趋势来看3、4月份是年内PMI高峰的时期，主要是节后下游需求带动开工的扩张，预计3、4月份PMI仍将重回50上方。 资金面，2015年2月固定资产投资累计总额在34477亿元，较2014年同期相比投资总额有4193.97-1000100200300400500Oct/13Nov/13Dec/13Jan/14Feb/14Mar/14Apr/14May/14Jun/14Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14Jan/15Feb/15Mar/15盘面利润（RB-I-J）1月盘面利润（RB-I-J）5月盘面利润（RB-I-J）10月3.544.5