2014年06月19日 聚烯烃期货三季度季报 1 敬请参阅最后一页的免责条款 三季度国内外聚烯烃供应增长到较高水平 进入6月份后，PE装置仅镇海炼化、大庆石化和兰州石化处于检修状态，且预期都将在7月上旬前陆续重启，届时国内PE装置基本上完全正常运行，PP也类似，6月份镇海炼化、荆门石化和武汉石化装置也陆续重启，进入三季度后，我国装置开机率达到较高水平，且三季度有检修计划的装置并不多；国外亦是如此，国外前期检修的裂解装置多数在7月份完成检修，国外供应逐步充裕无疑将增大后市聚烯烃的进口量，给国内聚烯烃市场带来一定冲击。 PP新投产能要明显多于PE 三季度有部分新装置要陆续投产，其中PE方面中煤陕西榆林30万吨、延长中煤陕西榆林60万吨和宁夏宝丰30万吨产能PE装置计划分别于7、8、9月份陆续投产，对PE价格有一定压制，不过PP三季度投产计划较多，绍兴三圆45万吨PP装置计划7月份投产，神华宁煤二期50万吨PP装置计划8月份投产，福建美得石化66万吨和扬子江石化40万吨PP装置9月份陆续投产，另外还有一部分PDH装置尽管没有配套PP装置，但会在一定程度上增加国内丙烯的供应，也将给PP价格带来一定压制。 国内原油战略储备加速以及汽油消费旺季来临，聚烯烃原料增长或受限 今年来，由于能源安全问题再次受到重视，我国原油进口量大幅增长，截至5月份，我国原油进口量累计同比增速高达10.9%，国内原油产量增速仅为-0.2%，而截至4月份，我国原油加工量的累计同比增速仅为0.3%，国内原油库存持续维持在3000万吨以上，尽管我国没有官方公布战略原油储备的统计数据，但如此大悬殊主要是进入到了国家储备库中，原油储备加速在一定程度上减少将用于炼化的原油量；另外，三季度是我国汽油消费旺季，汽油产量将逐月增长，且我国汽油产量增速高达8.62%，远高于原油加工量增速，且柴汽比持续下降至1.59，再加上目前国内汽油库存水平并不高，两桶油将优先保证汽油需求，而石脑油跟汽油一样属于轻烃，是催化裂化汽油的来源之一，汽油产量增长必将减少了石脑油的产出，从而减少了烯烃单体的产出，聚烯烃原料增长或将受到一定限制。 回料生产监管继续，对新料的替代能力减弱 2013年废塑料市场经历了环保整顿和海关履历行动后，2013年废塑料进口量累计同比增速下降至-11.3%，虽然进入2014年后，废塑料进口量有所回升，截至4月份的累计同比增速为9.3%，不过总量水平仍要小于行动前的水平；另外，今年环保之风再起，各地开始从生产环节来整顿国内的废塑料加工市场，回料企业对此表示担忧，因目前多数工厂多无土地证，无法按照正常程序办理环保证，回料供应增长受限；另外，二季度新料价格持续上涨至高位，导致新料和回料价差扩大至2500元/吨附近，回料对新料的替代增强，不过由于回料供应受限，对新料的替代影响有限。 聚烯烃需求迎来旺季，但增长不太乐观 三季度通常是聚烯烃的消费旺季，PE方面，农膜和塑料薄膜产量将在三季度逐步增长，PP方面亦是如此，大米、小麦和水泥产量在8月份后都将逐步稳定增长，另外，塑料编织袋的出口将在8月份达到顶峰，所以整体来看，线性和拉丝的需求在三季度都将持续好转，对期价也将形成一定支撑，不过其增速或将有所下降，PE方面，4月份我国规模以上塑料薄膜制造企业数意外减少68家，且企业利润总额增速也持续下降至17.77%，表明塑料薄膜需求增长动能不足，PP方面，受房地产调控影响，水泥需求增速下降，产量累计同比增速降至5%，塑料编织袋的出口需求也因外围经济不景气出现下降，因此整体聚烯烃需求会有季节性回升，但增速仍不容乐观。 三季度聚烯烃期价跌后回升，且PE将持续强于PP 华泰长城期货投资咨询部 胡佳鹏 hujiapeng@htgwf.com 18621964551 供应回升&需求旺季，聚烯烃先跌后涨 聚烯烃跌后回升概率大 2 敬请参阅最后一页免责条款 尽管三季度国内外聚烯烃装置多完成检修并重启，给当前聚烯烃价格带来一定压制，且7月份需求还尚未启动，且高价原料也抑制了备货需求，因此期价中期内有望高位回落，但长期来看，考虑到整体供应增长仍不及需求增长水平，主要是有三大原因，第一是我国原油战略储备加速以及汽油消费旺季限制了聚烯烃原料增长，第二是回料生产环节受到监管，尽管替代性增强，但替代能力依然有限；第三，新投产能难以带动产量增长，而需求方面将迎来季节性需求高峰，虽然增速不及去年，但要好于上半年，因此整体期价三季度持续上涨的趋势不变。另外，考虑到PP和PE三季度都有新装置计划投产，且PP和PE的需求增长因现货价格持续高位而延迟备货行为，再加上整体需求增速也会因为长期利润不佳和规模企业数下降等因素而出现下降，因此其上涨的空间也不宜过于乐观，预计三季度聚烯烃价格跌后继续上涨的概率较大；另外我们预期PE与PP之间的价差仍将持续扩大，主要是基于PP新增产能要多于PE，且需求增长也不及PE，再加上石化对PE的控制力要好于PP等因素的影响。 综合来看，考虑到进入7月份后，聚烯烃期货主力陆续换月至1501，我们预期PE和PP主力1501合约价格运行区间分别为11000-12000元/吨和10200-11300元/吨，交易投资者价格运行区间内操作，聚烯烃期货买近抛远和买PE近月抛PP远月的套利单均可以长期持有。 