王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。 操作建议：三季度逢低买入，四季度观望。 ◼ 逻辑驱动 1. 三季度处于北半球出行高峰季，成品油需求支撑油价，但需关注OPEC+产油国的政策； 2. 下半年投产计划集中在四季度，PTA加工费承压，将维持低位，三季度将维持去库格局，四季度库存压力较大； 3. 目前下游库存较高，但三季度将迎来季节性旺季，需求端预期向好。。 ◼ 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 TA/EG投资策略半年报 2022年7月10日 展望需求旺季，聚酯链或先涨后跌 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：三季度逢低买入，四季度作为化工品空配。 ◼ 逻辑驱动 1. 三季度多套装置存检修计划，开工负荷持续维持低位，但考虑到下半年投产压力较大，目前行业处于过剩阶段； 2. 上半年港口库存累库明显，三季度有望小幅去库； 3. 目前下游库存较高，但三季度将迎来季节性旺季，需求端预期向好。 ◼ 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、核心观点与策略推荐 1. PTA观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：三季度逢低买入，四季度观望。 核心逻辑： 1. 三季度处于北半球出行高峰季，成品油需求支撑油价，但需关注OPEC+产油国的政策； 2. 下半年投产计划集中在四季度，PTA加工费承压，将维持低位，三季度将维持去库格局，四季度库存压力较大； 3. 目前下游库存较高，但三季度将迎来季节性旺季，需求端预期向好。 2. 乙二醇观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：三季度逢低买入，四季度作为化工品空配。 核心逻辑： 1. 三季度多套装置存检修计划，开工负荷持续维持低位，但考虑到下半年投产压力较大，目前行业处于过剩阶段； 2. 上半年港口库存累库明显，三季度有望小幅去库； 3. 目前下游库存较高，但三季度将迎来季节性旺季，需求端预期向好。 二、上半年行情回顾 2022年上半年，PTA主力合约价格整体呈现震荡上涨走势，上半年累计涨幅超30%，但大多时候是跟随成本端被动上涨。一季度，俄乌战争爆发，油价大幅走高，PTA价格跟随成本端油价走高。进入4月后，成本端油价高位宽幅震荡，PTA自身供需良好，处于震荡整理中，随后进入5月中下旬，美国地区汽油裂解价差持续大幅走强，使得本来用于生产MX的原料被优先由于生产汽油，美国从亚洲地区大量进口MX，导致MX供给紧张，MX价格大幅上涨带动PX价格大幅上涨，此后PX与MX价格的一度倒挂，使得PX供应端减少担忧增加，PX价格再度连续跳涨，PTA跟随上涨。进入6月后，宏观层面，美联储大幅加息75BP，中东某些国家计划增加石油产量，PX供应紧张局面得到缓解等原因，使得国际油价与PX价格大幅回落，PTA跟随成本端大幅下跌。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：PTA主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2022年上半年乙二醇走势差强人意，主力合约整体处于震荡走势，进入6月后，又跟随油价大幅走低。一季度走势强于二季度，首先一季度受到油价上涨及下游聚酯“金三银四”预期影响，价格上涨；进入二季度后，地区疫情反复，下游纺织行业遭受重创，需求端利空叠加港口库存持续走高使得乙二醇期价持续低迷。进入六月后，由于港口煤炭库存涨幅超预期，煤价大跌，叠加宏观层面和国际局势利空使得油价大跌，乙二醇价格再次大幅下跌，估值再次走弱。 图2：乙二醇主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 三、成本端：国际油价与煤价 3.1 油价高位震荡，全球进入加息周期 上半年国际油价累计涨幅超40%，其中一季度大幅走高，二季度宽幅震荡。具体来看，一季度，俄乌冲突升级，OPEC+实际产出低于市场预期，叠加东欧局势紧张导致俄罗斯石油出口遇阻，担忧情绪导致油价大幅拉涨，油价一度突破14年来新高，突破130美元/桶。二季度，国际油价整体供需偏紧，但宏观方面，美联储分别在3月、5月、6月逐渐加息，其中6月加息75BP，引发市场担忧。此外，市场逐渐消化俄乌战争等利多因素，叠加北半球逐渐进入夏季，出行需求也支撑油价难以大幅下跌。 展望下半年，国际油价或震荡下行。首先宏观方面，多个国家及经济体有加息预期来应对全球的高通胀局面，上半年美国一共加息三次，下半年预计在7月、10月、12月分别加息75BP、10BP与10BP。加息会引起经济衰退同时减少对基础能源的需求，一定程度上利空油价。