油价上行压力较大，聚酯链或先跌后涨

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。 操作建议：逢低买入，维持多配。 ◼ 逻辑驱动 1. 俄乌战争可持续性存疑，国际油价高位震荡，世界多国有抛储行为，油价二季度有震荡下行可能； 2. 加工费持续低迷，PTA检修力度较大，目前开工率处于低位，且二季度没有新增产能； 3. 目前下游库存较高，二季度聚酯开工率降幅概率较大。 ◼ 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 TA/EG投资策略一季度报 2022年04月11日 油价上行压力较大，聚酯链或先跌后涨 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高做空。 ◼ 逻辑驱动 1. 尽管二季度油制乙二醇降负预期较大，但考虑到新增产能及煤制的高开工率，供给压力仍然较大； 2. 一季度港口库存累库明显，二季度有降低预期但幅度不大； 3. 二季度油价或震荡下跌，煤价受到季节性及政策面影响，价格难以大幅波动。 4. 目前下游库存较高，二季度聚酯开工率降幅概率较大。 ◼ 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、核心观点与策略推荐 1. PTA观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。 操作建议：逢低买入。 核心逻辑： 1. 俄乌战争可持续性存疑，国际油价高位震荡，世界多国有抛储行为，油价二季度有震荡下行可能； 2. 加工费持续低迷，PTA检修力度较大，目前开工率处于低位，且二季度没有新增产能； 3. 目前下游库存较高，二季度聚酯开工率降幅概率较大。 2. 乙二醇观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高做空。 核心逻辑： 1. 尽管二季度油制乙二醇降负预期较大，但考虑到新增产能及煤制的高开工率，供给压力仍然较大； 2. 一季度港口库存累库明显，二季度有降低预期但幅度不大； 3. 二季度油价或震荡下跌，煤价受到季节性及政策面影响，价格难以大幅波动； 4. 目前下游库存较高，二季度聚酯开工率降幅概率较大。 二、一季度行情回顾 进入2022年以后，国际油价主要受到地缘政治及供应偏紧的影响下，价格持续走高，布伦特原油一季度累计涨超35%，达到近14年以来新高。能化商品的重心也有着不同程度的上移，PTA和乙二醇的价格走势则相差较大，PTA走势明显强于乙二醇，TA-EG价差一度突破1000元/吨。 PTA作为油化工，国际油价对其影响很大，05合约一季度累计上涨21.39%，价格一度突破6600元/吨。1月份受到成本端油价上涨及需求端负荷较好的影响下，价格大幅上涨；二月供应压力较大，库存积累明显，价格震荡为主；3月价格跟随油价冲高回落。整体来看，由于涨幅不及成本端，PTA利润被持续压缩。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 一季度乙二醇走势则差强人意，05合约一季度累计上涨4%，整体呈现震荡走势。1月份受到油价上涨及高需求的影响，价格上涨；2月需求端季节性降幅，高供给导致港口库存积累明显，价格下跌；3月跟随油价冲高回落。整体来看，乙二醇受到动力煤价格及高供给影响上涨乏力。 图1：PTA主力合约走势（元/吨） 图2：PTA主力合约基差走势（元/吨） 图1：乙二醇主力合约走势（元/吨） 图2：乙二醇主力合约基差走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、成本端：国际油价与煤价 3.1 地缘冲突升级，油价突破14年来新高 国际油价在一季度大幅上涨，随着俄乌冲突升级，油价一度突破14年来新高，布伦特油价累计涨超35%，突破130美元/桶。具体来看，1-2月油价油价稳健上行，3月油价急涨急跌，波动较大，布伦特油价盘中一度触及139.13美元/桶的新高位。由于OPEC+实际产出低于市场预期，叠加东欧局势紧张导致俄罗斯石油出口遇阻，担忧情绪导致油价大幅拉涨，期间局势缓和令地缘溢价间歇性回吐，但供应疑虑支撑下，国际油价整体偏强运行，波动性较大。 展望二季度，国际油价或先震荡下行。主要影响国际油价最大的两个因素是俄乌战争的持续性及美国货币政策是否会再次收紧。首先，俄乌战争已经持续一个多月了，期间经过多 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 次谈判，尽管意见分歧较大，但战争可持续性存疑。其次，随着3月第一轮加息落地，市场开始谨慎对待美联储的5月加息计划。除此之外，面对持续走高的油价，美国开始了较大的抛储行动，拜登政府计划5月开始在随后6个月内每天从战略石油储备中释放100万桶原油，总量高达1.8亿桶，是历史规模最大的一次抛出储行为。 