聚烯烃跌后回升概率大 3 敬请参阅最后一页免责条款 目 录 1. 二季度聚烯烃价格持续上涨 ....................................................................................... 4 1.1 聚烯烃期价持续强势 ........................................................................................... 4 1.2 国内现货市场价格涨后维持高位 ....................................................................... 5 1.3 外盘聚烯烃价格持续高位震荡 ........................................................................... 6 2. 三季度供应增速或放缓 ............................................................................................... 7 2.1 产量增速或有下降，但均受到新投产能压力 .................................................. 7 2.2 进口季节性回升或带来一定压力 ..................................................................... 10 2.3 国家原油储备和汽油消费旺季将使原料增长受限 ........................................ 12 3.回料监管继续，对新料的替代能力有限 ................................................................... 16 4. 聚烯烃需求逐步进入旺季，但增长不乐观............................................................. 16 4.1 塑料薄膜产量增长，但增速有所下降............................................................. 17 4.2 均聚需求先降后升，增速低位 ......................................................................... 19 4.3共聚需求8月后好转，但几乎与去年持平 ..................................................... 22 5.三季度中下游仍存在补库可能 ................................................................................... 23 6．三季度聚烯烃先跌后涨概率大 ................................................................................ 24 聚烯烃跌后回升概率大 4 敬请参阅最后一页免责条款 1. 二季度聚烯烃价格持续上涨 1.1 聚烯烃期价持续强势 二季度因国内外石化装置集中检修，导致全球货源偏紧，内外盘价格倒挂严重，再加上石化扩充了异地库库容，对库存容忍度有了一定程度的提升，挺价力度也高于往年，致使今年出现了高库存高价的状况，如下图所示： 图1 塑料主力合约价格日K线图 数据来源：文华财经 华泰长城期货投资咨询部 图2 PP主力合约价格日K线图 数据来源：文华财经 华泰长城期货投资咨询部 从历年LLDPE期货价格走势的对比来看，今年拐点偏早，且力度也要强于往年，如下图所示： 聚烯烃跌后回升概率大 5 敬请参阅最后一页免责条款 图3 塑料期货主力合约价格历年走势对比 数据来源：文华财经 华泰长城期货投资咨询部 1.2 国内现货市场价格涨后维持高位 现货价格主要体现当前的供需面状况，截至2014年6月11日，上海、山东和广州市场价格分别为12050、11900和12100元/吨，均接近历史最高水平，如下图所示： 图4 我国三地7042牌号市场价格持续反弹 数据来源：卓创资讯 华泰长城期货投资咨询部 图5 塑料现货市场价格历年价格走势对比 数据来源：卓创资讯 华泰长城期货投资咨询部 700080009000100001100012000130001400001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012009201020112012201320148000900010000110001200013000上海市场价齐鲁市场价广州市场价800090001000011000120001300001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0