此外，根据现行的OPEC+减产协议，9月份该协议就将到期，美国总统拜登计划7月访问沙特商讨油价问题，伊朗的原油供应也会影响国际油价的走势。综合来看，三季度处于全球原油消费旺季，预计国际油价仍会处于高位震荡，四季度或有回调。 图3：布伦特原油主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2 供需两旺，煤价在合理区间波动 2022年上半年，秦皇岛Q5500动力煤现货价格稳定在750元/吨附近，价格波动幅度较小。2022年上半年煤炭新增产能近1.5亿吨，全年将增加3亿吨，但产能的增加落实到实际产量的增长或在年内难以看到，下半年产量增长或将放缓。此外国际煤价高企，进口煤价倒挂仍有望持续，预计下半年进口煤数量将减少。上半年疫情严重影响了煤炭需求，随着国内疫情得到有效控制，叠加夏季高温，煤炭需求将迎来旺季。总体来看，随着迎峰度夏季节性旺季和“后疫情”时代来临，市场将呈现“供需两旺”格局，但受保供稳价政策影响，整体平均价格将在合理区间上限波动运行。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图4：动力煤期货主力合约（元/吨） 图5：乙二醇上游价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 PX价格 2022年，中国PX产能3264万吨，亚洲PX产能6478.2万吨。其中今年1月新增福建联合15万吨装置，6月新增九江石化90万吨装置。下半年仍有约1000万吨产能装置计划投放，但具体投放进度存疑。 上半年PX价格上涨明显，从年初880美元/吨上涨至1300美元/吨，分别在3月和6月加速上涨。3月PX价格受到俄乌战争影响，跟随成本端油价大幅冲高，6月美国地区汽油裂解价差持续大幅走强，使得本来用于生产MX的原料被优先由于生产汽油，美国从亚洲地区大量进口MX，导致MX供给紧张，MX价格大幅上涨带动PX价格大幅上涨，此后PX与MX价格的一度倒挂，使得PX供应端减少担忧增加，PX价格再度连续跳涨。 随着二季度PX价格主动走高，PX-石脑油利润大幅走阔至600美元/吨，处于近三年新高。后期九江石化90万吨/年设备产出合格品，国内PX开工率大幅上涨至85%附近，对PX价格产生一定压制。总体来看，下半年PX计划投产设备较多，短期国际成品油市场供应偏紧，芳烃维持偏强，PX价格坚挺，四季度左右价格或有回调。 进口方面，得益于我国大炼化项目的发展，PX进口量从2018年开始逐渐下降，从今年前，5个月进口数据来看，同比减少68万吨，降幅为12%。 图6：PTA产业链价格走势 图7：PXN 价格走势（美元/吨） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 图8：PXN价格走势（美元/吨） 图9：PX开工率（%） 图10：PX年度进口量（万吨） 图11：PX月度进口量及价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1：2022年PX计划新增产能表 企业 产能 地区 预计投产时间 福建联合 15 福建泉州 2022年1月中旬 九江石化 90 江西九江 2022年6月9日 盛虹炼化 280 江苏连云港 2022年Q3 惠州炼化2期 150 广东惠州 2022年Q4 东营威联化学2期 100 山东东营 2022年Q4 广东中委石化 260 广东 2022年Q4 大榭石化/利万 160 浙江宁波 2022年Q4 2022年合计 1055 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 8 四、PTA行情分析及展望 4.1 新产能投放 截止2022年6月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨/年PTA新装置。 上半年我国仅新增PTA产能逸盛新材料2期360万吨。展望下半年，三季度国内并无新增设备，下半年计划新增产能共1870万吨，但部分装置可能会延期投放至2023年。 目前我国PTA行业处于产能扩张周期，行业产能扩张源于供应缺口下高利润的吸引，导致了市场参与者增加、利润水平下降、资源利用率低下等问题。产能扩张使得行业利润降低，使得那些小规模，高成本的落后产能设备加快被出清，从而改善供需结构，逐渐修复利润。与此同时，新产能的投放将会进一步提升行业龙头的市场占有率，目前市场设备产能大于220万吨共4140万吨，占59.26%。大产能设备的投放将会提高资源的利用效率，降低生产成本。 表2：2021年国内PTA计划新增产能 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 表3：2021年国内PTA各产能设备成本 产能 产能 占比 成本 >250 2595 37.13% 260 220-250 1545 22.11% 300 150-220 1150 16.45% 450