图5：国际油价走势（美元/桶） 图6：PTA上游价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2 季节性淡季来临，煤价上涨动力减弱 由于季节性旺季，2022年一季度全国煤炭价格出现上涨趋势，动力煤05合约累计上涨约20%。进入二季度，由于天气转暖，热、电厂日耗稳步下降，动力煤消费市场即将进入淡季，市场情绪明显转弱，多数煤炭贸易商出货意愿增强采购意愿降低。除此之外，目前煤炭政策面依然保持收紧状态，受到各地疫情反复和国际油价大幅上涨因素影响，煤炭汽车运输不畅，同时由于临近煤炭消费淡季，时间站在需求方一端，煤炭供需双方博弈形式出现了加速逆转的情况，动力煤价格市场明显走弱。 图7：动力煤价格走势（元/吨） 图8：乙二醇上游价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 PX及乙烯价格 2022年，中国PX产能3174万吨，亚洲PX产能6478.2万吨。其中今年1月新增福建联合15万吨装置。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 一季度PX价格上涨明显，前两个月PX价格上涨幅度较大，从880美元/吨上涨超1300美元/吨，进入三月份后，随着国际油价震荡走势，PX价格也震荡。利润方面，尽管PX价格上涨，但涨幅低于原油价格，PXN一直处于低位，一至二月PXN一直围绕200美元/吨附近，进入三月后，随着油价的震荡回调，利润得到修复，截至三月底，PXN修复至240美元/吨附近。一季度PX市场总产量为597万吨，同比上涨85.82万吨，涨幅16.92%。在产能扩增背景下，PX产量同比涨幅较高。 一季度乙烯价格总体表现较为强势，主要是因为北美遭遇极寒天气影响，大部分乙烯装置暂时关停。二季度开始，美国乙烯装置的恢复运营和新增产能逐步投放，使得美国乙烯回归供大于求的态势。 图9：PX价格走势（美元/吨） 图10：PX-石脑油价差（美元/吨） 图11：PX开工率（%） 图12：乙烯东北亚价格走势（美元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1：2022年全球PX计划新增产能 企业 产能 地区 预计投产时间 福建联合 15 福建 2022年 九江石化 89 江西 2022年 盛虹炼化 400 江苏 2022年 惠州炼化2期 150 广东 2022年 东营威联化学2期 100 山东 2022年 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 广东中委石化 260 广东 2022年 大榭石化/利万 160 浙江 2022年年底 2022年合计 1174 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 四、PTA行情分析及展望 4.1 新产能投放计划延期 截止2022年3月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨/年PTA新装置。 一季度我国PTA仅新增产能逸盛新材料2期360万吨。展望二季度，国内并无新增设备，下半年计划新增产能共1870万吨，但部分装置可能会延期投放至2023年。 目前我国PTA行业处于产能扩张周期，行业产能扩张源于供应缺口下高利润的吸引，导致了市场参与者增加、利润水平下降、资源利用率低下等问题。产能扩张使得行业利润降低，使得那些小规模，高成本的落后产能设备加快被出清，从而改善供需结构，逐渐修复利润。与此同时，新产能的投放将会进一步提升行业龙头的市场占有率，目前市场设备产能大于220万吨共3420万吨，占54.56%。大产能设备的投放将会提高资源的利用效率，降低生产成本。 表2：PTA新产能投放计划表 企业 产能（万吨） 地区 预计投产时间 逸盛新材料2期 360 浙江 2022年2月 恒力石化 250 惠州 2022年三季度 恒力石化 250 惠州 2022年三季度 台化（兴业） 150 浙江 2022年四季度 东营威联化学 250 山东 2022年四季度 台化（兴业） 150 浙江 2022年后（待定） 江苏嘉通能源 250*2 南通 2022年 三房巷 320 江苏 2022年 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 表3：2021年国内PTA各产能设备成本 产能 产量 占比 成本 >250 1875 29.91% 260 220-250 1545 24.65% 300 150-220 1150 18.34% 450 <150 1699 27.10% 700 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 8 4.2 产业链惊现负加工费，开工率创年内新低 一季度国际油价受到俄乌局势影响快速上涨，原油上涨幅度远快于下游化工品涨幅，导致产业链利润集中在上游。PTA加工费在一季度不断刷新新低，在3月初一度下滑至负值，达到-70元/吨。随后，随着油价高位回落，PTA加工差得以修复，截至3月底，回升至500元/吨附近。 行业利润被持续压缩的情况下，迫