1~2月煤炭行业数据点评：供给增速高于需求，动力煤价格先涨后跌

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业月报 2020年03月17日 煤炭开采 1-2月煤炭行业数据点评： --供给增速高于需求，动力煤价格先涨后跌 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 755,552 行业流通市值(百万元) 179,381 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%煤炭开采II(申万)沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2017 2018 2019E 2020EE 2017 2018 2019E 2020E 陕西煤业 7.35 1.04 1.10 1.23 1.31 7.1 6.7 6.0 5.6 1.2629 买入 兖州煤业 8.83 1.38 1.61 1.80 1.86 6.4 5.5 4.9 4.7 0.7041 买入 潞安环能 5.94 0.93 0.89 1.00 1.13 6.4 6.7 5.9 5.3 0.6788 买入 中国神华 15.93 2.26 2.21 2.31 2.36 7.0 7.2 6.9 6.8 0.9133 买入 西山煤电 4.92 0.50 0.57 0.78 0.83 9.9 8.6 6.3 5.9 0.7329 买入 恒源煤电 4.73 1.10 1.22 1.11 1.12 4.3 3.9 4.3 4.2 0.6927 买入 淮北矿业 8.18 0.41 1.68 1.67 1.70 20.0 4.9 4.9 4.8 0.9701 买入 露天煤业 7.36 1.07 1.24 1.41 1.57 6.9 5.9 5.2 4.7 0.8758 买入 备注 股价取2020年3月16日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  1-2月份原煤产量4.9亿吨，同比下降6.3%，日均原煤产量815万吨，同比下降6.4%。国家统计局公布，受疫情影响，2020年1-2月份全国规模以上原煤产量4.9亿吨，同比下降6.3%，增速比2019全年下降10.5个百分点，1-2月份日均原煤产量815万吨，同比下降6.4%，环比（相较2019年12月份）下降24%。  1-2月份煤炭进口量：同比大涨33.1%，主要是延迟通关的因素造成。1-2月进口煤及褐煤合计6806万吨，同比大涨33.1%，较2019全年增速增加26.8个百分点。根据煤炭资源网报道，由于上年度12月份清关受限，港口大量煤炭积压，大量进口煤挤在今年1月份清关，导致1月份进口量激增，从而导致前两个月进口量依旧保持较大增幅。  1-2月份火电行业：全社会工业增加值增速大幅下滑，火电产量同比下降8.9%。1-2月份，国内工业增加值同比下降13.5%，增速较2019全年大幅下降19.2个百分点，工业产出低迷拖累发电产出表现，1-2月份全社会发电量同比下降8.2%，增速较2019全年下降11.7%。从主要发电主体来看，1-2月份火电产量同比下降8.9%，较2019全年下降10.8个百分点，1-2月份水电产量同比下降11.9%，较2019全年增速下降16.7个百分点。  1-2月份焦炭与水泥行业：焦炭产量同比下降5.5%，水泥产量同比下降29.5%。1-2月焦炭产量同比下降5.5%，增速较2019全年下降10.7个百分点；生铁产量同比增加3.1%，增速较2019全年下降2.2个百分点；粗钢产量同比上涨3.1%，增速较2019全年下降5.2个百分点；钢铁产量偏高，预计主要是由于技改、新建产能等高效率产能投产所致。建材产业链方面，水泥1-2月份产量同比下降29.5%，增速较2019全年下降35.6个百分点，反映了真实的需求端表现较差。  动力煤库存：终端电厂库存高位运行，港口库存偏低运行；炼焦煤库存：终端焦化厂库存偏低，港口库存偏高。截至3月16日，6大沿海电厂煤炭日均耗煤54.2万吨/天，库存1756.4万吨，可用天数32.4天，同比分别下降12.1万吨/天（或18%），增加135.8万吨（或8.4%），增加8.0天（或32.5%）。截至3月16日，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存1045万吨，同比下降318万吨。截至3月13日，京唐港炼焦煤库存380万吨，同比增加205万吨，焦化厂炼焦煤库存673.4万吨，同比下降135.4万吨。  煤炭价格情况：港口动力煤先涨后跌，焦煤高位小幅上涨。  1-2月份，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价平均为562元/吨，同比下降27元/吨（或为4.6%）；1-2月内价格高点出现在2月中旬，最高571元/吨，随着煤矿复工复产加速恢复，煤价持续跌至3月13日的551元/吨。  1-2月份，京唐港主焦煤库提价平均为1592元/吨，同比下降269元/吨 （或14.5%）；2月下旬，山东能源集团旗下一煤矿发生矿难，港口主焦煤价格从1590元/吨涨至3月13日的1610元/吨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报  固定资产投资：全社会固定资产投资大幅下滑24.5%。全社会固定资产投资1-2月份累计增速-24.5%，较2019全年下降29.9个百分点。