王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：观望，现货可逢低补货。 ◼ 逻辑驱动 1. 国际油价下月或震荡走势； 2. 9月多套设备计划检修，预计PTA整体月均负荷76%附近，维持低位； 3. 目前进入到聚酯行业的旺季，下游需求或将好转。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 西北限电力度，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 国际油价V型反转 需求减弱 TA/EG先跌后涨 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报 2021年9月6日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：激进者可逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 1. 国际油价下月或震荡走势，国内动力煤供需偏紧，价格难以下跌，成本支撑明显； 2. 9月多套设备计划检修，预计PTA整体月均负荷76%附近，维持低位； 3. 目前进入到聚酯行业的旺季，下游需求或将好转。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 短期走势：偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：观望，现货可逢低补货。 核心逻辑：国际原油 9 月价格上行空间有限，OPEC+或维持原有产出策略不变，但德尔塔变异毒株导致的严峻疫情仍将延续，继续对经济和需求前景施压，多空博弈下，原油价格或上涨有限。因此，9 月份成本支撑仍存。但供需方面利空显现，由于 PTA 装置检修尚不明朗，供应存增加预期，而下游聚酯减产前期减产装置尚未有明显复产日期，且不排除仍有继续减产的可能性，故需求端略显弱势。综合来看，成本及供需博弈下，PTA 价格大幅上涨动力不足，预计 9 月 PTA 市场或延续调整，价格区间在 4950-5150 元/吨。 图1：PTA主力合约走势 图2：PTA主力基差走势 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 -5000500100015002000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 资料来源：Wind、中财期货研究院 1.1 国际油价先跌后涨，PX利润坚挺 8月国际油价呈现V型走势，先跌后涨。截止8月底，布伦特原油主力期货收盘72.99美元/桶，WTI原油收盘68.05美元/桶。月初下跌主要原因是油价处于高位震荡，市场恐慌情绪增加，海外疫情的再次蔓延，叠加各国宏观经济数据不及预期，导致国际油价大跌，布油期货一度跌破65美元/桶。随后国际油价止跌，到月末飓风艾达威胁美国墨西哥湾沿岸,担心会破坏墨西哥湾油气生产平台，美国海湾地区有58.51%的石油产能和48.79%的天然气产能已经关闭。据美国能源信息署数据显示，墨西哥湾近海油井产能占美国原油产能的17%和天然气产能的5%，美国炼油能力的45%以上位于墨西哥湾沿岸。除此之外，OPEC+维持原有产量政策计划不变，美国原油库存连续下降，引发市场对供应担忧，都助推了国际油价上行。 8月PX价格震荡走低，截止8月底，PX CFR中国台湾收盘894美元/吨。开工率方面，8月月开工率变化不大，月均开工78.35%，产量190万吨，装置上仅威廉化学执行检修。本月PXN均值266.47美元/吨，环比上涨14.77美元/吨。本月石脑油偏弱，让利给PX利润，同时浙江石化开机偏低，对PXN形成支撑。月中后，PXN快速压低，主要因为下游PTA装置频频故障，PX现货流动性宽松。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 9月PX装置上威联化学100万吨PX装置7月10日检修，预期9月中旬重启，另外恒力一套装置9月份检修一周，预估9月PX产量在188万吨附近。9月PX产量整体窄幅降低，目前现货流动宽松，成本端油价大幅上行可能性不大。综合来看，预计9月PXN有继续压缩的趋势，而绝对价格主要跟随油价，预期PX CFR价格在880-920美元/吨。 图3：国际油价走势 图4：PTA产业链价格走势 02.557.51012.530405060708090布伦特-WTI价差布伦特原油WTI原油 01000200030004000500060007000020040060080010001200140020/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/1布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区美元/吨元/吨 图5：PXN周度数据 图6：PX开工率 05010015020025030035040001002003004005006007008009001000PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾美元/吨美元/吨 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 1.2、PTA价格及利润 8月PTA价格高位回落，截止月底华东现货月均价在5142.82元/吨，环比跌幅1.15%。期货主力合约收5008，累计下跌4.97%。上半月，受到美国商业原油库存增加，德尔塔变异毒株迅速蔓延拖累经济及需求预期，国际油价大跌，成本段对PTA支撑转弱。下半月，尽管国际油价止跌转升，但下游聚酯厂商开始减产，聚酯负荷明显下降，需求端下滑明显，叠加前期检修装置重启，PTA供需转弱，弱势震荡。 基差方面，8月PTA期现基差有所走弱，受PTA装置陆续重启，供应增加的影响，现货流通偏紧的局面得以缓解，PTA基差逐步走弱。目前PTA基差报盘01合约贴水65元/吨，递盘01合约提水80元/吨附近。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 加工费方面，8月PTA加工费平均在631.67元/吨，较上月上涨2.16%。月内国际原油价格低位震荡，原料PX价格跟随趋弱调整，成本端略有支撑，PTA价格亦是相对坚挺；但进入中下旬后，伴随聚酯工厂减产的落地，需求走弱下，PTA价格跟随下移。因此月内PTA加工费虽有上移，但上涨幅度有限。 图7：PTA期限基差 图8：PTA加工费 -500-25002505002,0003,0004,0005,0006,000期现基差PTA华东地区PTA:期货收盘价(活跃合约) 020040060080010001200PTA加工费 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货研究院 1.3、开工率及库存 截止2021年9月，我国PTA产能6629万吨/年。2021年新增产能860万吨，分别为福建百宏250万吨/年（1月25日），虹港石化250万吨/年（3月3日），逸盛新材料1#360万吨/年（7月8日）。下半年仍有860万吨设备计划投产，分别为逸盛新材料1#360万吨/年，恒力石化2套共计500万吨/年。 供应方面，8月PTA综合开工率为74.21%，预计8月产量在441万吨附近。8月装置部分装置意外停车居多。宁波台化、洛阳石化、三房巷2号线、虹港石化两套装置意外停车后恢复运行；新疆中泰、四川能投装置停车检修；福海创于上旬逐步恢复稳定运行；逸盛新材料360万吨8月下旬陆续运行稳定。因此在部分装置短停，以及新材料装置恢复不及预期下，产量出现下移。而聚酯端中上旬运行相对稳定，但中下旬后聚酯大厂公布减产计划，致使开工率逐步下移，导致有所走弱。 库存方面，8月PTA社会库存以去库为主，截止月底，社会库存约314万吨，工厂库存约在3.9天，聚酯工厂PTA原料库存小幅下移至7.4天附近。PTA工厂库存微幅上移，整体无较大波动。下游工厂受减产降负影响，现货成交情绪不佳，刚性为主。 进出口方面，根据海关统计，2021年7月PTA当月进口量为2037.24吨，累计进口量为34167.58吨，当月进口金额为141.09万美元，累计进口金额为1995.83万美元，当月进口均价为692.54美元/吨，累计进口均价584.13美元/吨，进口量环比下跌68.30%，进口量同比下跌98.24%，累计进口量比去年同期下跌91.53%。7月PTA当月出口量为190536.96吨，累计出口量为1526719.89吨，当月出口金额为13052.14万美元，累计出口金额为93734.71万美元，当月出口均价为685.02美元/吨，累计出口均价613.96美元/吨，出口量环比下跌13.12%，出口量同比上涨281.03%，累计出口量比去年同期上涨253.52%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图9：PTA开工率 图10：PTA社会库存 55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 图11：PTA库存天数 图12：PTA仓单库存 0123456789101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 1.4、聚酯降负，需求下降 8月聚酯行业产量495.39万