其中，1-2月基础设施投资（不含电力）累计下降30.3%，较2019全年下降34.1个百分点；1-2月制造业固定投资累计同比下降31.5%，增速较2019全年下降34.6个百分点；1-2月房地产开发投资累计同比下降16.3%，增速较2019全年下降26.2百分点。  1-2月份行业供需总结及展望：动力煤来看，1-2月整体供给增速高于下游需求增速，电厂动力煤库存处于偏高位置，港口动力煤价先涨后跌，预计短期动力煤价格仍将以小幅下跌为主，跌幅有限。炼焦煤来看，近期伴随下游焦炭价格下跌，价格有一定的承压，但是当前焦化厂焦煤库存偏低，焦煤价格仍以平稳为主，展望未来2-3个月，随着下游企业进入传统旺季，预计焦煤价格有望稳中看涨。  投资策略：煤价季节性回归，逆周期政策再发力。上周受海外疫情加重以及石油价格下跌导致的外盘暴跌影响，北上资金持续流出A股从而导致市场风险偏好下降、指数下行。虽然目前国内疫情基本得到控制、复产复工有序进行，但外资的不断流出以及风险偏好的下降预计依然会导致A股短期较为弱势。在这种背景下，板块中高分红、低估值的优质标的短期有望获得良好表现。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，上周央行定向降准5500亿再次强化宽松预期，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复。从今年下游需求上看，房地产投资存在下行空间，而基建则需要逆向扩张才能稳定经济在合理区间，投资需求不同步会削弱煤价的弹性。整体来看，未来几年煤价大致都会维持在供给侧改革后的500-600元/吨新常态水平，因此在未来新一轮库存周期中煤价波动会相对变弱，更多的是经济周期中估值的扩张，能给与确定性分红收益的品种将能率先享受估值的溢价，因此高分红品种依然是周期股中值得投资的概念。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。  风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代等。 mNvNsQmQqNnRrPpPsPoOoNbR9R9PsQpPoMmMlOmMoNiNrQzR6MqQuNuOoNrRwMnRxO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报 图表1：全国原煤累计产量及增速（万吨 %） 图表2：火电与水电产量累计增速（%） -15-10-50510152025050000100000150000200000250000300000350000400000450000产量:原煤:累计值产量:原煤:累计同比 -20-10010203040产量:火电:累计同比产量:水电:累计同比 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表3：焦炭产量累计增速（%） 图表4：水泥产量累计增速（%） -15-10-50510产量:焦炭:累计同比 -35-30-25-20-15-10-5051015产量:水泥:累计同比 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表5：国内当月进口煤量 图表6：进口与国内5500煤价差（单位：元/吨） -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001000150020002500300035004000当月进口煤量（万吨）同比（%） -60-40-200204060801001201401600100200300400500600700800900内外煤价差动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)动力煤价格指数(RMB):CCI5500(含税) 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业月报 图表7：6大沿海电厂煤炭库存依然偏高（万吨/天） 图表8：北方港口煤炭库存依然偏高 010203040500500100015002000煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计 0200400600800100012001400160018002016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01北方四港库存量（万吨） 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 备注：北方四港指秦皇岛、黄骅港、曹妃甸和国投京唐港等 来源：wind、中泰证券研究所 图表9：焦煤港口库存偏高（万吨） 图表10：焦煤终端库存偏低（万吨） 0200400600炼焦煤库存:京唐港 05101520250200400600800100012002016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计炼焦煤可用天数:独立焦化厂 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表11：动力煤价格走势情况 图表12：焦煤价格走势情况 020040060080010002010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产单位：元/吨 0400800120016002000京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产单位：